美国法案对可再生能源的影响比预期更糟

核心观点与风险

• 美国新通过的法案加速了清洁能源投资和生产税收抵免的淘汰，并收紧了外国实体合规要求，可能显著减少美国市场（占 Waaree 订单簿 57%）的太阳能安装。
• 虽然美国 45X 制造商税收抵免有效期至 2031 年，但出口机会可能早于预期缩小，对 Waaree 的 US 工厂构成风险。
• 预计法案将导致美国住宅和公用事业规模太阳能安装需求大幅下降，尤其是中国企业在全球市场份额高（>70% 投资者出货量，>90% ESS 电池出货量）。

法案具体内容

• 税收抵免淘汰：法案加速了 45Y 和 48E 信贷的淘汰，要求新项目在法案颁布后 60 天内开始建设，并在 2028 年 12 月 31 日前投入服务才能获得投资抵免，抵免不会延长至 2028 年后。
• 住宅税收抵免淘汰：2025 年 12 月 31 日后，25D 下 30% 的联邦税收抵免将逐步淘汰。
• 外国实体合规：外国实体合规日期提前至 2025 年 12 月 31 日，在此日期后开始的项目如果获得禁止外国实体的实质性援助，将不符合资格获得抵免。
• 45X 制造商税收抵免：多晶硅组件制造商可享受直至 2029 年的完整生产税收抵免，并逐步淘汰至 2031 年（提前一年）。

研究结论与估值

• 预计该法案将显著影响公用事业规模安装，并给印度企业（如 Waaree）的出口机会带来重大风险。
• 公司估值基于 15 倍 FY30E EBITDA，预计可持续利润率为 16%，折现率为 11.2% WACC，目标价 2,100 卢比。
• 上行触发因素包括国内太阳能安装强劲增长或美国太阳能安装复苏。