视力保健业务处于培育期，首个国产眼内镜龙晶获批上市
优于大市证券分析师：陈曦炳zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cn优于大市(维持)74.41元14371/14104百万元145.97/65.17元243.35百万元《爱博医疗（688050.SH）-二季度收入同比增长73%，人工晶体《爱博医疗（688050.SH）-2023年营收同比增速64%，视力保健《爱博医疗（688050.SH）-单三季度营收同比增长55%，视力保《爱博医疗（688050.SH）—2023年中报点评：单二季度营收增《爱博医疗（688050.SH）：平台化发展的创新眼科器械龙头》— 公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超0755-819829400755-81982939S0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告及隐形眼镜业务增长亮眼》——2024-09-09业务处于高速成长期》——2024-04-22健产品快速放量》——2023-10-27长53%，加快平台化和国际化布局》——2023-08-23—2022-05-252026E2027E2,1542,58721.9%20.1%46957871723.4%23.9%2.993.7131.5%32.8%17.7%18.6%24.820.118.115.04.403.73 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2收入保持快速增长，视力保健业务仍处于培育期。2024年公司实现营收14.10亿（+48.24%），归母净利润3.88亿（+27.77%），扣非归母净利润3.90亿（+35.08%）；其中单四季度收入3.35亿（+18.26%），归母净利润0.71亿（+36.15%），公司手术治疗和视力保健产品快速增长，但视力保健业务中以隐形眼镜产品为主的产品毛利率低于公司手术治疗和近视防控业务水平，且该业务仍处于产能扩张期及合格率提升期，单位成本偏高，从而影响公司整体净利润增速。2025年一季度公司实现收入3.57亿（+15.07%），环比增长6.7%；归母净利润0.93亿（-10.05%），环比增长30.71%，2024年同期暂未受到人工晶体国采影响；角膜塑形镜出厂价格因为市场竞争激烈而略有下调，对公司业绩增长贡献有所减弱；隐形眼镜业务板块尚处于培育阶段，对公司利润的贡献较小，多重因素导致公司2025年一季度业绩增长有所承压。爱博医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：爱博医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理爱博医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：爱博医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理人工晶体销售放量对冲集采降价影响，视力保健业务收入占比提升至30%。分具体业务看，手术治疗产品中“普诺明”“全视”等系列人工晶体收入5.88亿（+17.66%），销量同比增长44.93%，“全视”多焦人工晶体等高端产品增长迅速，但占比仍较低，而受集采影响的人工晶体价格下调较多，使得收入增长低于销量增长。近视防控产品中“普诺瞳”角膜塑形镜收入2.36亿（+8.03%），销量同比增长2.40%，随着竞品不断涌现，防控方式日益多元，公司积极丰富产品布局，除了角膜塑形镜外，还推出了多种规格的离焦框架镜和离焦软镜等防控产品，使得公司近视防控产品整体营收实现20.79%的增长。在视力保健业务中， 图3： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3隐形眼镜收入为4.26亿（+211.84%），销量同比增长241.11%，得益于公司加大隐形眼镜产线建设和市场投入，隐形眼镜的收入贡献已快速提升至30.21%。视力保健业务的核心子公司天眼收入1.96亿，净利润0.08亿；优你康收入1.48亿，净利润0.12亿；美悦瞳收入0.86亿，净利润0.02亿。表1：爱博医疗2020-2024年营收拆分（万元）20202021202220232024手术产品人工晶状体22,331.2830,453.2835,256.9249,950.2258.770.63yoy36.37%15.77%41.67%17.66%其他手术产品725.831,384.121,547.742,112.422,816,52yoy90.69%11.82%36.48%33.33%近视防控角膜塑形镜4,126.0410,708.7417,357.6721,880.0923,638.11yoy159.54%62.09%26.03%8.03%其他近视防控产品2,155.255,735.669,718.05yoy166.12%69.43%视力保健隐形眼镜851.1313,658.7042,593.28yoy1,504.78%211.84%其他视力保健产品383.551,295.642,428.90yoy237.80%87.47%资料来源：公司年报、公司公告、国信证券经济研究所整理毛净利率受产品结构变化影响，除财务费用率外的各项费用率稳中有降。2024年毛利率为66.23%（-9.78pp），主要受相对低毛利率的隐形眼镜产品收入占比提升的影响。销售费用率14.12%（-5.17pp）；管理费用率12.12%（+0.03pp），含核销的GDR发行费用1,135万；研发费用率7.60%（-2.24pp）；财务费用率1.22%（+0.92pp），净利率为27.45%（-2.62pp）。2025年一季度毛利率为64.60%，净利率为25.14%，环比2024年四季度的24.81%已经开始提升。爱博医疗毛利率、净利率变化情况图6：爱博医疗四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经 营 现 金 流 保 持 优 质 健 康 。2024年 公 司 经 营 活 动 现 金 流 量 净 额 为3.48亿（+63.56%），高于净利润增速，与归母净利润的比值为90%，保持健康水平。其中公司销售收到的货款较上年同期增长42.78%，略低于收入增长，主要是隐形眼镜业务处于快速增长期，新增销售订单尚未到回款周期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理保持高强度研发投入，首款国产眼内镜龙晶已于2025年初获批上市。2024年研发投入1.60亿（+20.80%），占营收比例为11.33%。公司是眼科创新研发平台型企业，在研项目丰富，有晶体眼人工晶状体（PR）已于2025年1月获批上市，龙晶®PR成功填补了国产眼内镜产品的空白，有“薄、精、大、稳”四大设计优势，目前正在多家公立和民营头部医院销售植入。此外，非球面扩景深（EDoF）人工晶状体已进入产品注册阶段，非球面三焦散光矫正人工晶状体等临床项目进展良好。爱博医疗在研管线（截至2024年年报）预计总投资规模（万）本期投入金额（万）累计投入金额（万）进展或阶段性结果3,0004572,8402025年1月获批取证国际领先2,5002231,185临床试验阶段国际领先3,0003552,552产品注册阶段国际领先2,0003721,390临床试验阶段与国际一线品牌水平一致6,0002085,649产品注册阶段与国际一线品牌水平一致800208832产品注册阶段与国际一线品牌水平一致1,500265399临床试验阶段与国际一线品牌水平一致2,0001721,789临床试验阶段与国际一线品牌水平一致1,310192192临床试验阶段与国际一线品牌水平一致2,0009301,945临床试验阶段与国际一线品牌水平一致1,000214858临床试验阶段与国际一线品牌水平一致1,000146940临床试验阶段与国际一线品牌水平一致2,0001681,258临床试验阶段与国际一线品牌水平一致 4技术水平具体应用前景一种矫正人眼屈光不正，尤其是高度近视的人工晶状体一款兼具三焦点和散光纠正的非球面人工晶状体，用于兼具治疗白内障、散光、近视和老花一款具有景深扩展功能的非球面人工晶状体，用于兼具治疗白内障、近视和老花采用塑形方法暂时改变角膜形态，达到暂时性矫正屈光不正为预期目的的硬性透气接触镜一种高透氧硅水凝胶材质的软性隐形眼镜用于软性角膜接触镜的日常护理一种医用组织填充剂一种医用组织填充剂一种医用组织填充剂一种医用组织填充剂应用于宫腔粘连剥离术后创面的隔离与修复用于消化内镜手术后的创面修复一种眼眶整复手术用耗材 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，近视防控产品线布局完善，隐形眼镜正处于快速放量期，首个国产眼内镜龙晶进口替代空间巨大。公司拥有丰富在研管线，未来平台化和国际化发展潜力大。考虑隐形眼镜业务盈利水平改善情况和消费眼科产品受宏观经济环境的影响，下调2025-26年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-27年归母净利润为4.69/5.78/7.17亿（2025-26年原为5.18/6.37亿），同比增长20.7%/23.4%/23.9%，当前股价对应PE为30.7/24.8/20.1X，维持“优于大市”评级。（250526）总市值亿元/港币EPSPEROE（扣除）PEG（25E）24A25E26E27E24A25E26E27E（24A）1340.740.730.830.9530.420.418.015.811%1.4950.320.580.881.22162.190.059.442.73%2.71102.432.102.472.8444.624.620.918.27%1.51442.892.432.993.7159.630.724.820.117%1.4资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：欧普康视、时代天使、昊海生科为Wind一致预测；港股市值以港币计价、EPS以人民 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信
