债市独稳全球不确定性仍然存在

债市独稳全球不确定性仍然存在【20250519-20250525】 核心观点 大同证券研究中心分析师：景剑文执业证书编号：S0770523090001邮箱：jingjw@dtsbc.com.cn地址：山西太原长治路111号山西世贸中心A座F12、F13网址：http://www.dtsbc.com.cn 大类资产总览：债市独稳，股商下行。 本周，A股前半周小幅拉升后回落，全球整体态势相对平稳，在此环境下，权益市场相对处于高位，但可以看到，美联储关税反复、中东局势突发等局部波动仍然存在，短期仍会带来市场震荡，在此情况下，债市反而因其风险较低，处于相对稳定状态；大宗商品市场仍在底部震荡，中东局势的突变为国际原油市场蒙上了一丝阴霾，金价的反复波动再度为商品市场的走势增添了更多的不确定性。 本周A股观点：A股短期或仍将经历高位震荡。 本周A股前半周有所攀升，之后再度回落，短期仍处于震荡区间。具体来看，国际形势近期虽有平稳缓和迹象，但局部隐患仍在，美对华科技打压仍然存在，关税政策仍存反复可能，中东局势突变，地缘冲突波澜再起，局部的波动或会在短期引发市场的持续震荡。但面对压力，国内政策迎来持续落地期，央行再度开展5000亿MLF操作释放流动性，多部门释放对科技企业、微小企业融资利好，多重利好加持下，中长期A股企稳向好趋势不变。 A股配置建议：短期来看，市场基本面表现良好，虽然情绪面受国际事件影响，产生一定波动震荡，但总体仍能够维持在高位，政策的不断发力也有望推动资金持续注入市场，形成推力，助力市场中长期平稳上行。在此背景下，数据面表现优异的消费板块和政策面着重发力的科技板块有望带领市场走出短期震荡期，但仍需注意，国际局势的反复带来的风险犹在，配置上仍需注重“稳定”。配置策略上，仍建议哑铃型策略，一方面，把握科技、消费的主线机会，另一方面，仍可保留红利板块的配置，以应对可能存在的突发性不确定性风险。 本周债市观点：债市稳定向好。 本周债券市场依然稳定向好，央行再度开展5000亿MLF操作，债券ETF发行规模持续突破，多方资金注入债券蓄水池，资金加持下，债市短期将获得持续向好机会。 债市配置建议：整体看，债市短期仍然是场内投资者寻求稳 健的配置产品，整体仍然具备有配置价值，但需注意，债券市场中长期逻辑仍未得到验证，相对灵活的短债更容易得到市场青睐。 本周商品观点：贵金属独涨难救商品市场。 本周，商品市场再度冲高回落，仍处于较低区位。金属品类大幅走低是商品市场回落的主要原因。库存高企下，全球市场表现不佳，金属产品进入去库周期，短期或仍将维持低迷状态。而黄金整体表现回暖，再度冲高，中东局势的短期紧张促使黄金避险效用再度提升，助力贵金属品类走强。短期来看，黄金整体处于高位，但全球局势多变，黄金逻辑仍然存在，短期大幅下行可能性较小。而原油目前来看，受影响相对较小，虽然中东局势紧张，但原油供给短期充足，无需过多担忧。因此，短期来看，黄金或将高位波动，短期虽有配置价值，但无力带动商品市场上冲。而中长期来看，在国际局势相对缓和，地缘冲突逐步消弭之前，黄金仍有配置价值 商品配置建议：黄金短期建议维持配置，中长期仍可持续观望。 一、大类资产总体表现：债市独稳，股商下行 本周，A股前半周小幅拉升后回落，全球整体态势相对平稳，在此环境下，权益市场相对处于高位，但可以看到，美联储关税反复、中东局势突发等局部波动仍然存在，短期仍会带来市场震荡，在此情况下，债市反而因其风险较低，处于相对稳定状态；大宗商品市场仍在底部震荡，中东局势的突变为国际原油市场蒙上了一丝阴霾，金价的反复波动再度为商品市场的走势增添了更多的不确定性。 数据来源：Wind，大同证券 二、权益市场：A股短期或仍将经历高位震荡 （一）核心观点：本周A股前半周有所攀升，之后再度回落，短期仍处于震荡区间。具体来看，国际形势近期虽有平稳缓和迹象，但局部隐患仍在，美对华科技打压仍然存在，关税政策仍存反复可能，中东局势突变，地缘冲突波澜再起，局部的波动或会在短期引发市场的持续震荡。但面对压力，国内政策迎来持续落地期，央行再度开展5000亿MLF操作释放流动性，多部门释放对科技企业、微小企业融资利好，多重利好加持下，中长期A股企稳向好趋势不变。 本周，A股整体走出冲高回落态势，短期国际市场扰动频发，导致市场震荡加剧，中长期来看，整体结构性上行趋势未变： 1.科技板块再获利好，有望走出持续性行情。从政策角度来看，科技板块当前仍是政策主要发力点，伴随着科创板第五套上市标准实施，多部门发起科技金 融政策，科技板块有望再度迎来政策所带来的活水，持续的资金注入下，科技板块有望再度迎来强势期，走出持续性行情。 2.消费回暖下板块潜力仍然巨大。据国家统计局数据，当月社会消费品零售总额3.72万亿元，同比增长5.1%。1-4月，社会消费品零售总额16.18万亿元，同比增长4.7%。其中，汽车家电等商品消费和文旅等服务消费表现优异，绿色消费等新型消费和线上消费走出亮点。在政策加持和经济回暖趋势下，消费板块潜力仍然巨大。 因此，我们综合认为，站在当下，国际局势虽有平稳迹象，但局部波动仍然存在，国内政策偏向积极，落地显效相对明显，数据表现良好的情况下，短期市场或因突发事件冲击引发震荡，但中长期无需过多担忧。 （二）配置建议：短期来看，市场基本面表现良好，虽然情绪面受国际事件影响，产生一定波动震荡，但总体仍能够维持在高位，政策的不断发力也有望推动资金持续注入市场，形成推力，助力市场中长期平稳上行。在此背景下，数据面表现优异的消费板块和政策面着重发力的科技板块有望带领市场走出短期震荡期，但仍需注意，国际局势的反复带来的风险犹在，配置上仍需注重“稳定”。配置策略上，仍建议哑铃型策略，一方面，把握科技、消费的主线机会，另一方面，仍可保留红利板块的配置，以应对可能存在的突发性不确定性风险。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券（以上市日为统计标准） 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 三、债券市场跟踪：债市稳定向好 （一）核心观点：债市持续获得资金加持，助推市场平稳运行 本周债券市场依然稳定向好，央行再度开展5000亿MLF操作，债券ETF发行规模持续突破，多方资金注入债券蓄水池，资金加持下，债市短期将获得持续向好机会。 （二）债市配置建议：整体看，债市短期仍然是场内投资者寻求稳健的配置产品，整体仍然具备有配置价值，但需注意，债券市场中长期逻辑仍未得到验证，相对灵活的短债更容易得到市场青睐。 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 数据来源：Wind，大同证券 四、商品市场跟踪：贵金属独涨难救商品市场 （一）核心观点：本周，商品市场再度冲高回落，金属产品大幅走低。 本周，商品市场再度冲高回落，仍处于较低区位。金属品类大幅走低是商品市场回落的主要原因。库存高企下，全球市场表现不佳，金属产品进入去库周期，短期或仍将维持低迷状态。 而黄金整体表现回暖，再度冲高，中东局势的短期紧张促使黄金避险效用再度提升，助力贵金属品类走强。短期来看，黄金整体处于高位，但全球局势多变，黄金逻辑仍然存在，短期大幅下行可能性较小。而原油目前来看，受影响相对较小，虽然中东局势紧张，但原油供给短期充足，无需过多担忧。 因此，短期来看，黄金或将高位波动，短期虽有配置价值，但无力带动商品市场上冲。而中长期来看，在国际局势相对缓和，地缘冲突逐步消弭之前，黄金仍有配置价值。 （二）商品配置建议：黄金短期建议维持配置，中长期仍可持续观望。 数据来源：Wind，大同证券（数据经过标准化处理，故单位为1） 数据来源：Wind，大同证券 分析师声明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为注册分析师，保证报告所采用的相关资料及数据均为公开信息。 本报告准确客观反映了作者本人的研究观点，结论不受第三方授意或影响。在研究人员所知情的范围内本公司、作者以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 免责声明： 本报告由大同证券有限责任公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所载资料的来源及观点皆为公开信息，但大同证券不能保证其准确性和完整性，因此大同证券不对因使用此报告的所载资料而引致的损失负任何责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。此报告仅作参考，并不能依靠此报告以取代独立判断。本报告仅反映研究员的不同设想，见解及分析方法，并不代表大同证券有限责任公司。 特别提示： 1、投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。2、未经允许投资者不得将证券研究报告转发给他人。3投资者需慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 版权声明： 本报告版权为大同证券有限责任公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用需注明出处为大同证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 分析师承诺： 本人、本人配偶及本人的利害关系人与报告内容所涉标的公司不涉及利益冲突。