核心观点与关键数据
- 业绩企稳，逐步改善：公司2024H1受下游市场需求偏弱影响，短期承压，但2024Q3实现企稳，收入同比增长3.9%、利润同比增长1.2%，逐步改善态势显现。
- 肉制品吨利维持高位，养殖减亏：1）肉制品：2024Q3收入环比+22%，吨利水平维持高位；2）生鲜品：2024Q3收入同比增长5%，但部分副产品和分割类冻品盈利下降；3）养殖：禽类规模提升，经营利润基本实现盈亏平衡，环比大幅减亏。
- 高分红、高股息率、强现金流：公司维持高比例分红，股息率具备吸引力，2024Q1-3经营性净现金流达69.1亿元，货币资金及交易性金融资产合计86.6亿元，资本开支水平较低，经营韧性较强。
研究结论
- 投资建议：维持“增持”评级。受下游需求偏弱等因素影响，下调2024-2026年EPS预测至1.40(-0.17)、1.51(-0.16)、1.61(-0.17)元，参考可比公司平均估值给予2025年21X PE，上调目标价至31.7元。
- 风险提示：下游需求恢复偏弱、猪肉价格波动、渠道拓展不及预期。
财务预测
- 营业收入：2022A至2026E，营收分别为62,731、60,097、57,936、61,148、64,348百万元，2024-2026年预计下降3.6%、5.2%、5.5%。
- 净利润：2022A至2026E，归母净利润分别为5,621、5,053、4,863、5,248、5,591百万元，2024-2026年预计下降3.8%、7.9%、6.5%。
- EPS：2022A至2026E，每股净收益分别为1.62、1.46、1.40、1.51、1.61元。
- 现金流：2024E经营活动现金流预计8,209百万元，投资活动现金流预计-1,692百万元，筹资活动现金流预计-4,372百万元。
可比公司估值
- 青岛啤酒：总市值1,012亿元，2023A-2025E EPS分别为3.13、3.22、3.44元，PS为24、23、22倍，PE为25、23、21倍。
- 安琪酵母：总市值315亿元，2023A-2025E EPS分别为1.46、1.58、1.79元，PS为24、23、20倍，PE为25、23、20倍。
- 紫燕食品：总市值82亿元，2023A-2025E EPS分别为0.80、0.89、0.98元，PS为25、22、20倍，PE为25、22、20倍。
- 平均值：2023A-2025E EPS为2.5元，PS为24倍，PE为23倍。
