农产品日报：终端需求预期悲观，纸浆期价承压回落

终端需求预期悲观，纸浆期价承压回落 棉花观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘棉花2509合约13385元/吨，较前一日变动-25元/吨，幅度-0.19%。现货方面，3128B棉新疆到厂价14504元/吨，较前一日变动-10元/吨，现货基差CF09+1119，较前一日变动+15；3128B棉全国均价14606元/吨，较前一日变动-2元/吨，现货基差CF09+1221，较前一日变动+23。 近期市场资讯，美国主产区以及德州干旱指数处于五年均值水平。截止到5月20日，美棉主产区（93.0%）的干旱程度和覆盖率指数97，环比-2，同比+43；德克萨斯州的干旱程度和覆盖率指数为162，环比持平，同比+71。 市场分析 昨日郑棉期价震荡收跌。宏观方面，中美谈判取得实质性进展，市场情绪明显转好。不过目前出口美国的纺织品服装实际关税仍高达45%-50%，且24%关税延期90天后关税政策不确定性将再次提升，需持续关注后期宏观动向。国际方面，USDA下调25/26年度全球棉花产量，上调消费量，期末库存同比持平。不过当前不确定因素较多，后续平衡表还需要根据各主产国天气及宏观带来的需求预期进行调整。尽管美棉新年度缩种预期较强，但近期主产区降雨恢复，旱情环比持续改善，其他国家天气相对正常，供应端天气的叙事性目前不足。国内方面，新年度植棉面积稳中有增，当前全国棉花播种已经结束，棉苗长势普遍较好，新疆天气目前良好，种植端缺乏明显利好驱动。国内工商业库存加速去库，需求尚未出现断崖式下跌，成品累库情况也并不严重。不过当前已经步入产业淡季，需求预期进一步走弱，且保留关税带来的利空影响尚未在消费环节反应和交易充分。 策略 中性。短期由于中美谈判超预期，市场情绪好转支撑棉价震荡偏强。但国内进入消费淡季，新年度丰产预期仍存，当前保留关税仍处于较高水平，对出口贸易的实际利好程度或有限，棉价反弹空间或受到限制。 风险 宏观及政策风险、主产国天气 白糖观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘白糖2509合约5835元/吨，较前一日变动+2元/吨，幅度+0.03%。现货方面，广西南宁地区白糖现货价格6155元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR09+320，较前一日变动-2。云南昆明地区白糖现货价格5970元/吨，较前一日变动-5元/吨，现货基差SR09+135，较前一日变动-7。 近期市场资讯，美国农业部（USDA）近日发布报告，预计2025/26榨季全球食糖产量增长860万吨至1.893亿吨，巴西和印度产量提升将抵消欧盟减产。主要产糖国情况如下：巴西：得益于天气状况良好，预计产量将增加100万吨至创纪录的4470万吨，制糖比从2024/25榨季的51%降至49%；食糖消费量微降，出口量因增产而上升。印度：因有利的天气和种植面积扩大，产量预计激增25%至3530万吨。食品服务业增长将带动食糖消费的提升，供应增加推动出口和库存双增长。泰国：甘蔗增产及出糖率提高推动产量微增2%至1030万吨。受出口型食品加工企业需求放缓影响，消费增速减缓。面临巴西等出口大国竞争，预计出口将下降，库存持平。 市场分析 昨日郑糖期价窄幅震荡。原糖方面，巴西中南部4月下半月双周报数据低于市场预期，对盘面起到提振作用。不过尽管当前各机构对于25/26榨季巴西中南部食糖产量预估存在较大差异，整体来看巴西增产预期依旧较强，印度产量预计也有所回升，25/26榨季全球供应由短缺转为过剩逐渐成为市场共识，使得原糖再度承压。不过当前利空因 素已基本在盘面有所反应，中长期看，巴西供应与天气风险是最大的变量，仍需持续关注巴西生产情况。郑糖方面，4月下旬以来广西全区普遍降雨，甘蔗旱情基本解除。4月产销数据持续向好，短期进口糖源数量依然有限，叠加国内逐渐进入消费旺季，基本面仍存利好。不过由于外盘走势偏弱，加工糖厂出现利润窗口，远期进口压力预期增加，压制郑糖上方空间。中长期若新榨季全球增产预期逐步兑现，郑糖跟随原糖走弱的可能性较大。 策略 中性。郑糖大方向跟随原糖波动为主，重点关注巴西产量及国内进口节奏。 风险 宏观、天气及政策影响 纸浆观点 市场要闻与重要数据 期货方面，昨日收盘纸浆2507合约5402元/吨，较前一日变动-62元/吨，幅度-1.13%。现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格6260元/吨，较前一日变动-25元/吨，现货基差SP07+858，较前一日变动+37。山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5425元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SP07+23，较前一日变动+62。 近期市场资讯，昨日进口木浆现货市场价格略有松动。上海期货交易所主力合约价格小幅松动，业者随行就市，江浙沪、山东地区进口针叶浆现货市场部分牌号价格松动20-50元/吨；进口阔叶浆现货市场交投清淡，河北、山东、江浙沪地区现货价格部分牌号价格松动30-50元/吨；进口化机浆现货市场供需两弱，现货市场价格横盘整理；进口本色浆现货市场需求弱势，山东、江浙沪地区现货市场价格下跌20-100元/吨。 市场分析 纸浆期价昨日弱势震荡。宏观方面，特朗普“对等关税”政策反复，纸浆由于本身宏观属性较强，受宏观情绪影响波动明显加剧。近期中美谈判取得实质性进展，关税风险阶段性缓和，宏观情绪明显好转，推动浆价自低位反弹。供需方面，4月Arauco长协报价大幅向下调整，成本面支撑减弱，且后续报价仍有继续下调的可能性。4月进口量环比下滑，但5月进口货源到港量预计有所回升，供应宽松格局短期或难逆转。且当前国内港口库存大幅累库，高库存对市场价格形成持续压制。下游需求持续偏弱，纸厂采购仍以刚需为主。终端需求预期并不乐观，下游接货情绪未见改善。5-7月造纸行业进入传统淡季，需求仍有继续走弱的可能性。 策略 中性。中美谈判超预期，宏观利好推动浆价底部修复，但淡季来临，终端需求预期悲观，产业链缺乏利好驱动，短期纸浆期价预计维持低位震荡。 风险 宏观风险、外盘报价超预期变动、汇率风险 图表 图1：郑棉主力合约收盘价........................................................................................................................................................4图2：ICE美棉主力合约收盘价.................................................................................................................................................4图3：郑棉主力合约基差............................................................................................................................................................4图4：棉花01-05价差...................................................................................................................................................................4图5：棉花05-09价差...................................................................................................................................................................4图6：棉花09-01价差...................................................................................................................................................................4图7：棉花仓单数量合计............................................................................................................................................................5图8：棉花有效预报合计............................................................................................................................................................5图9：白糖主力合约收盘价........................................................................................................................................................5图10：ICE原糖主力合约收盘价...............................................................................................................................................5图11：白糖主力合约基差..........................................................................................................................................................5图12：白糖01-05价差.................................................................................................................................................................5图13：白糖05-09价差.................................................................................................................................................................6图14：白糖09-01价差.................................................................................................................................................................6图15：白糖仓单数量合计.......................................................................................................