短期难改金强银弱格局，中长期看多不变

创元研究创元宏观金融组研究员：何燚邮箱：hey@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03110267投资咨询资格号：Z00216282025年5月25日 目录一、周度回顾......................................................31.1主要市场数据回顾.........................................................3二、行情研判......................................................5 请务必阅读正文后的声明及说明2 一、周度回顾1.1主要市场数据回顾本周沪银主连涨190元/千克，周度涨幅2.35%，上海Ag（T+D）现货白银涨202元/千克，周度涨幅2.51%；COMEX白银主连涨1.21美元/盎司，周度涨幅3.73%；伦敦现货白银涨1.203美元/盎司，周度涨幅3.73%；SLV持仓周度增加302.60吨。伦敦金银比价99.05，周内下跌3.2。国内期货库存周度增加73.62吨，上海黄金交易所白银库存上周周度减少91.86吨，LBMA4月现货增加73.90吨，COMEX白银库存周度减少170.10吨。内盘溢价549元/千克。周度数据方面来看，SLV持仓周度增加，国内期货库存增加，黄金交易所库存减少，COMEX库存减少，4月LBMA库存增加，周度库存整体减少；金银比价下跌，商品指数周度下跌。4月新增光伏累计10493万千瓦，同比增加4483万千瓦.图1：国内白银期货价格和COMEX白银期货价格22.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.0020242025-01-212025-02-112025-03-042025-03-252025-04-152025-05-06期货收盘价(活跃:成交量):白银期货收盘价(活跃):COMEX白银 图2：白银现货价格资料来源：同花顺、创元研究 36,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.0024.0026.0028.0030.0032.0034.0036.002024-09-032024-10-032024-11-032024-12-032025-01-032025-02-032025-03-032025-04-032025-05-03伦敦现货白银:美元上海黄金交易所:收盘价:白银:Ag(T+D) 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究图6：SLV白银持仓（ETF）资料来源：同花顺、创元研究图8：白银需求12,000.0012,500.0013,000.0013,500.0014,000.0014,500.0015,000.0015,500.002024-06-102024-07-102024-08-102024-09-102024-10-10SLV:白银:净持仓量(吨)010000200003000040000白银:需求量(吨):套期保值净需求白银:需求量(吨):净实物投资白银:需求量(吨):银器白银:需求量(吨):珠宝白银:需求量(吨):摄像 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：同花顺、创元研究图5：LBMA白银库存（吨）资料来源：同花顺、创元研究图7：白银供应21,000.0022,000.0023,000.0024,000.0025,000.0026,000.0027,000.002024-012024-022024-032024-042024-052024-06LBMA:库存:白银:当月值（吨）05000100001500020000250003000035000白银:供应量(吨):官方部门净销售白银:供应量(吨):套期保值净供应白银:供应量(吨):再生银白银:供应量(吨):矿产量白银:供应量(吨):总计 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：同花顺、创元研究 二、行情研判本周白银反弹，短期白银维持震荡走势，一方面白银受全球宏观经济走弱预期，商品需求属性方面压制银价，一方面白银受贵金属属性避险等逻辑驱动，因而白银被选为做多金银比价的空配品种，从资金面压制了白银走势。分别从利多和利空两方面分析白银价格走势。利多因素：1、美债美元价值重置，驱动贵金属看多，这部分反映在白银的投资需求，占白银需求18%。2、全球地缘政治博弈，关税博弈等，增加贵金属避险需求，同样影响白银18%的投资需求。3、美联储预期未来降息，中长期白银商品需求随着降息边际好转，这将利多82%的商品需求。利空因素：1、短期全球经济边际走弱预期，消费预期走弱。2、作为宏观对冲资金做多黄金的空配标的。3、下游尤其是光伏需求预期走弱，主要是技术更新，白银用量预期减少，之前P型电池消耗白银在8到15毫克/瓦，而HJT异质结等新型电池采用铜浆等新技术，耗银可低至1毫克/瓦左右，预期光伏耗银减少。整体来看短期白银相对黄金依然偏弱，短期金强银弱格局不改，但白银价格重心上移，中长期关注全球经济边际改善，美联储降息路径，中长期看多白银不变。 5 请务必阅读正文后的声明及说明创元研究团队介绍：许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278）廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395）创元宏观金融组：刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686）金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197）创元有色金属组：夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706）田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606）李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370）吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136）余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512）创元黑色建材组：陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号：F03103785；投资咨询证号：Z0018217）韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 6 请务必阅读正文后的声明及说明安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418）创元能源化工组：高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号：Z0016216）白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545）常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708）母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03122114）创元农副产品组：张琳静，农副产品组组长、油脂期货研究员，期货日报最佳农副产品分析师，有10年多期货研究交易经验，专注于油脂产业链上下游分析和行情研究。（从业资格号：F3074635；投资咨询证号：Z0016616）陈仁涛，苏州大学金融专业硕士，专注玉米、生猪上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03105803；投资咨询证号：Z0021372）赵玉，澳国立大学金融专业硕士，专注大豆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03114695）张英鸿，复旦大学金融专业硕士，专注原木和纸浆上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03138748） 7 请务必阅读正文后的声明及说明8创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备期货投资咨询业务资格，核准批文：苏证监期货字[2013]99号。免责声明：本研究报告仅供创元期货股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需征得创元期货股份有限公司同意，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。