减产预期降低炉料需求 煤强矿弱格局短期难改

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 宏观金融板块 减产预期降低炉料需求 煤强矿弱格局短期难改 中粮期货研究院 王凯 联系方式： 010-59137335 邮箱：wangkai2@cofco.com 2016/09/30 钢材： 受炼钢利润好转影响，钢材供给端在三季度持续处于释放状态，钢厂开工率较高，供给压力逐步加大。需求端由7、8月份的淡季不淡转为9月份的旺季不旺，带动价格有所下滑。 铁矿石：钢厂生产积极性旺盛，带动铁矿石进口量的增加，国产矿产量也随着矿价的反弹不断上升。海外发货在四季度有放量的预期，港口库存维持1亿吨左右的水平，四季度钢厂若有减产预期则库存压力较大的铁矿石或率先步入下跌通道。 焦煤焦炭：煤焦近期扰动因素较多，钢厂对于不断上涨的焦煤焦炭价格接受能力下降，国家层面也召开会议商讨抑制煤价政策。整体看三季度焦煤焦炭的短缺并没有得到完全缓解，煤焦价格在四季度或将仍处于强于矿钢的走势。 报告要点 柳瑾 010-59137364 liujin@cofco.com 任伟 010-59137346 renwei1@cofco.com 投资咨询资格证号： Z0012059 黄少艺 010-59137357 huangshaoyi@cofco.com 王凯 010-59137335 wangkai2@cofco.com 陈正杰 010-59137348 chenzhengjie@cofco.com 联系人： 李云旭 010- 59137072 liyunxu@cofco.com 黑色金属季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 一、行情概述 三季度黑色金属波动幅度依然较大，矿钢走势先扬后抑，反映出偏弱的基本面现状。钢材供给在此阶段受炼钢利润刺激不断增加，市场存货总体处于偏稳定的状态。7、8两月钢材下游需求情况出现淡季不淡的反季节性特征，带动价格在此阶段出现明显反弹，但进入金九银十以来，下游需求并未有明显放量，社会库存及钢厂库存连续增加，拖累价格在8、9月出现明显回调走势，盘面价格也从2400元高位回调，目前在2300元以下的区域弱势运行。四季度是传统的建筑钢材需求淡季，随着东北、华北等地的建筑钢材南下，华东及华南螺纹钢的库存压力或将逐步加大，利空钢价。 铁矿石在三季度表现较钢材略强，8月份钢厂开工率保持高位，对铁矿的需求有较强支撑。港口库存在三季度始终维持在1.1亿吨左右的水平，除去部分僵尸矿等不能流通的货物外，港口的铁矿石供给压力并不是太突出，另外9月份的运输新政也增加了铁矿石的成本。 煤焦的表现最为抢眼，8、9月份持续上涨不断创造年内高点。三季度现货基本面情况即无改善，供给端的短缺造成了市场上可流通货物减少，而钢厂端的生产用量不断增加，对焦炭的需求始终得不到满足，钢厂为保证正常生产，不断提高厂内焦炭库存可用天数，对焦化厂的提价行为也较能接受。9月份以来，发改委连续召开抑制煤价过快上涨的会议，但效果不佳，盘面焦煤、动力煤均突破前期高点，政策的效力问题饱受质疑。目前看，炼钢利润、炼焦利润在三季度末出现明显下降，若钢厂、焦化厂在四季度开始减产，则炉料端的压力或逐步凸显。 二、价格信息 1.期货价格 1.1基差 黑色系基差在本季度波动幅度较小，7月份螺纹钢基差一度转为负值，但很快盘面价格受到资金打压，基差重回升水状态。铁矿石盘面贴水在本季度没有改善，整体反映出现货端的强势。四季度是传统的现货需求淡季，现货价格在此阶段或将持续弱于盘面价格，基差或有上升的预期。 图6：螺纹1月历年基差 图7：铁矿石1月历年基差 黑色金属季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 数据源：wind，中粮期货研究院 1.2跨期价差 今年的螺纹钢价差结构出现与以往不同的变化，远月升水格局在一季度钢价上涨的过程中逐步扭转，远月涨幅不及近月，远近月价差转负，这种价差结构是近几年来的首次，不过远月贴水的格局也和炉料的价差结构一致了，远月盘面利润逐渐降低，符合钢材去产能的市场预期。另一方面钢材的远月贴水也反映了近月需求的强势，预计钢材的价差结构或将继续保持远月贴水格局。 炉料方面价差变化无明显异常，大部分时间是保持季节性走势，铁矿石远期发货量对价格压力较大，预计月差20以内仍可参与买近抛远策略。焦煤受供给侧改革影响，远期产量的下降势必影响供需结构，市场在二季度逐渐给了焦煤远月升水也充分说明了对后市的看好，故焦煤焦炭可适当参与买远抛近的反套策略。 (600)(400)(200)02004006008001/163/165/167/169/1611/161/16元/吨 1401150116011701(50)0501001502001/163/165/167/169/1611/161/16元/吨 150116011701 黑色金属季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 图8：螺纹历年5-1价差 图9：铁矿石历年5-1价差 数据源：wind，中粮期货研究院 2.现货价格 2.1 钢材价格 钢材价格在三季度整体处于稳步上扬的态势，且整体价格并没有突破二季度的年内高点。热卷、冷卷涨幅大于螺纹、线材，反映出卷板类下游需求的好转，汽车、家电等行业将在四季度迎来年内产销高峰，对板材价格产生支撑。房地产在三季度近乎疯狂，一二三线城市成交不断放量，但伴随房地产火爆而来的是国家层面的担忧，杭州、南京、济南等城市已经开启限购模式，后期房产成交能否持续将打上大大的问号。螺纹钢库存在近期出现明显堆积，四季度的压力开始显现。 图10：钢材价格 图11：唐山方坯价格 数据源：wind，中粮期货研究院 (200)(150)(100)(50)0501001502002503005/166/167/168/169/1610/1611/1612/16元/吨 1405-14011505-15011605-16011705-1701(60)(50)(40)(30)(20)(10)0105/176/177/178/179/1710/1711/1712/17元/吨 1505-15011605-16011705-1701100015002000250030003500400045002015/012015/052015/092016/012016/052016/09元/吨 螺纹钢 线材 热卷 冷卷 中板 10001200140016001800200022002400260028002015/012015/052015/092016/012016/052016/09元/吨 价格 黑色金属季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 2.2 铁矿价格 铁矿石价格与钢材价格保持联动，三季度受炼钢利润不断上升刺激，高炉开工率也保持增长态势，钢厂采购热情不断增加，推升了铁矿石价格，日但进入9月后钢厂利润大幅下滑，对炉料采购越发谨慎，钢厂厂内矿石库存可用天数保持低位，需求端的低迷叠加海外发货的高位，后期北方环保限产逐步增加，钢厂对炉料的需求有下降的可能，利空矿价。 图12：进口铁矿石港口价格 图13：铁矿石指数走势 数据源：wind，中粮期货研究院 3.钢材利润 三季度的利润水平整体处于下降态势，金九银十需求落空后，资金对于炼钢利润的打压开始逐渐加大。此阶段利润维持在200-300元左右的水平，较二季度已无法比拟，资金首先对炼焦利润进行打压，盘面炼焦利润被打至低位后逐步传导至炼钢利润的下降。短期看，盘面利润的大幅下挫或将对远期的产量出现影响，若减产发生，铁矿石的下跌趋势或将越发明显，利润角度看，四季度逢高做空铁矿石安全边际略大。 图14：螺纹钢利润 图15：盈利钢厂占比 2002503003504004505005502015/012015/052015/092016/012016/052016/09元/吨 价格 303540455055606570752015/012015/052015/092016/012016/052016/09元/吨 价格走势 黑色金属季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 数据源：wind，中粮期货研究院 四、基本面概况 1.高炉开工率 三季度钢厂高炉开工率始终维持在80%左右的位置震荡，短期受会议及活动影响有所下降，但整体平稳的趋势并没有得到改变。由于近期钢材利润下滑明显，四季度高炉开工或有下降的可能。 图16：全国高炉开工率 图17：河北高炉开工率 数据源：wind，中粮期货研究院 2.库存 港口库存进入三季度以来先涨后跌，整体维持在1.1亿吨上下震荡。四季度钢厂有减产预期，海外矿山发货逐步增加，后期港存或将不断上升。 钢材社会库存在三季度出现明显增加，需求端的弱化直接造成了贸易商存货的堆积，四季度是传统消费淡季，若需求继续恶化则库存有进一步上升的空间，利空钢价。 (200)02004006008001000123456789101112元 20132014201520160102030405060708090100123456789101112% 2013201420152016707580859095100123456789101112% 2013201420152016707580859095100123456789101112% 201420152016 黑色金属季报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证