纸浆：仓单持续减少，盘面温和反弹

创元研究创元研究农产品组研究员：廉超邮箱：lianc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z00173952025年5月25日 目录一、期现货数据图表................................................31.1期货市场表现.......................................................................31.2现货市场表现.......................................................................4二、供给端数据图表................................................72.1库存...............................................................................72.2进出口.............................................................................82.3国产浆............................................................................10三、需求端数据图表...............................................113.1综述..............................................................................113.2双胶纸............................................................................133.3双铜纸............................................................................153.4白卡纸............................................................................173.5生活用纸..........................................................................19四、展望.........................................................20 请务必阅读正文后的声明及说明2 请务必阅读正文后的声明及说明一、期现货数据图表1.1期货市场表现上周盘面继续反弹为主，主力合约07周线收于5464元/吨，周度上涨108元/吨。期货仓单继续减少，周五剩余仓单26万吨，环比减9479吨；期货库存数量24.83万吨，环比减少0.44万吨。表1：上周期货行情数据（至周五15:00收盘）较前一周末涨跌（元/吨）较前一周幅度（%）581.10%160.31%1082.02%504292表2：上周期货仓单和基差数据（至周五15:00收盘）前一周末数据（万吨）较前一周变化26.99-3.51%25.26-1.73%944-15894-108图1：期货走势（主力，元/吨）2024-06-022024-11-022025-04-02 3较前一月末涨跌（元/吨）较前一月涨跌幅度（%）2725.37%1743.45%3446.72%7298170前一月末数据（万吨）较前一月变化29.75-12.48%32.55-23.74%1080-29480-94图2：期货主力合约走势（季节性，元/吨）4,0004,5005,0005,5006,0006,5007,0007,5008,00001-0202-0403-0804-1105-1706-1907-2208-2409-2611-0512-082025202420232022202120202019 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：iFind、创元研究图3：主力-次主力价差表现（元/吨）资料来源：iFind、创元研究图5：期货库存（万吨）资料来源：iFind、创元研究-150-100-500501001502002503002024-12-022025-02-0207-0920253035404550552023-06-232023-12-23 资料来源：iFind、创元研究图6：期货库存（季节性，万吨）资料来源：钢联、创元研究现货价格上周基本稳定，银星略有下调，截至周五银星报价6250元/吨，俄针报价5450元/吨，当前银星基差786元/吨，俄针基差-14元/吨。0102030405060第1周第7周第13周第19周第25周第31周第37周第43周第49周20252024 1.2现货市场表现 4 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图9：针叶浆美元报价（美元/吨）资料来源：钢联、创元研究图11：基差季节性（山东俄针，元/吨）7008009002024-08-232024-11-23-600-400-20002004006008001,00001-0202-0603-1004-1305-1906-2407-2708-2910-0911-112025 资料来源：钢联、iFind、创元研究图10：基差季节性（山东银星，元/吨）资料来源：钢联、创元研究图12：海运费（波罗的海指数）-400-200020040060080010001200140001-0202-0403-0804-1105-1706-1907-2208-2409-2611-0512-0820252024202120200500100015002000250030003500400045002024-05-282024-08-282024-11-28BDIBCI 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图13：进口利润/内外价差（山东银星，元/吨）资料来源：钢联、创元研究图15：品牌价差（山东银星-俄针，元/吨）资料来源：钢联、创元研究表3：现货价格数据（截至5月23日）最新数据（元/吨）北木-山东6,500凯利普-山东6,350月亮-山东5,850狮牌-山东6,350-1500-1000-50005001000150001-0202-0703-1404-2005-2907-0408-0909-1410-2612-012025202401,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002023-01-032023-06-252023-12-112024-05-312024-11-22品牌价差 资料来源：钢联、创元研究图14：进口利润/内外价差（山东俄针，元/吨）资料来源：钢联、创元研究图16：针阔价差（山东银星-金鱼，元/吨）资料来源：钢联、创元研究较前一周变化前一月末数据（元/吨）0.00%63000.00%62000.00%58000.00%6200-600-500-400-300-200-100010007-1908-0108-1408-2709-0909-2310-1310-2611-0811-2101,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002023-01-032023-08-03 2024-03-07 2024-10-11价差 请务必阅读正文后的声明及说明二、供给端数据图表2.1库存截止至上周，全国五大港口总库存为215.7万吨，环比去库4.1万吨，其中，青岛港去库4.9万吨至133.8万吨，常熟累库3.8万吨至56.3万吨，高栏港去库2.6万吨至17.2万吨，天津港去库0.9万吨至3.9万吨，日照港累库0.5万吨至4.5万吨。 7 资料来源：钢联、创元研究海外方面，欧洲2025年4月漂针浆库存为24.48万吨，环比增加0.09万吨，同比增加2万吨。漂针浆库存天数为27天，环比持平，同比增加3天。图20：欧洲漂针浆库存天数资料来源：钢联、创元研究海关总署统计，4月我国共进口漂针浆75.75万吨，环比减少5.03%，同比减少7.57%，全年累计同比减少2.87%。进口漂阔浆119.93万吨，环比减少18.41%，同比减少11.71%，全年累计同比增加9.21%。结合前四个月的具体进口数据来看，港库构成以阔叶为主，其中压力来源主要是南美。后续巴西4月出口量环比大减，智利Arauco浆厂在6月暂无阔叶浆供应，同时二季度海外也有检修，因此预计阔叶到港压力会有所减轻，或在港库上得以体现。此外，前四个月针叶总进口同比减少，同时浆价下跌后仓单转现货数量明显提升，显示当27272727510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20252022 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图19：欧洲漂针浆库存（万吨）资料来源：钢联、创元研究25.2625.6524.3924.48202122232425262728291月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20252024 82.2进出口20232022202120202024202320212020 9前浆价对于纸厂有一定的采货吸引力。港库数据并未直接反映针叶浆的实际供应量，要提防实际货源低于纸面库存的可能性。图21：我国漂阔浆（47032900）进口量（万吨）图22：我国漂针浆（47032100）进口量（万吨）资料来源：钢联、创元研究图23：全国纸浆总进口量（万吨）图24：智利纸浆出口量（万吨）资料来源：智利海关、创元研究1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212023202472.7479.8279.7675.75455055606570758085901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20252019202020212022202320241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212023202456.2441.855.2253.1101020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025201920202021202220232024 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究31732232528915020025030035040020252022 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：加拿大统计局、创元研究减少2天，同比持平。3月全球纸浆出港量为499万吨，环比增加15.40%，同比增加0.60%。图27：全球木浆厂库天数资料来源：钢联、创元研究2.3国产浆73.70%，环比减少2.80个百分点；国产化机浆产量为20万吨，环比减少0.50%，产能利用率为83.70%，环比减少0.40个百分点。4343413540455055601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2025202420222021 资料来源：欧盟统计局、创元研究全球层面上木浆库存压力正在缓解。3月全球木浆厂库天数为41天，环比图28：全球纸浆出港量（万吨）资料来源：钢联、创元研究上周，国产阔叶浆产量为20万吨，环比前一周减少3.38%，产能利用率为4404324993503703904104304504704905105301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20252022 10202320202024202320212020 请务必阅读正文后的声明及说明资料来源：钢联、创元研究图31：国产阔叶浆生产毛利（元/吨）资料来源：钢联、创元研究表4：下游部分重点数据一览（截至5月23日）05001,0001,5002,0002,50