数据中心HVDC龙头，受益于AIDC需求增长

核心观点与关键数据

• 公司概况：杭州中恒电气股份有限公司成立于2001年，主要产品包括通信电源、高压直流电源(HVDC)、电力操作电源等，是国内电力电子设备及服务的领先供应商。2024年实现营收19.62亿元，同比增长26.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长178.5%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长322.1%。2025年Q1营收3.88亿元，同比增长11.1%，环比下降50.4%；归母净利润0.2亿元，同比增长84.3%，环比下降14.2%。
• 盈利能力：2024年销售毛利率/净利率分别为26.2%/5.8%，2025年Q1销售毛利率/净利率分别为24.6%/5.1%。费用率控制良好，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9%/5.0%/8.1%/-0.5%，同比显著改善。
• 业务结构：2024年数据中心电源收入6.7亿元，增长111.1%；电力操作电源4.8亿元，增长20.5%；储能业务收入下降明显。

AI与HVDC需求增长

• 算力规模：全球算力规模预计未来五年以超过50%的速度增长，到2030年将超过16ZFlops。2024年中国算力总规模280EFLOPS，智能算力占比32%，目标到2025年智能算力占比达35%。
• 数据中心电力需求：2024-2030年数据中心用电量年均增速约20%，2025年数据中心电耗占全国电耗的2.4%。
• HVDC技术优势：数据中心供电系统需高效节能，HVDC技术因效率、可靠性等优势，未来渗透率有望快速提升。公司HVDC产品在国内数据中心市占率领先，受益于AIDC需求增长。
• 智算中心发展趋势：AI芯片功耗攀升推动智算中心单机柜功率密度增长，供电系统向高压直流(HVDC)架构演进。公司Panama电力模组通过预制化生产、模块化部署，有效缩短建设周期并降低占地面积。

盈利预测

• 关键假设：
  • 数据中心HVDC产品订单未来三年分别增长50%、70%、70%，毛利率提升至25%。
  • 电力电源受充电桩业务带动，订单未来三年分别增长15%、15%、15%，毛利率稳定。
  • 通信电源收入保持稳定，订单未来三年分别增长-5%、0%、5%，毛利率稳定。
• 预测结果：2025-2027年EPS分别为0.43元、0.65元、1.0元，对应动态PE分别为37倍、24倍、16倍。

研究结论

公司HVDC产品技术领先，国内市占率领先，且有望拓展海外市场。未来将充分受益于AI技术革命带来的行业需求增长，首次覆盖，建议关注。

风险提示

1. AI技术革命停滞不前的风险。
2. IDC投资放缓的风险。
3. 客户导入不及预期的风险。