在淡季实现 resilient Performance, 618 需求积极。

(19)(11)(3)614(%)来源：公司数据，华泰研究估计行业表现股票推荐消费品家用电器CSI300May-24Sep-24Jan-25May-25来源：万得，华泰研究TP (Local公司CodeCurrency) 评级Roborock688169 CH 253.46 买入Ecovacs Robotics603486 CH 63.75 BUY消费者超配非必需性支出（维持）家庭超配家电(Maintain)分析师FAN JunhaoSAC No. S0570524050001 fanjunhao@htsc.com SFC No. BDO986+(852) 3658 6000分析师WANG SenquanSAC No. S0570518120001 wangsenquan@htsc.com SFC No. BPX070+(86) 755 2398 7489 1 投资建议本报告必须与报告中末尾的重要披露和分析师认证一同阅读。我们的首选推荐是：1）Roborock：我们预计其净利润率将在2025年随着海外销售策略调整的完成而趋于稳定，收入将保持由国内以旧换新刺激和加速海外扩张推动的快速增长趋势。2）Ecovacs Robotics：其国内销售呈现显著改善趋势，得益于以旧换新补贴。展望2025年，公司正加速全球扩张以拓展增量市场，可能推动持续的经营改善。此外，它利用产业基金投资于机器人与人工智能，或培育新的增长动力。行业风险：经济衰退；市场竞争加剧；新产品发布未能达到我们的预期。 237.6057.02本报告必须与报告中末尾的重要披露和分析师认证一同阅读。行业风险来源：彭博社，华泰研究图1：提到的公司本报告提及的公司图3：我们最新对关键股票推荐的观点公司Ecovacs RoboticsRoborockDreameNarwal收盘价 目标价评级(RMB)688169 CHBUY603486 CHBUYRoborock Technology（Roborock）2025年第一季度营收/归属母公司净利润（NP）为34.28/2.67亿人民币（同比增长86.2%/-32.9%），归属母公司净利率：(688169 CH) 同比下降 13.9 个百分点至 7.8%。强劲的收入增长主要由扩大的产品矩阵和多元化定价驱动，以及：在主流价格区间内取得重大突破。我们将可归因的NP下降主要归因于海外营销活动的加强。：研发投入增加，但净利润率环比下降幅度收窄。对于2025年全年，随着海外销售策略的调整被证明是有效的，我们预计Roborock的NPM（净资产收益率）将趋于稳定，其收入将保持强劲增长势头，得益于国内以旧换新政策的支持鉴于公司运营已符合我们的预期（参见我们发布的报告《加速全球化：以量换价》，）2025年4月7日),我们预测2025/2026/2027年的归属净利润为20.35/23.21/28.28亿元人民币,每股收益为11.02/12.57/15.31元。鉴于Roborock的凭借具有竞争力的产品和有效的全球扩张战略，我们对该股票的估值为其2025年预期市盈率为23倍，高于万得（Wind）上其同行平均的20倍市盈率。共识（截至2025年4月29日）。我们的目标价格是253.46元。买入。（我们关于Roborock的最新报告于2025年5月8日发布。）风险：竞争加剧；美国关税风险；新产品销量低于预期。Ecovacs Robotics 2024年营收为165.42亿元人民币，同比增长6.71%，归属净利润为8.06亿元人民币，同比增长31.70%，未达预期我们的预期为人民币11.26亿元，主要由于大额资产减值准备，我们认为。在2025年第一季度，收入同比增长11.06%，和：(603486 CH) 归属净利润同比增长 59.43%。受以旧换新补贴的推动，国内销售显示出明显的改善趋势。展望 2025 年，我们相信公司应加速全球扩张以开拓增量市场，持续运营改进似乎很可能。与此同时，其通过产业基金对机器人和人工智能的投资预计将培育新的收入和利润增长动力。我们预计2025/2026/2027年的可归属归因净现值为146.8/166.5/205.3亿元人民币，每股收益为2.55/2.89/3.57元人民币，考虑到加速的产品迭代在扫地机器人和相关类别中。鉴于公司的两大核心业务——扫地机器人和地板清洁器——可能会我们认为，今年将进入上行经营周期，并具有持续改善的坚实基础，我们给该股票的估值为25倍2025年预期市盈率。在其同行平均值为19.34倍（截至4月27日万德一致预期）的情况下，我们的目标价为63.75人民币。买入。（我们关于Ecovacs Robotics的最新报告）于2025年4月29日发布。)风险：加剧的市场竞争；关税风险；令人失望的新产品。经济下行风险。如果国内宏观经济增长未达预期，人均可支配收入可能受到影响，进而可能引发行业产能过剩。这将恶化竞争格局，侵蚀供应链各环节的盈利能力，最终对家电公司的收入和利润增长构成压力。注意：数据截至2025年5月22日 来源：彭博，市场竞争加剧的风险。如果机器人吸尘市场的竞争持续加剧，可能会对公司的盈利能力产生负面影响。新产品发布未能达到我们的预期。对机器人吸尘器的需求主要由技术创新和产品迭代驱动。如果公司的产品创新未能达到预期，这可能会对其运营产生不利影响。 320242024253.4643,89010.7011.0212.5715.3122.2121.5718.9115.5263.7532,8031.402.552.893.5740.6922.3419.7015.98市值(RMBmn)EPS (RMB)2025E 2026E2027EPE (x)2025E 2026E2027E(RMB) 一般免责声明和披露免责声明尽管华泰已尽一切努力确保本文内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何证券或金融工具的购买或销售要约或邀请，且在任何此类要约或邀请构成非法的司法管辖区均不适用。这些观点和建议无意提供个人投资建议，亦未考虑任何特定个人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。投资者应充分考虑自身具体情况，充分理解并使用本报告内容，该内容不应被视为做出投资决策的唯一依据。华泰及本报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而产生的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何书面或口头承诺分享任何证券投资的收益或损失的承诺均应被视为无效。本报告的版权独家归HFHL所有。任何组织或个人均不得以任何方式侵犯HFHL的版权，例如复制、再制作、出版、引用或未经HFHL书面同意将（全部或部分）内容重新分发给他方。若HFHL同意引用或分发，则应在允许的范围内使用，并在分发前获得独立的当地建议以确保遵守相关法律法规，并注明来源为“华泰香港研究”。不得作出与报告原意不符的引用、删除或修改。HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本报告中使用的所有商标、服务商标和标记均为HFHL的商标、服务商标和标记。此处所载意见、评估及预测仅反映发布日时的观点与判断。华泰可能在不同时间发布包含与此处所述不一致观点、评估及预测的研究报告。此处所指证券或投资工具的价格、价值及投资回报可能波动。过去业绩不代表未来表现，未来回报并非保证，本金可能遭受损失。华泰不作任何保证本报告中的信息能够保持更新。本报告中包含的信息可能未经事先通知即被华泰修改，投资者应在必要时关注此类更新或修改。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能以口头或书面形式表达与本报告观点和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰的资产管理、自营及其他投资服务部门可能独立做出与报告中表达的观点或建议不一致的投资决策。投资者应注意华泰和/或其相关方可能存在潜在的利益冲突，从而可能影响本报告中观点的客观性。投资者不应将本报告作为其投资或其他决策的唯一依据。相关具体披露内容包含在本报告末尾。华泰证券以及本报告的作者据其所知，对本文所述证券或投资工具不持有任何法律所禁止的利益。在法律允许的范围内，华泰证券可能持有或交易本文所述公司的证券，并可能为这些公司提供投资银行、财务顾问或其他相关金融服务，或与其进行业务洽谈。除非另有说明，本报告中引用的数据代表过往业绩，不应将其作为未来收益的指导。华泰不承诺或保证任何未来收益的实现。报告中的预测基于相应假设，假设的任何变化可能显著影响预测收益。本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。本报告中提供的信息严格保密，仅限接收人查阅。本报告旨在供HFHL、其客户及相关公司使用。任何其他人仅因接收本报告，并不视为公司的客户。本报告基于华泰（以下简称“Huatai”）认为可靠且公开可获取的信息，但华泰及其关联公司（以下简称“Huatai”）不对该信息的准确性或完整性作任何保证。HFHL并非美国金融业监管机构（“FINRA”）的会员公司，且HFHL的研究分析师未在FINRA注册或取得研究分析师的资格。分析师认证I/We, FAN Junhao, WANG Senquan, hereby certify that the views expressed in this report accurately reflect the personal views关于该分析对象证券或发行人的分析师意见；且分析师的任何部分补偿均未直接或间接地与分析报告中包含的具体建议或观点相关联。本报告不面向任何地区、国家或其他司法管辖区中的任何机构或个人投资者，因发送、发布或使用本报告，导致华泰可能违反当地法律或法规；或使华泰受到相关法律或法规的约束。 4本报告必须与报告中末尾的重要披露和分析师认证一同阅读。 美国本报告必须与报告中末尾的重要披露和分析师认证一同阅读。重要的美国监管信息披露中国，香港重要的香港监管披露新加坡在本报告中提及的主体公司发行的证券的提供方。华泰证券（新加坡）私人有限公司（以下简称“华泰（新加坡）”）持有新加坡金融管理局颁发的资本市场服务许可证，从事证券、集体投资计划份额、交易所交易衍生品合约和场外衍生品合约等资本市场产品。根据《金融顾问法》，华泰（新加坡）是豁免型金融顾问，可在投资产品方面提供建议，包括通过发布或颁布研究报告或分析报告。根据《金融顾问条例》第32C条的规定安排，华泰（新加坡）可在华泰集团内的各外国附属公司之间分发其产生的信息/研究报告。本报告仅供合格投资者、专家投资者或机构投资者阅读，华泰（新加坡）不对本报告内容承担法律责任。如果您非预期接收者，请立即通知华泰（新加坡）并将本报告直接退回。新加坡接收本报告者应就信息分发所产生或与之相关的事项，联系您的华泰（新加坡）关系经理或账户经理。在美国，本研究报告仅由华泰证券（美国）有限公司独家分发给符合美国监管要求的机构投资者。华泰证券（美国）有限公司是一家注册的经纪商和FINRA的会员，根据1934年美国证券交易法第15a-6条的规定，华泰证券（美国）有限公司对本研究报告的内容负责。华泰证券（美国）有限公司的关联分析师未经FINRA注册/资质认证，可能不是华泰证券（美国）有限公司的关联人士，因此可能不受FINRA关于与目标公司沟通、公开露面和分析师持有的证券交易等方面的规则限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司，而华泰国际金融控股有限公司是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到本报告并希望就其中所述的任何证券进行交易的人员，应直接与华泰证券（美国）有限公司进行交易。• 本报告所述主题可能涉及受美国总统行政令约束的实体，该行政令限制美国人士投资美国财政部海外资产控制办公室（OFAC）现被称为“中国军工复合体公司”（CMIC）的指定公司。本报告包含的分析、意见和建议仅供参考，不构成买卖证券的要约或招揽，也不旨在促进证券的买卖。任何“美国人士”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国或美