现货表现坚挺

研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675研究员：袁棋投资咨询号：Z0019013 第一部分核心观点第二部分氧化铝-产业基本面第三部分电解铝-产业基本面 核心观点宏观：美国经济数据超预期，通胀预期走强，降息预期推迟；国内降准降息预期落地；中美贸易谈判进行中。氧化铝-产业基本面总结：供给：4月，在产产能环比减少390万吨，开工率大幅下滑；矿石端，国内到港量维持正常，几内亚出港量暂维持正常进口：2025年4月中国氧化铝净出口24.93万吨，环比小幅减少，连续13个月净出口；进口亏损周度环比大幅收敛，进出口通道仍处于关闭需求：电解铝在产产能持续增加且维持高位，短期氧化铝需求相对持稳利润：氧化铝目前冶炼成本在每吨2969，每吨盈利260元，成本小幅上移，利润小幅走阔；烧碱价格最新价3650元/吨，周度环比上涨150元/吨几内亚矿端政策影响，氧化铝表现偏强，后续需持续跟踪矿的供应数据，主力09合约是基本面偏强合约，主要基于两点，其一是几内亚七八九月的雨季，其二是近期的矿端政策，建议09合约逢低偏多头配置。国内产业方面，冶炼利润好转，短期矿供应充裕，几内亚矿端供应影响应该是7月中旬之后的事情，国内氧化铝运行产能较大概率会发生反弹，进而增加产量供应，但短期现货随社库下降而走强，这中间预计会有一到两周的过渡期，因此建议07合约可以逢高偏空头配置。盘面资金方面，品种持仓量52万手，09合约持仓38万手，多头资金近期疯狂流入09合约，预计该合约后续一段时间仍将维持高波动，注意仓位风险。电解铝-产业基本面总结：供给：大稳小动，在产产能整体微幅增长进口：4月净进口23.68万吨，同比增加3.06万吨，环比增加2.37万吨；当前进口亏损1291.6元/吨，周度环比大幅收敛314元/吨需求：4月铝材产量576.4万吨，同比增0.3%，环比减少21.77万吨；4月铝合金产量152.8万吨，同比增长10.3%，环比减少12.7万吨利润：电解铝冶炼成本周度环比上涨455元/吨，目前冶炼成本在16880元附近，盈利3640元/吨，周度环比减少285元/吨库存：社会库存55.6万吨，周度环比去库2.4万吨，周内去库3万吨，周内去库加速；现货随盘上涨，现货商挺价，升水维持高位综合来看，短期关注美欧贸易关税政策谈判，或对盘面带来干扰。产业方面，国内需求处于淡旺季交替，中期存在利空，但同时受关税政策暂停期影响，抢出口窗口开启，出口需求对整体需求有所提振；本周社库去库速度再次加快，且处于绝对低位，现货商近期挺价意愿增强，升水维持高位，对盘面存在较强支撑。简言之，预计主力07合约短期维持高位震荡，运行区间为19600-20400元/吨之间，关注社库变化。 氧化铝-供给2.1.1氧化铝产能：4月在产产能同比增加4.92%，环比减少390万吨据阿拉丁数据,2025年4月中国氧化铝总产能为11082万吨，同比增加7.16%，环比增加160万吨；2025年4月中国氧化铝在产产能为8740万吨，同比增加4.92%，环比减少390万吨。6,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0011,000.0012,000.002018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-12中国:ALD:氧化铝:总产能万吨中国:ALD:氧化铝:总产能:同比% 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002024-052024-102025-035,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.008,500.009,000.009,500.002018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨中国:ALD:氧化铝:在产产能:同比% -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002023-022023-072023-122024-052024-102025-03 2.1.2氧化铝产量据国家统计局数据,2025年4月中国氧化铝产量为732.3万吨，同比增加6.7%；今年累计产量2991.9万吨，同比增加10.7%。2018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-10中国:产量:氧化铝:当月值万吨中国:产量:氧化铝:当月同比% -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-03中国:产量:氧化铝:累计值万吨中国:产量:氧化铝:累计同比%450.00500.00550.00600.00650.00700.00750.00800.003月4月5月6月7月8月9月10月11月12月国内氧化铝月度产量季节图：万吨2020年2021年2022年2023年2024年2025年 氧化铝-供给2.1.3氧化铝开工率据阿拉丁数据,2025年4月中国氧化铝开工率为78.87，处于历史偏中等位置，同比下降2.09%，环比下滑4.72%，冶炼亏损扩大，国内减产扩大。根据季节图来看，上方空间仍较大，供给弹性较大。4,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.0011,000.0012,000.002018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-08中国:ALD:氧化铝:总产能万吨中国:ALD:氧化铝:在产产能万吨中国:ALD:氧化铝:开工率% 70.0075.0080.0085.0090.0095.002023-112024-022024-052024-082024-112025-0270.0072.0074.0076.0078.0080.0082.0084.0086.0088.0090.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:ALD:氧化铝:开工率季节图：%2020年2021年2022年2023年2024年2025年 氧化铝-供给2.1.4氧化铝进出口据海关总署数据,2025年4月中国氧化铝净出口24.93万吨，已连续13个月出现净出口格局，环比小幅下滑；2025年1-4月中国氧化铝净出口累计为86.05万吨，同比大幅提升-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-02中国:净进口数量:氧化铝:当月值万吨-200.00-100.000.00100.00200.00300.00400.002018-022018-06 2018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-02中国:净进口数量:氧化铝:累计值万吨-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:净进口数量:氧化铝:当月值：万吨2020年2021年2022年2023年2024年2025年 2.2电解铝产量据国家统计局数据,2025年4月中国电解铝产量为375.4万吨，同比增长4.2%；今年累计产量1479.3万吨，同比增加3.4%。2018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-05中国:产量:原铝(电解铝):当月值万吨中国:产量:原铝(电解铝):当月同比% -4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.002019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-03中国:产量:原铝(电解铝):累计值万吨中国:产量:原铝(电解铝):累计同比%280.0300.0320.0340.0360.0380.0400.03月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国:产量:原铝(电解铝):当月值：万吨2020年2021年2022年2023年2024年2025年 2.3.1铝土矿价格：几内亚矿价周度环比小幅上涨国内矿价周度环比变化不大，海外矿价企稳小幅反弹。几内亚铝土矿CIF均价报72美元/吨，较上周上涨2美元/吨；澳洲铝土矿CIF均价报70美元/吨，较上周无变化。几内亚矿端事件短期对盘面的影响有所缓和，几内亚周度出港数据暂维持正常，需要继续关注后续数据变化。200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001,000.00贵州:价格:铝土矿:AL/SI=6山西:价格:铝土矿:AL/SI=8河南:价格:铝土矿:AL/SI=4.5广西:价格:铝土矿:AL/SI=7山西:价格:铝土矿:AL/SI=5河南:价格:铝土矿:AL/SI=8 氧化铝-成本2.3.2烧碱价格：周度环比上涨150元/吨据wind数据,烧碱价格最新价3650元/吨，周度环比上涨150元/吨，涨幅4.29%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00 中国:现货价:烧碱(99%):国内 2.4.1行业冶炼利润：成本周度环比上涨81元/吨，冶炼利润增加145元/吨据wind数据测算,氧化铝目前冶炼成本在每吨2969元左右，周度环比上涨81元/吨；每吨盈利260元，周度环比增加145元/吨-500.000.00500.001000.001500.002000.002500.002023-08-242023-09-242023-10-242023-11-242023-12-242024-01-242024-02-242024-03-242024-04-242024-05-242024-06-242024-07-242024-08-242024-09-242024-10-242024-11-242024-12-242025-01-242025-02-242025-03-242025-04-24氧化铝冶炼利润 氧化铝-利润2.4.2氧化铝进口盈亏：进口亏损周度环比大幅收