出口反弹持续，降息已生效

权益研究报告 经济学 出口反弹持续，降息已生效 华泰研究 2025年5月26日│中国（大陆） 国内周报 2025年5月19日至25日期间的要点 上周，贷款市场报价利率（LPR）和大中型商业银行挂牌存款利率均有所下调：LPR被下调了10个基点，主要银行将定期存款利率下调了5/15-25个基点.高频港口指标显示，出口活动出现反弹，部分得益于前期库存的密集释放，同时美线集装箱运费持续上涨。华泰日出口商追踪器（HDET）高频拟合指标也显示，中国5月份出口年同比降幅收窄。此外，上周人民币对美元小幅升值，工业生产和二手房销售保持韧性，而建筑活动依然低迷。 分析师伊娃·易 SAC编号S0570520100005evayi@htsc.comSFC编号AMH263+(852)36586000 分析师吴万毅 SAC编号S0570524090005wuwanyi@htsc.comSFC编号BVN199+(86)1063211166 分析师常惠利，博士 SAC编号S0570520110002changhuili@htsc.comSFC编号BJC906+(86)1063211166 分析师王明硕，CFA，博士SAC编号S0570123070085wangmingshuo@htsc.comSFC编号BUP051+(86)1063211166 高频经济活动追踪器 港口高频指标显示，上周中国出口活动持续反弹，美国航线集装箱运费呈上涨趋势。工业生产同比回升，而建筑业活动同比依然疲软。新房销售同比降幅扩大，但二手房销售保持韧性。对于旅游和消费，上周，18个国内城市的地铁交通同比增长1%，而汽车零售销量同比增长从前一周的30.2%回落至13.9%，根据我们的看法，这可能预示着以旧换新政策的刺激作用略有减弱。对于工业生产，上周，炼焦厂/高炉的开工率同比增长1.7/2.2个百分点 ，而水泥厂的开工率同比下降3.2个百分点。建筑钢材成交量依然疲软，同比下降20.4%。 按出口额计算，HDET（高频指标）显示，中国5月1日至24日的出口可能放缓，相比4月，但下降幅度上周持续收窄。按房屋计算，44个国内城市按建筑面积（GFA）计算的新房销售同比降幅从上周的-2.1%扩大至-10.6%，而按建筑面积计算二手房销售的同比增速从上周的2.7%加快至16.5%，其中一线城市的增速依然强劲，为23.4%。 通货膨胀和价格变化 上周，国际油价进一步下跌，金价呈上涨趋势，而国内原材料价格普遍回落。上周，布伦特原油价格下跌1%至64.8美元/桶，而COMEX黄金价格上涨4.8%至3,357.7美元/盎司。国内方面，铜/钢筋/聚乙烯/水泥价格分别下跌0.6%/1.5%/2%/2.3%。农产品价格普遍回落。蔬菜/水果/小麦价格分别下跌0.9%/0.3%/0.2%，而猪肉价格基本保持稳定。 金融市场变化和资本成本 上周，银行间流动性相对紧张，10年期国债收益率上升，人民币升值。银行间利率差略有扩大，DR007/R007变动为-5.1/+0.2基点，国债收益率曲线整体趋陡。利率债/国债/地方政府债的净发行量同比扩张283/108.9/133.1亿元，但非金融企业股市融资大幅下降。上周，人民币对美元升值0.2%，对货币篮子贬值0.55%。 中观行业营商环境 有色金属价格保持广泛上涨，沥青厂开工率从高位回落，熔铁产量小幅下降，国内煤炭库存消化持续，光伏产业链价格回调，半导体产业链价格进一步上涨。 2025年5月19日至25日主要经济事件及数据回顾 主要数据审核：1)消费品/工业增加值总零售额的同比增速从3月份放缓至2025年4月的5.1 %/6.1%，城市固定资产投资（FAI）的同比增速也从3月份的4.3%回落至4月份的3.5%。2)由于基数较低，4月份广义财政支出的同比增速加速至12.9%，但财政扩张动能因季节性因素而放缓。 重大事件回顾：1）5月20日，国务院新闻办公室新闻发布会介绍了《关于实施城市更新行动的意见》，其中包含主要行动、财税信支持、土地利用和规划调整等方面的关键指导意见。2）5月21日，国家金融监督管理总局（NFRA）等七部门联合宣布，将支持小微企业经营融资，提高小微信用目录税前扣除上限，并提升不良贷款（NPL）处置效率。 2025年5月26日至6月1日期间的重点 本周重点为4月工业公司利润数据（5月27日）和5月制造业PMI数据（5月31日）。 风险：附加关税上涨对全球贸易需求造成压力；房地产需求下降幅度大于预期。 内容 高频经济活动追踪器...............................................................................................................5价格与通货膨胀............................. .....................................................................................................................13利率、汇率和金融市场.......................................... ...............................................16行业繁荣度追踪器......................................................................................................................... ................21宏观政策追踪器.24 风险.25 图形 Fig.1:Averagedailycoalconsumptionincreasedby2.8%yoy.Fig.2:Mai nstreamportcoalinventorydecreasedby0.9mtwoworincreasedby13.4mtyoy.5Fig.3:Theoperating rateofcokingenterprisesroseby1.7ppyoyordecreasedby0.2ppwow.5Fig.4:Theoperatingrateofblas tfurnacesroseby2.2ppyoyorfellby0.5ppwow.5Fig.5:Railwayfreightvolumefellby0.2% woworroseby0.3%yoy..........................................................................6Fig.6:Highwaytrucktrafficvolumeincreasedby8.0 %woworby1.1%yoy6Fig.7:Copperinventorydeclinedby109ktonnes/18ktonnesy oy/wow......................................................................6Fig.8:Semi-steeltireenterprises’operatingratedecreasedby2.6pp/0.1 ppyoy/wow................................................6Fig.9:Rebaroutputincreasedby2.2%wowordecreasedby1.8%yoy................... ..................................................6Fig.10:Rebarinventoriesdecreasedby28.3%/4.2%yoy/wow.................................................. .................................6Fig.11:Dailyaveragevolumeofconstructionsteeldeclinedby20.4%yoyordeclinedby13.3%wow..... ................7Fig.12:Asphaltweeklyshipmentsincreasedby61ktonnesyoyorby29ktonneswow.7 Fig.13:Operatingrateorcemententerprisesdecreasedby3.2pp/1.8ppyoy/wow.7Fig.14:Ce mentshipmentrateincreasedby0.1pp/2.2ppyoy/wow7Fig.15:By22May,al uminumprofileoperatingratedeclinedby4.2pp/0.9ppyoy/wow7Fig.16:Glassinventoryroseby 7.6%yoyorfellby0.9%wow.Fig.17:Subwaypassengertrafficvolumei n18citiesroseby1.0%yoyorfellby0.2%wow.8Fig.18:Thecongestionindexof100citiesdecrease dby0.5%woworincreasedby0.8%yoy.8Fig.19:Thenumberofdomesticflightsroseby0.2%woworb y0.7%yoy.................................................................8Fig.20:Internationalflightsroseby0.3%woworby5.4%yoy................... .................................................................8Fig.21:Passengercarsalesvolumeroseby13.9%yoyorfellby16.0%wow............ ................................................9Fig.22:Thenationalboxofficedecreasedby53.0%7.3%yoy/wow............................................. ...............................9Fig.23:NewhomesalesbyGFAin44citiesfell10.6%yoy......................................................................... .............10Fig.24:NewhomesalesbyGFAinfirst-tiercitiesrose12.7%yoy.10 Fig.25:Pre-ownedhomesalesbyGFAin22citiesrose16.5%yoy.10Fig.26:Pr e-ownedhomesalesbyGFAinfirst-tiercitiesrose23.4%yoy.10Fig.27:Landtransa ctionarearose36.0%wow.11Fig.28:Landtransactionarea offirst-tiercitiesfell24.1%yoy.11Fig.29:Nationalpre-ownedhousinglistin gsalepricefell0.1%wow...........