主要观点策略
- 供给端：截至5月23日，铜精矿进口粗炼费为-44.25美元/吨，自4月底以来持续负值突破-40以下。国内冶炼厂精铜产出保持韧性，4月电解铜产量112.57万吨，同比增加14.27%，但炼厂成本压力增大。
- 需求端：旺季过后下游需求转淡，高月差背景叠加铜价重心上行，下游接货意愿不高。5月需求环比4月减弱，但对比同期较好。新增订单仍然较弱，下游开工率不及预期。
- 库存：截至5月23日，上海期货交易所铜库存9.87万吨，周环比-8.76%。截止5月22日，国内铜社会库存13.99万吨，较5月15日累库0.79万吨，环比5.98%，国内交易所库存下降，社会库存整体增加。截至5月26日，全球铜显性库存52.99万吨，周环比-0.48%，全球铜显性库存录减。
- 策略建议：宏观扰动减弱，但美方不断施压，中美仍在博弈，关税问题上反复的可能性仍存。基本面上，刚果（金）卡库拉部分地区因地震因素开采作业短期暂停，巴拿马铜矿则复产前景不明，矿端干扰仍在持续。铜精矿现货TC跌至-44美元/吨一线有所企稳，冶炼厂成本压力限制了价格进一步下行空间，但前期检修的炼厂开始复产，供应短缺压力难以改观。消费情况，5月环比4月减弱，但对比同期要好。社会库存经历了4月快速去库后维持低位，5月以来一直处于微幅累库的状态，现货升水也有所走弱，但低位库存继续支撑升水保持强势。月底市场需求难有明显回升，但端午节假或有一定的备库情绪。整体看，基本面对铜价的支撑虽有所减弱但仍然存在，沪铜节前或仍维持震荡格局。关注近月合约持仓状况。
上周行情回顾
- 上周沪铜区间震荡，截至上周五收至77790元/吨，周跌幅0.45%。受宏观风险扰动以及去库放缓影响，铜价偏弱震荡。
宏观数据概览
- 中国4月社会消费品零售总额同比放缓至5.1%。
- 中国4月规模以上工业增加值同比增长6.1%。
- 中国1-4月全国房地产开发投资同比下降10.3%。
- 5年期和1年期LPR利率均下调10基点，年内首降。
- 美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张。
- 欧元区5月PMI意外萎缩，服务业创16个月来最差表现。
- 特朗普减税案在众议院通过。
产业资讯概览
- LME在香港新增三家新注册仓库，7月中旬正式启用。
- LME拟设定仓位限制以遏制巨额持仓。
- 中国4月未锻轧铜及铜材出口量同比增加66.7%。
- 中国4月废铜进口量环比上升7.92%。
- 统计局：中国4月精炼铜（电解铜）产量同比增加9%。
- 波兰将从2026年起下调铜矿开采税。
期现市场及持仓情况
- 升贴水：本周升水先降后升，市场以进口贸易商以及手持仓单贸易商低价出货为主，进口和仓单出货双重压力现货商甩货情绪明显，升水持续下移，周五月差重新走扩现货升水上抬。精废价差持续收窄，废铜市场贸易情绪较弱。LME铜0-3维持升水抬升，本周纽伦铜价差走扩。
- 内外盘持仓：截至5月23日，沪铜持仓量152,405手，周环比-15.56%；沪铜本周日均成交量69,187.2手，周环比-32.28%，本周沪铜持仓量和成交规模大幅下降。本周COMEX铜资产管理机构净多头持仓、LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓下降。
基本面数据
- 供给端：4月，国内南方粗铜加工费1050元/吨，环比上涨150元/吨。进口CIF粗铜加工费95美元/吨，环比上涨2.5美元/吨。当前铜矿加工费处于历史低位，铜矿供应持续偏紧。截至5月23日，铜精矿进口粗炼费为-44.25美元/吨，自4月底以来持续负值突破-40以下。4月电解铜产量112.57万吨，环比增加0.32%，同比增加14.27%，国内精炼铜产量稳定增加。4月废铜进口量为204,747.96吨，环比增长7.92%，同比减少9.43%。废铜供给紧缺下进口同比减少。
- 下游开工：4月份精铜制杆企业开工率为73.85%，截至5月22日，SMM电解铜制杆周度开工率下滑至70.64%，环比下滑2.62个百分点。铜价高位震荡新订单萎缩，精铜杆周度开工率超预期下滑。4月铜板带、铜箔及铜管开工率分别为73.81%、71.51%以及83.72%，整体表现不及预期。4月铜价下跌叠加月底下游提前为假期备货已预支部分5月需求，中美经贸谈判结束关税下调，关税影响减弱下预计出口增加，5月铜下游开工率或有所回升。
- 进出口：截至5月22日沪伦比值为8.18，铜现货进口盈亏仍然持续为负。4月我国精炼铜进口数量25万吨，同比-11.97%，受关税政策影响进口有所回落。
- 库存：截至5月23日，上海期货交易所铜库存9.87万吨，周环比-8.76%。截止5月22日，国内铜社会库存13.99万吨，较5月15日累库0.79万吨，环比5.98%，国内交易所库存下降，社会库存整体增加。截至5月26日，全球铜显性库存52.99万吨，周环比-0.48%，全球铜显性库存录减。
