本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 会议纪要 民生证券2017年度春季策略会纪要 ——暨“一带一路”主题投资策略会纪要 会议纪要 2017年03月29日 会议纪要概述：  专家参会发表主题演讲 民生证券首席经济学家、中国泛海集团董事邱晓华发表了《黎明前的曙光——2017年宏观经济展望》主题演讲，介绍到今年经济运行的总基调是以“平稳”为主，“平稳”将会是今年一个最重要的特征，黎明前的曙光正在向我们招手。但是周期性转折不意味着中国经济会重回老路发展，而是在新时代、新格局上的发展。对于国内的一些不确定性，和国外更大的不确定性，要注意防范。商务部研究院国际合作中心主任张建平发表《一带一路战略下的商业机遇》的主题演讲，“一带一路”主要不是输出过剩产能，其内容不仅是“走出去”，而是中国倡议的、巨型的国际区域经济合作平台，仅用某个领域的观点来解释“一带一路”都是片面的，“一带一路”的商业机遇包括四个方面。国家发改委国土开发与地区经济研究所副所长申兵发表《一带一路建设进展及重点方向》演讲，从基础设施建设、产能合作、布局（六大走廊，简称六廊）、国内各个地区对接、金融合作模式创新等方面介绍。  研究院策略、建筑、机械、电力设备、交运、海外进行行业交流 民生证券研究院策略组负责人杨柳就一带一路战略针对最新进程、国内区域部署、A股的投资机会三方面进行了介绍。建筑建材组负责人严晓情主要分享了从日韩建筑企业的角度看海外工程对我国经验的借鉴。机械组负责人刘振宇主要分享了针对基建相关的制造业复苏可持续情况。交运组负责人李师庆针对交通在全球经济体系里发挥了重要的联通作用及投资机会进行了分享。电力设备组杨睿主要针对分享了电力行业在“一带一路”建设中定位、对电力行业的影响、受益领域进行了介绍。海外组负责人张瑜就特朗普政策对经济影响的细节估算和全球货币新分化两方面进行了分享。  风险提示 国际产能合作进程缓慢；贸易摩擦加剧；海外突发事件冲击。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：李锋 执业证号： S0100511010001 电话： (8610)85127632 邮箱： lifengyjs@mszq.com 研究助理：金达莱 执业证号： 电话： S0100115050009 电话： (8610)85127665 邮箱： jindalai@mszq.com [Table_docReport] 民生研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 2017年3月28日，“大格局、大时代”民生证券 2017 年度春季策略会暨“一带一路”主题投资策略会在北京金融街洲际酒店盛大圆满举行。 当日由民生证券首席经济学家、中国泛海集团董事邱晓华、商务部研究院国际合作中心主任张建平、国家发改委国土开发与地区经济研究所副所长申兵等嘉宾，以及民生证券研究院策略、海外、建筑、机械、交运、电力设备新能源等研究团队先后发表演讲。 会议期间有中国建筑、中国电建、神州长城、中材国际、鸿达兴业、三聚环保、三一重工、徐工机械、钢研高纳、洲际油气、长久物流、日照港、当升科技、航天信息等多家上市公司到会与投资者进行交流。会议吸引了来自北京地区的100余位嘉宾参会，其中有工银瑞信、天弘基金、东方基金、新华基金、中邮基金、银华基金、华商基金、民生加银、建信基金、九泰基金等公募基金投资者，有合众资管、安邦资管、中英益利、北京农商银行、沧州农商行、天津银行、哈尔滨银行等保险及银行投资者。 民生证券首席经济学家、中国泛海集团董事邱晓华：《黎明前的曙光——2017年宏观经济展望》 非常感谢来自国家部委的专家，感谢到会的各位民生证券的朋友们，你们长期对民生证券的关心和支持给了民生前进的力量，希望以后能够继续得到你们的关心和支持，我们将以更好的服务和产品帮助大家抓住市场机会，实现自身发展。今天策略会的主题是大格局、大时代，我想理解格局和时代就有必要对国家整个宏观经济大致的走向有个初步的了解，在下面的时间我将把我对中国经济基本的判断和大家交流。 今天的标题是《黎明前的曙光——2017年宏观经济展望》，之所以用这个题目，是因为众所周知，从2010年以来，中国经济进入一个持续下行周期，至今已经持续了六年时间，增长速度从两位数到一位数，市场都很关心这个下行周期的结束时间，今天我就这个问题来谈谈看法。 根据个人估计，今年经济运行的总基调是以“平稳”为主，“平稳”将会是今年一个最重要的特征。尽管国际各种暗流涌动，国内基本能把握住平稳工作的方向。今年两会把“稳中求进”作为工作的总基调，贯穿“深化供给侧结构性改革”的主线，着重完成八大重点工作任务，把“三去一降一补”作为第一条，2017年要在这些领域继续取得新的进展；其次在重要领域、关键环节的改革方面，要力求进一步深化；其余重点就是要围绕稳定国内需求增长、创新发展、三农问题、深度开放、蓝天保卫战和社会建设做好工作，以“稳”作为前提，取得新一年的“进”。从两会折射出的信息来看，今年国内大条件，大政策，大环境都是相对确定的，以稳中求进迎接党的十九大召开，以稳中求进为十九大创造条件和环境，以稳中求进的成绩为十九大献礼。国内环境是相对确定的，保证今年经济基本平稳。另一方面，国际虽然暗流涌动，世界格局正在发生新的调整和改变，现在很难断言这种不确定往哪个方向发展，但是至少我们可以看到，世界的变化是本着谨慎和相对平稳的节奏，而非剧烈的改变。从特朗普就任到欧洲正在展开的改变，总体是循着相对平稳的轨道。因此尽管外部不确定性大于确定性，但是比人们预期中的震荡要小。2017年仅仅过去三个月，断言今后九个月国际局势平稳依旧还为时尚早，但是现在可以看出和平、发展、合作还是世界的大趋势，而非剧烈的震动。因此， 民生研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 我认为今年中国经济会以平稳作为主旋律，不会大起大落。之所以这样讲，是基于以下三点： 第一，从政策面看，稳字当先是前提。我们同时可以看到政策结构的改变，看到政策周期在某些方面可能发生调整的走向，这些都是以保持今年经济相对平稳为底限。今年的投资政策是积极作为的，在重大工程，供给侧结构侧改革的重点领域，在民生改善的重点方面，在协调发展的重点环节，国家都将继续稳定投资的政策走向。消费领域目前是稳中趋活的政策走向，力求将国内的消费潜能激活。在供给、收入、扶贫、市场秩序等诸多方面，都是以稳定消费，激活消费作为前提。国内消费投资的内需政策总体上不会有太大改变，都是以稳投资、活消费来助力和支撑经济的平稳。积极有效的财政政策在今年平稳发展中扮演角色的分量将逐渐上升。目前，赤字水平上升，赤字率保持不变，重点领域内政策性的扶持力度加大，政府力求通过财政政策的积极运用来稳投资、促改革、促调整和改善民生。从现在我们看到的情况，预计今年财政政策将进一步加杠杆，并发挥更大的作用。从货币政策来看，稳健的货币政策中加了“中性”二字，人们猜测这预示着货币政策从稳健偏松向稳健偏紧的方向发展。我认为货币政策至少是不松不紧的，在操作上向着稍微偏紧的方向调整。在利率方面，决策者有意识引导利率上行，在整个货币供应量方面，决策者有意下调增长的速度。所以可以说货币政策正在转向，尽管没有明确落地，但结合这两个多月的实践来看，量化宽松政策已经接近尾声，一个新的货币政策周期即将开启。一定意义上可以说，降息已经离我们渐行渐远，概率越来越小；降准概率犹存，但目前紧迫性下降。因此决策者更多地运用其他灵活的货币政策工具保持市场上流动性的平稳，并将注意力由稳定眼下的发展态势转到更多去关注中长期问题的解决。从政策上来看，在稳字当先的基础上，虽然某些方面有所改变，但这种改变并不伤害经济短期的平稳。 第二，从基本面角度看，“四化”趋势没有改变，基本面的惯性还继续存在，助推经济的平稳。中国经济的基本面就是工业化、城镇化、信息化和农业现代化的四化。在新时代，新格局下，四化加入了一个“新”字。新四化没有改变四化的趋势，改变的是四化的质量和结构。从这样的逻辑出发，我们可以预计新四化推进过程中释放供给和需求的能力可成为推动经济前行的惯性和力量。从工业化来看，所谓新型工业化有三方面含义，一是新型工业化要和人口资源环境相适应，第二工业化要和信息化智能化相结合，第三工业化要让更多的人分享发展的成果。新型工业化没有改变工业化的进程，只是在原来的基础上要求工业化质量要更高，结构要更优，效率要更好，其他三化也都类似于新型工业化。例如新城镇化要求从原来土地的城镇化转到人的城镇化，要求从原来破坏式城镇化转到尊重历史、自然、人文、民族等一些有特色、有差异的城镇化、新城镇化除了从土地到人，从简单破坏到尊重自然规律的要求，还有从过去城乡分割、大中小城市分割到城乡统筹、城市群建设为路径的新型城镇化的要求。从四化的角度来看，惯性没有消失。从地区来看，东部地区表现为三个战略的实施，分别是一带一路战略、长江经济带战略，和京津冀协同战略。在中部地区，新四化更多表现为城市群的建设、制造业的升级、以及农业现代化的推进，从而给中部地区带来更大的增量。西部地区则是以环境的保护，资源的有效利用以及深度的开发，一带一路的建设，加强基础设施建设等 民生研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 等为重点，这些未来都会给西部地区带来更大的推力。从基本面，我们看到的是惯性犹存而不是力度消失。 第三，从变革的角度来看，中国进入到变革的新阶段。随着十八大精神的贯彻，随着党的十九大召开，新一轮变革深度展开。中国内在蕴藏着的人口质量的红利，全面改革的红利，深度开放的红利，万众创新的红利会在变革中逐步的积累并逐步释放，成为下一轮中国发展的新引擎和动力。对于这点我想我们可以有足够的信心去期待。 从以上三个方向看，平稳是大概率事件。再讲为什么说黎明前的曙光，这是基于对平稳的判断和看到周期性变化的新特点而得出的结论： 原因一是先行指标已经表现出一个向上、向好、向稳变化的特点。具体有四个方面：第一制造业的采购经理人指数已经连续两个季度在扩张的区间，预示着市场景气度有所上升；第二工业品出厂价格从去年九月由负转正，结束长达54个月的下降局面，预示着微观层面盈利状况逐步改善，从今年1-2月份的工业企业利润总额同比增长31.5%的数据可以也看到这样一个趋向。第三从和制造业息息相关的发电、货运、M1角度可以看到趋稳趋上的态势，克强指数开始抬头的变化预示着实体经济发展条件发生改变。第四国际景气度从采购经理人指数回升，到BDI从200点的低位已经持续半年之久在1000点的高位运行，前天是1036点，预示着世界经济的景气度也有所抬升，从现行指标看到经济周期有发生改变的先兆。 原因二是经济的运行轨迹出现了向平稳变化方向过渡的趋势。去年前三季度GDP增长率都是6.7%，四季度是6.8%，没有出现大起大落，是L型变化正在从纵向向横向发展的积极信号。可以预计未来中国经济不会是持续下行的发展态势，而是相对平稳的发展态势。 原因三是政策信号折射政策周期的微调，背后也反映着经济周期的改变，这些也是应当注意到的变化。 原因四是各种对冲效应的聚集和释放预示着新增长的能量释放。第一，宏观加杠杆可以对冲微观减杠杆对经济的影响；第二，新经济加速对冲旧经济减速的影响，六大产业方向，大健康、大娱乐、高科技、新能源、高端制造和金融服务业都以两位数的高增长率，来抵消旧经济低增长带来经济波动的影响；第三，国内需求加力对冲国外需求减力，