欧洲投资全景洞察：拨云见日，掘金多瑙

产业研究中心 欧洲投资全景洞察：拨云见日，掘金多瑙 摘要：欧洲国别研究专题系列报告一 [Table_Summary]报告导读： 全球地缘格局和大国博弈背景下，中欧关系与经贸投资往来同步面临深刻挑战与机遇。本篇报告作为国别研究之欧洲研究系列专题一，期望从经济、地缘、投资、金融等视角深度剖析和解读，如何在当下多边主义时代看待欧洲投资机会，并为中国企业赴欧洲出海投资提供更多维度的分析视角。 报告要点： 欧洲经济形势，或已迈过近年低点。2025年一季度至今，欧洲地区工业生产活动已从低位逐步回升，但消费信心仍低迷。一季度受美国加征关税政策、德法国内政治局势变化、俄乌战争谈判再现波折等影响，欧盟制造业产能利用率一度触及2021年以来的最低点，但进入二季度，包括特朗普关税政策等在内各项因素缓和，欧洲产能利用率好转，4月制造业PMI逆势回升。就业方面，欧元区劳动力市场表现稳定，4月失业率维持在2000年以来历史低位。通胀方面，2025年欧洲通胀率整体可控，全年通胀有望回归2%目标，并为后续欧洲央行降息提供空间。对外贸易方面，一季度欧洲地区顺差持续扩大，欧洲进出口状况自2024年年中以来持续改善。 地缘格局变化，中欧迎合作新机遇。美国对欧洲加征关税暂缓，俄乌冲突现缓和机遇，中欧有望迎多边格局下互利合作关系的进一步深化。自特朗普上台并主张美国优先与贸易保护主义，美国与欧洲盟友关系发生转变的序幕拉开。目前，美国已与乌克兰签订矿产协议、推进欧洲增加国防开支和军事投入，并在经贸关系上期望欧洲加大对美能源购买，并通过关税、价格管控等方式削弱欧洲优势制造业如医药、汽车企业等对美盈利与影响力。在新的国际政治格局与大国博弈背景下，美欧政治体系内部，偏右翼和民粹主义势力之间的联动对美欧传统合作基础构成动摇。相较于过往对美国高度依赖的盟友关系，欧盟在其最重要的两个经贸合作伙伴国中美之间，也有关系再平衡的迹象与需求。2025年5月，中国与欧洲达成协议，宣布取消所有交往限制，这一事件将标志中国与欧洲全面战略伙伴关系的进一步深化，也利于双方长期基于各自产业优势充分发挥互补协同效应。 对欧洲跨国投资而言，最差的时刻或在过去。过往，欧洲凭借较大市场规模、较高商品溢价、稳定的劳动力供应和营商环境，以及成熟的资本市场，具备良好外商投资基础。近年，受俄乌地缘冲突、高通胀、高债务、经济增长低迷、内部政局不稳定等影响，欧洲地区FDI持续下滑，且中国、美国直接投资规模均在收缩。结构上，全球资金对欧洲各地区偏好差异较大，近年西欧FDI降幅显著，相反，南欧、北欧FDI快速增长。2025年，国际地缘变局开启，近年压制欧洲FDI的各项宏观因素均在缓解。但欧洲也亟需找到吸引外资投资的新突破口。相较于欧洲传统发达国家和其经济、产业发展模式的偏稳态化，同样具备市场需求、稳定营商环境、外商投资便利化等条件的中东欧、南欧甚至北欧国家，当下或具备更高的投资潜力。 近年，中国对欧洲FDI保持高位但持续收缩，投资领域从制造业转向金融、批发零售业，后续，参考国别间的份额腾挪，中国对欧洲投资规模有较大提升空间，科技制造、消费服务、金融有望成为重点领域。近年中国对欧洲直投在国别选择上更加均衡和分散化，并向卢森堡、英国等国增加权重。产业投资方面，国内企业除已在欧洲布局绿色、新能源汽车产业外，AI、电商、消费等也是新兴方向。近年中国对欧盟直投行业已逐步从传统制造业向金融、批发零售业等倾斜，部分领域2023年投资规模创历史峰值。中期，中国对欧洲投资有望再次步入增长通道，领域也更加百花齐放。 风险提示：1、地缘局势推高通胀；2、右翼势力崛起；3、大国地缘恶化。 目录 1.经济形势与货币政策：.......................................................................................31.1.欧洲经济形势走向：工业生产活动从低位回升，消费信心仍低迷........31.2.欧洲央行货币政策：贸易局势缓和，市场下调对欧央行降息预期........72.地缘走向与国际关系：.......................................................................................82.1.近期地缘政策：美国对欧洲加征关税暂缓，俄乌冲突现缓和机遇........82.1.1.俄乌冲突局势与欧洲应对.....................................................................82.1.2.美国对欧洲态度与政策风向.................................................................92.1.3.中国与欧洲合作关系有望更加紧密...................................................112.2.主要国家民调信心：英法意消费者信心指数快速回落，德国较平稳..122.3.中欧贸易政策变化和影响：中欧经贸合作或迎进一步深化和利好......132.3.1.中欧经贸往来密切，近年共享深化合作和多边主义益处...............132.3.2.中欧班列迅速壮大，4-5月大湾区、北京多条新线路发运............143.国际投资与营商环境：.....................................................................................173.1.欧洲国际投资环境：南欧北欧FDI增长显著，西欧FDI转净流出....173.2.欧洲债务规模与期限结构：非典型西欧发达国家的债务压力更可控..203.3.欧洲产业投资与营商环境：前期宏观压制因素缓解，投资便利程度高..............................................................................................................................233.4.中国对欧洲直接投资状况：转向金融消费，后续制造业投资有空间..254.金融与资本市场变化：.....................................................................................294.1.金融市场表现：5月特朗普关税政策缓和，欧元兑美元高位回落，欧美国债利差收窄..................................................................................................294.2.股票市场表现：2025年欧洲股市强劲反弹，德国DAX表现亮眼......314.3.投融资并购情况：欧洲跨境并购投资热未减，非欧盟成员国贡献欧洲约三分之一并购机会..........................................................................................355.风险提示............................................................................................................39 1.经济形势与货币政策： 1.1.欧洲经济形势走向：工业生产活动从低位回升，消费信心仍低迷 2025年1季度至4月，欧元区经济活动尤其工业生产从此前低迷态势回升，4月消费服务业信心仍延续下滑态势。进入5月，全球贸易政策趋势缓和，欧洲花旗经济意外指数显著改善、英、法、德、意大利多国十年期国债收益率向上回升。 从制造业PMI来看，4月因美国公布加征关税政策，全球制造业PMI回落，仅欧洲逆势回升。其中，东盟地区此前公布的关税加征水平较高，4月制造业PMI回落幅度较大。但欧洲关税加征税率水平相较东盟明显偏低，并引发潜在的全球贸易转移效应，4月欧洲制造业PMI景气度逆势大幅回升，较3月低迷水平明显改善，接近于荣枯线水位。4月，欧洲、欧盟、欧元区PMI分别为48.5、49.1、49.0。分国别来看，意大利、罗马尼亚、捷克、英国、法国、德国4月制造业PMI回升幅度校对大，此外，瑞士、希腊、西班牙、波兰、荷兰、奥地利等国较3月回落。 服务业PMI方面，4月全球和欧洲服务业PMI整体回落。此前一季度，欧洲服务业景气度已领先于制造业呈现复苏趋势，但4月服务业PMI再次回落。4月欧洲、欧盟、欧元区服务业PMI分别为49.8、50.1、50.1，但服务业景气水平仍高于制造业，且自2024年2月以来，均处于荣枯线上方。分国别来看，4月意大利服务业PMI回升，英国、爱尔兰、德国、西班牙、法国等均明显回落。此外，欧元区除法国、德国外，服务业PMI保持较高水平，4月为53.1。 工业生产方面，继一季度欧洲工业生产指数同比好转后，二季度欧洲制造业产能利用率自底部开始回升。受美国加征关税政策预期、德法国内政治局势变化、俄乌战争谈判再现波折等一系列不确定因素影响，欧盟27国此前于2025年一季度制造业产能利用率曾触及2021年以来最低点，但进入5月，各项因素趋势偏向缓和，二季度欧盟制造业产能利用率较此前低点小幅改善。 4月欧洲消费者信心和服务零售业信心持续回落。尽管工业生产表现出改善趋势，但4月欧洲企业和居民对未来经济前景的信心变化仍相对滞后。过去两个月，尤其是服务业和零售业信心回落较快，但服务业信心指数整体仍高于工业。就业方面，欧元区劳动力市场表现稳定，4月失业率维持在2000年以来的历史低位。 通胀方面，2025年欧洲通胀率整体呈现可控趋势，2025年通胀有望回归2%的目标。4月能源价格同比下滑，CPI价格表现出较强粘性，但仍维持2022年以来低位，4月欧元区核心CPI同比2.7%，CPI当月同比2.2%，当前欧洲较好的通胀控制水平为后续欧洲央行降息提供空间，欧洲央行在2025年1月、3月、4月分别降息25BP，后续有望维持宽松性的货币政策。 对外贸易方面，一季度贸易顺差持续扩大，欧洲进出口状况自2024年年中以来持续改善。一季度欧元区与欧盟贸易顺差均较2024年四季度继续扩大，其中，3月欧盟27国商品进出口金额同比增长12.9%。此外，一季度欧洲进出口价格同比持续向上回升，且二者差值收敛。 根据IMF预测，2025年预计欧元区GDP实际增长率0.8%，此后逐年回升，2025 年欧元区CPI同比2.06%，通胀水平相对可控。5月21日，德国经济专家委员会发布最新春季预测，德国2025年经济预测增速为0%，2026年将增长1.0%，此外，预计2025年通胀率将降至2.1%，而2026年将降至2.0%。 数据来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，CEIC，国泰海通证券研究 1.2.欧洲央行货币政策：贸易局势缓和，市场下调对欧央行降息预期 年初以来，欧洲经济运行相对平稳且韧性较强、通胀水平可控，在关税和地缘政治格局不确定性下，给后续欧洲央行降息提供操作空间。自2024年年中开启本轮降