铅策略周报

铅：海外大幅交仓，消费拖累铅价上行高度 汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟2025年5月25日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 核心数据与策略01 铅矿数据分析02 目录CO N T E N T S 铅锭数据分析 03 下游消费分析04 核心数据与策略01 品种简报：铅 本周策略 【投资逻辑】当下原生铅整体生产较为平稳，但需警惕因关税加征后，源美的铅精矿供应明显减量，国内原材料供应紧张形势加剧。若原料供应进一步紧张，不排除出现电解铅产量增幅不及预期的可能性。再生铅方面，因再生铅普遍亏损导致废电瓶价格松动，炼厂亏损幅度小幅收窄，但再生铅炼厂开工率仍维持偏低水平。需求端，海外大幅集中交仓近5万吨，国内铅消费淡季态势难改，加之出口受阻，下游企业对于铅锭的需求有限，消费仍是铅价运行的拖累因素。 【投资策略】当前受再生铅成本支撑，铅价底部抬高，但疲弱需求抑制反弹幅度，等待终端铅蓄电池企业消费的边际好转，短期铅价维持16500-17000元震荡走势。 铅矿数据分析02 全球铅精矿新增产量不及预期 •据ILZSG公布数据，2025年2月全球铅矿产量31.81万吨，同比增加1.17万吨，环比减少4.22万吨。 月，全球铅矿产量为36.55万吨。2025年1-2月，全球铅矿产量为72.77万吨 •泰克资源正考虑将其阿拉斯加RedDog锌矿的产品从中国市场转向其他地区，以规避中美贸易战带来的关税风险，预期铅矿也会有相关影响根据市场调研，部分炼厂已降低采购比例，贸易商也在谈判中，预期采用其他矿替代。 国内铅精矿开工逐步回升 •据SMM数据，2025年4月铅精矿产量14.27万金属吨，同比增加11.14% •国内市场方面，冶炼厂开工积极性高涨，湖南、内蒙古、河南等地冶炼厂均提起铅精矿加工费易跌难涨的行情。 •进口矿供应不足叠加近期其他含铅物料及粗铅供应偏紧的情况影响，铅精矿需求缺口扩大，部分冶炼厂小幅下调pb50TC报价以完成采购目标。 一季度铅矿进口量有所恢复 •最新海关数据，2025年4月铅精矿进口量为11.1046万实物吨，环比下降4.3%，同比增加22.1%。 •截至2025年，铅精矿累计进口量约44.87万实物吨，同比增长41%。 •进口矿供应不足叠加近期其他含铅物料及粗铅供应偏紧的情况影响，铅精矿需求缺口扩大，部分冶炼厂小幅下调pb50TC报价以完成采购目标。 铅锭数据分析03 全球精炼铅产量恢复性增长 •国际铅锌研究小组(ILZSG)数据显示，2025年2月全球铅市供应105.53万吨，2025年2月全球铅市为供应过剩3600吨，上个月为供应过剩1.42万吨。 •受助于中国、印度、墨西哥和美国产量增加，预计2025年全球精炼铅产量预期增长1.9%至1,327万吨，需求预期增长1.5%至1,319万吨，供应过剩8.2万吨； •世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2025年2月，全球精炼铅产量为109.32万吨，消费量为108.73万吨，供应过剩0.59万吨。2025年1-2月，全球精炼铅产量为219.03万吨，消费量为220.65万吨，供应短缺1.62万吨。 原生铅企业生产情况 •2025年4月全国电解铅产量转为降势，环比下滑3.95个百分点，较去年同期上升9.75个百分点。2025年1-4月电解铅累计产量同比上升6.55个百分点。 •据了解，4月份，河南地区大型企业按计划进行设备检修，是本月电解铅产量下降的主要因素之一。同时，4月铅价较3月大幅下跌，打击铅冶炼企业生产积极性，云南、江西等地区铅冶炼企业出现主动减产或新增检修计划。虽有云南、湖南地区部分冶炼企业检修结束后恢复生产，但因企业产能规模相对较小，或产量增幅不大，并未改变本月电解铅产量的下降趋势。 •5月电解铅冶炼企业在检修后相对集中的恢复，将修复上一个月的产量降幅。以河南为代表的大型企业复产，加上云南、湖南等地区冶炼企业在4月复产后，5月产量继续爬坡。此外，西南、华东地区铅冶炼企业计划进行常规检修，但对5月的影响量有限。综合看，5月电解铅产量预计环比增量超万吨。 加工费处于低位水平，炼厂被迫更加注重贵金属富含量 •本周（2025年5月17日-2025年5月23日）三省原生铅开工率较上周小幅上涨0.4个百分点至67.75%。 •本周河南、云南地区电解铅生产暂无明显变化，湖南地区冶炼厂产量小幅增加。三省样本外，华中地区某冶炼厂小幅提产，广西某冶炼厂本周恢复，华东地区某冶炼厂常规检修但电解铅产量暂未减量，华北地区某冶炼厂计划于6月初进行常规检修，预期7月上旬恢复。 原生铅原料和成品库存 •截至5月23日，原生铅主要交割品牌厂库库存为2.09万吨，较上周增加0.26万吨。 •上周沪铅当月合约完成交割，原生铅冶炼企业交仓动作暂缓，同时交割货源重新流入市场，与原生铅厂提货源形成竞争关系。考虑到运行距离与费用，部分下游企业偏向于接收就近仓库的货源，使得冶炼企业厂库库存再度累增。又因本周为铅锭5月长单的最后一周，部分冶炼企业集中交货，库存较上周下降，但并没改变整体库存的增势。 再生铅企业生产情况 •2025年4月再生粗铅产量有所下滑，环比减少4.56%，同比去年增加11.04%；再生精铅产量环比下滑4.26%，同比去年增加7.46%。 •3月铅价运行重心偏高，再生铅冶炼企业利润表现良好，生产积极性高涨，加之大型新建产能投放与大中型炼厂复产及爬产，因此3月再生铅产量刷新近1年半高位。4月是铅酸蓄电池的传统消费淡季，下游电池生产企业采购铅锭意愿低迷，且废电瓶市场报废量少叠加再生铅高开工率导致回收商捂货惜售情绪加重；原料紧张、成本高企与成品售价低导致再生铅冶炼企业经营压力巨大，月底出现大面积减停产现象。因此4月产量较3月有大幅下滑。 •5月劳动节假期下游电池生产企业普遍有放假停产计划，铅锭采购需求较弱。减停产的再生铅炼厂多表示需观望5月行情决定是否恢复正常生产，预计5月再生铅产量或稳中偏降。 再生铅原料和成品库存 •2025年5月17日-2025年5月23日SMM再生铅四省周度开工率为36.71%，较上周减少0.51个百分点。 •周内，再生铅炼厂大幅调整原料采购报价，铅价成本支撑被削弱后运行重心下移；再生铅冶炼企业生产积极性更差。虽然部分企业因废电瓶价格下调，回收商畏跌抛货，原料库存得到补充小幅提产，但多半原因是为交付长单。本周内蒙古地区某大型再生铅炼厂复产，地区开工率明显增加，其余三省偏稳震荡；由于安徽地区某炼厂计划本周末停产检修，因此下周安徽地区开工率或明显下滑。 废电瓶高企，再生铅企业利润压缩 •本周市场不含税主流废电动在10075-10375元/吨 •本周规模再生铅企业综合盈亏理论值为-523元/吨，中小规模再生铅企业综合盈亏理论值为-744元/吨。 精废价差 库存 •SHFE库存：4.84万吨，周度环比-0.7万吨；•社会库存：5.03万吨，周度环比-0.58万吨•LME库存：29.4万吨，周度环比+4.52万吨 精炼铅进出口 •据海关数据显示，出口情况：2025年3月份精铅出口量2828吨，环比下降66.57%，同比减少34.38%；3月份精铅及铅材合计出口量为16913吨，累计同比上升8.83%。进口情况：2025年3月份精铅进口量2868吨，铅合金进口量为8988吨，3月份精铅及铅材合计进口量为33981吨，累计同比上升197.96%。 下游消费分析04 铅蓄电池开工率 5月17日—5月23日SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为72.66%，较上周基本维稳 •近期，电动自行车、汽车等蓄电池市场淡季态势延续，铅蓄电池企业生产暂无较大变化，保持以销定产模式。分类型看，储能电池企业开工率为三类电池中最好的一个板块，主要是来自数据中心、移动基站等来源的订单增加，同时部分中外合资类型的企业因财年结算出现的减产控库因素解除，该类企业生产恢复成为储能电池企业开工率上升的因素之一。另下周临近月末与端午节，部分企业或再次出现月末盘库、放假的可能性，进而影响铅蓄电池企业周度开工率下滑。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn