水利基建政策东风劲吹，领跑智慧水利新征程

大禹节水作为国内高效节水灌溉行业龙头，受益于水利基建政策和智能节水趋势，业务发展迎来黄金拐点。公司深耕农田水利行业二十余载，拥有全区域、全链条、全模式的核心优势，产品和服务覆盖全球60多个国家和地区。公司近年来深度参与了我国农田水利领域各类机制模式创新实践，成功实践并全面推广“元谋模式”、“武清模式”和“彭阳模式”。

公司主营业务收入按产品拆分可分为智慧农水项目建设、农水科技产品销售与服务、农水信息化服务和设计收入，其中智慧农水项目建设为公司主要业务，2020-2024年对主营业务收入的贡献维持在50%以上。公司订单主要来源西北地区和华北地区，积极布局海外市场。

2024年，公司实现新签订单53.1亿元，订单规模稳居行业内同类民营企业首位，特许经营项目占比31%，充分发挥全产业链一体化优势。公司借力国家化债政策构建多维度清欠体系，全年推动回款突破40亿元，有效缓解资金压力。

公司收购数字水利头部企业慧图科技，完成对智慧水利业务板块的整合。慧图科技自2020年公司完成对慧图科技的收购后，营业收入和净利润持续增长。2024年公司农水信息化业务收入同比增长16.2%，成为新增长点。2025年预计中国智慧水利市场规模达到360亿元，未来增长空间广阔。

预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.6/2.2/2.7亿元，对应PE为25/19/16倍。公司在国内数字水利行业极具影响力，订单规模稳居行业内同类民营企业首位，强化项目管理，积极推进项目建设交付进度，业绩有望高增。给予公司2025年31倍PE，对应目标价为5.89元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险、应收账款管理风险、项目交付风险、公司快速发展的管理风险。