大类资产每周观察正信期货大类资产周报20250525
主要观点
- 美国方面：减税方案或众议院通过，政府债务上限打开，关注美元信用和美国再通胀风险，美债长端利率上行，实际利率抬升抑制风险资产。特朗普关税政策给市场带来扰动。
- 国内方面：4月实体经济数据全面回落，货币融资疲软，地产销售低位，财政前置支撑制造业内需，外需未显著改善。国内风险资产价格预计震荡走弱。
- 短期货币供需：中性，流动性宽松，但国债和地方债务融资需求强劲，资金价格有所抬升。
行情回顾
- 大类资产表现：黄金领涨，欧美股市领跌。
- 大宗商品表现：氧化铝领涨，焦煤领跌。
- 风险溢价：股债风险溢价和外资风险溢价均下降，位于中性偏低水平。
货币供需分析
- 货币供应：央行OMO和MLF操作均净投放，流动性总体宽松。
- 货币需求：国债、地方债和企业债务融资需求维持高位。
- 资金价格：DR007、R001、SHIBOR均有所变化，资金供给趋松，政府债务融资需求强劲，资金价格总体震荡。
- 期限结构：收益率期限结构持续走陡，长端利率反弹幅度更大，信用利差长端大幅缩窄。
实体经济分析
- 地产需求：30大中城市商品房周成交面积和二手房销售均处于偏低水平，地产市场总体疲软。
- 服务业活动：全国28大中城市地铁客运量维持高位，服务业经济活动高位有韧性。
- 制造业跟踪：制造业产能利用率涨跌分化，外需相关的化工产业链平均开工率有所降温。
大宗商品分析
- 金属库存：钢材、铜、铝和铁矿维持季节性降库周期，钢价和铜价走势震荡，铁矿价格走势震荡。
- 化工库存：原油和沥青库存位于中性偏低水平，纯碱和玻璃库存处于季节性降库初期，价格走势震荡。
- 农产品库存：豆粕库存维持历史最低水平，油脂库存位于偏低水平，价格走势震荡。
基本面分析
- 海外宏观：美国减税和债务上限事件引发市场对美联储利率路径的担忧，美债长端利率上行，实际利率抬升抑制风险资产。中美利差倒挂程度扩大，美元兑人民币回到近三年区间中下沿区域。
- 量化诊断：
- 权益：5-6月股市处于季节性震荡下跌时期，建议波段操作，逢高减多急跌做多，风格上偏均衡配置。
- 大宗商品：工业品5-6月将表现震荡筑底，农产品则震荡下跌，建议中性偏多配置为主，逢低多配有色和化工等受进出口需求提振的品种，反弹空配地产开工端黑色品种，农产品预计走势震荡调整。
- 利率：利率通常5-6月低位震荡，10-2Y利差震荡上行，收益率曲线震荡走陡。建议急跌波段做多短端债券，或多短空长套利。
宏观日历
- 关注：中国PMI表现，美国PCE物价和耐用品订单等经济数据。
