市场快速调整后的反弹规律

证券研究报告 策略研究|点评报告 市场快速调整后的反弹规律 请务必阅读报告末页的重要声明 2025年05月22日 证券研究报告 |报告要点 市场快速调整后，通常构筑“W”型双底，后续能否突破“压力位”需要观察当时的政策力度和基本面数据情况。风格上，低波风格在调整中占优，动量风格在反弹中更强，质量风格性价比最高。反弹阶段，产业主线的优先级高于超跌反弹。本次中美谈判结果超预期，市场明显强势，小盘风格有望补涨。 |分析师及联系人 包承超 邓宇林 周长民 SAC：S0590523100005SAC：S0590523100008SAC：S0590524030003 请务必阅读报告末页的重要声明1/26 策略研究|点评报告 2025年05月22日 策略周报 市场快速调整后的反弹规律 相关报告 1、《跟踪基准下，哪些行业配置价值更高？》 2025.05.15 2、《全球5万余家财报，寻找供需两侧机会 ——2025Q1财报专题》2025.05.11 扫码查看更多 快速调整后，市场通常构筑双底后反弹至“压力位” 本文详细复盘了2010年至今，市场8次调整过程中的走势、风格和行业表现，具体包括：2010年“新四条”、2013年“钱荒”、2016年“熔断机制”、2018年两次中美贸易摩擦、2020年和2022年两次新冠疫情扩散、2024年雪球密集敲入，共8次市场调整。 市场快速调整后，通常构筑“W”型双底，后续能否突破“压力位”需要观察当时的政策力度和基本面数据情况。8次调整经验中，市场几乎每次都在构筑双底后反弹，而反弹能否突破此前“压力位”取决于当时的政策和基本面情况。其中2019年1月的超预期社融、2020年初的超常宽松政策、2024年上半年的地产政策以及本次中美关税谈判结果的超预期，均是市场突破此前“压力位”的重要催化。 风格上，低波风格在调整中占优，动量风格在反弹中更强，质量风格性价比最高。历轮8次调整中，风格规律较为明显。调整过程中，低波风格最优；反弹过程中动量风格弹性最大。但横跨整个调整周期，质量风格调整幅度小，反弹弹性大，性价比较高。 调整阶段，低波风格和必选消费、银行占优 调整阶段，低波风格跌幅更少。行业上，银行和必选消费等具备防御属性的行业跌幅更少。 反弹阶段，产业主线的优先级高于超跌反弹 流动性踩踏导致的调整过后，超跌反弹通常是主旋律。从调整的原因归类来看，2016年“熔断机制”和2024年雪球密集敲入均为流动性踩踏导致的市场调整，跌幅越多的行业，反弹过程中涨幅越大，呈现明显的超跌反弹特征。 但反弹过程中，产业主线的优先级高于超跌反弹。2013年的“钱荒”也是流动性踩踏导致的调整，但结构上并没有呈现出超跌反弹的特征，而是在“互联网+”的催化下，TMT表现强势。除此之外，2010年的“喝酒吃药”、2020年的必选消费、医药和2022年的新能源也在后续的反弹过程中，明显优于其他行业。 本次中美谈判结果超预期，市场明显强势，小盘风格有望补涨 因中美关税问题，上证指数于4月7日从3342点下跌至3097点，单日跌幅达 7.34%。后续随着中美谈判明显超预期，市场快速反弹至3342点的压力位以上，本轮反弹力度明显较强。当前小盘相对大盘风格较弱，参照历史规律，小盘风格有望补涨。 风险提示：1）全球地缘政治出现重大变化，导致全球市场风险偏好急剧变化。2）美联储降息不及预期。3）市场流动性超预期变化。4）国内经济复苏不及预期。 正文目录 1.市场快速调整后的反弹规律5 1.1快速调整后，市场通常构筑双底，随后反弹至“压力位”5 1.2调整阶段，低波风格和必选消费、银行占优7 1.3反弹阶段，产业主线的优先级高于超跌反弹8 1.4中美谈判结果超预期，市场明显强势，小盘风格有望补涨11 2.市场：市场逐步企稳，风格偏向成长12 2.1宽基及行业表现12 2.2风格表现16 3.情绪：上周行业GLMSDI情绪热度上升18 3.1GLMSDI情绪指数18 3.2流动性观察23 4.风险提示25 图表目录 图表1：2010年以来，8次市场快速调整的情景复盘6 图表2：2010年以来，8次市场快速调整阶段，上证指数走势6 图表3：2010年以来，8次市场快速调整阶段，不同风格的走势7 图表4：2010年以来，A股8轮调整过程中风格和行业涨跌幅8 图表5：2010年以来，A股8轮调整后，反弹过程中风格和行业涨跌幅9 图表6：2016年1月行业间呈现超跌反弹特征10 图表7：2024年1月行业间呈现超跌反弹特征10 图表8：2010年市场调整前后的行业表现10 图表9：2013年市场调整前后的行业表现10 图表10：2020年市场调整前后的行业表现11 图表11：2022年市场调整前后的行业表现11 图表12：本轮反弹力度明显较强，已超过历史平均水平11 图表13：当前小盘相对大盘风格较弱，参照历史规律，小盘风格有望补涨11 图表14：主要宽基指数涨跌幅情况12 图表15：主要风格指数涨跌幅情况12 图表16：上周各申万一级行业涨跌幅情况13 图表17：主要宽基指数估值水平(PE)13 图表18：申万一级行业估值水平(PE)13 图表19：市场宽基指数ERP水平14 图表20：主要申万一级行业盈利预期调整情况14 图表21：一年期轮动水平回落15 图表22：3月期轮动水平回落15 图表23：市场景气有效性（MA6）持平15 图表24：各大行业景气有效性情况16 图表25：国联民生策略GLMSRV相对估值表，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括汽车、保险等17 图表26：国联民生策略GLMSIRS相对情绪表，上周平均相对热度抬升明显的行业包括交运、综合金融等17 图表27：成长价值风格波动情况18 图表28：本轮风格演绎情况18 图表29：行业GLMSDI情绪热度：美容护理上升19 图表30：全AGLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比5/9上升6pct，最新读数73%20 图表31：计算机GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比5/9下降1pct，最新读数68%20 图表32：电力GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比5/9下降7pct，最新读数69%21 图表33：半导体GLMSDI（扩散指数)，快线交易热度相比5/9下降8pct，最新读数41%21 图表34：当前情绪热度下，1m远期胜率等于50%22 图表35：当前情绪热度水平下，1m远期胜率等于50%22 图表36：可选消费相对科技短期热度上升22 图表37：科技相对周期短期热度下降23 图表38：上周个股跑输指数24 图表39：上周ETF总额流出，科技类流出居多（亿元）24 图表40：5月微观流动性环比走弱，杠杆资金流入（亿元）24 图表41：两融余额情况25 图表42：市场换手率上升25 1.市场快速调整后的反弹规律 1.1快速调整后，市场通常构筑双底，随后反弹至“压力位” 本文详细复盘了2010年至今，市场8次调整过程中的走势、风格和行业表现，具体包括：2010年“新四条”、2013年“钱荒”、2016年“熔断机制”、2018年两次中美贸易摩擦、2020年和2022年两次新冠疫情扩散、2024年雪球密集敲入，共8次市场调整。 市场快速调整后，通常构筑“W”型双底，后续能否突破“压力位”需要观察当时的政策力度和基本面数据情况。8次调整经验中，市场几乎每次都在构筑双底后反弹，而反弹能否突破此前“压力位”取决于当时的政策和基本面情况。其中2019年1月的超预期社融、2020年初的超常宽松政策、2024年上半年的地产政策以及本次中美关税谈判结果的超预期，均是市场突破此前“压力位”的重要催化。 风格上，低波风格在调整中占优，动量风格在反弹中更强，质量风格性价比最高。历轮8次调整中，风格规律较为明显。调整过程中，低波风格最优；反弹过程中，动量风格弹性最大。但横跨整个调整周期，质量风格调整幅度小，反弹弹性大，性价比较高。 图表1：2010年以来，8次市场快速调整的情景复盘 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 图表2：2010年以来，8次市场快速调整阶段，上证指数走势 上证指数 1.20 市场最低点 1.15 1.10 2010-7 2013-6 2016-1 2024-1 2022-3 平均值 1.05 1.00 2020-2 2018-10 2018-2 0.95 T-20T-18T-16T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2T=0T+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24T+26T+28T+30T+32T+34T+36T+38T+40T+42T+44T+46T+48T+50T+52T+54T+56T+58 T+60 0.90 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 （日） 图表3：2010年以来，8次市场快速调整阶段，不同风格的走势 风格历次平均表现 1.18 市场最低点 质量 动量 景气 红利价值低波 （日 1.16 1.14 1.12 1.10 1.08 1.06 1.04 1.02 T-20T-18T-16T-14T-12T-10T-8 T-6 T-4 T-2T=0T+2T+4T+6T+8T+10T+12T+14T+16T+18T+20T+22T+24T+26T+28T+30T+32T+34T+36T+38T+40T+42T+44T+46T+48T+50T+52T+54T+56T+58T+60 1.00） 资料来源：Wind，国联民生证券研究所 1.2调整阶段，低波风格和必选消费、银行占优 参照以往8轮调整阶段的经验来看，低波风格跌幅更少。行业上，银行和必选消费等具备防御属性的行业跌幅更少。 调整过程中涨跌幅景气 质量动量高股息价值低波煤炭 石油石化基础化工钢铁 有色金属建筑材料建筑装饰交通运输电力设备机械设备国防军工环保 汽车 家用电器轻工制造纺织服饰社会服务美容护理商贸零售农林牧渔食品饮料医药生物银行 非银金融 房地产电子计算机传媒通信 公用事业 2010年7月 -27% -24% -26% -27% -20% -21% -35% -32% -32% -29% -32% -28% -25% -28% -25% -25% -24% -32% -26% -26% -30% -25% -25% -15% -22% -26% -16% -22% -18% -21% -26% -22% -24% -31% -24% -23% 2013年6月 -16% -12% -13% -13% -16% -12% -22% -14% -16% -18% -22% -21% -19% -17% -15% -18% -15% -16% -18% -14% -15% -19% -15% -8% -17% -17% -9% -12% -19% -20% -22% -13% -10% -7% -10% -15% 2016年1月 -30% -25% -33% -17% -15% -21% -16% -24% -30% -25% -30% -29% -28% -29% -32% -32% 2018年2月2018年10月2020年2月 -14% -13% -13% -9% -10% -10% -9% -15% -13% -5% -13% -15% -15% -11% -14% -14% -12% -13% -13% -9% -7% -7% -8% -14% -15% -11% -17% -14% -12% -13% -15% -15% -14% -11% -14% -11% -11% -11% -15% -13% -12% -16% -14% -15% -15% -15% -9% -14% 2022年3月2024年1月 -14%-10% -14%-8% -14%-17% -8%0% -7%-1% -6%-1% -12%-2% -14%-7% -13%-13%