有色金属行业：铜锌小幅累库，关注下游需求节奏

证券研究报告/行业定期报告报告摘要架。投资建议：趋势的延续，维持行业“增持”评级。此。行情回顾：工业金属价格小幅上涨。宏观“三因素”总结：4月经济动能拐点已现。其中对美出口同比-21%，对东盟出口同比+21%。变化。2.2%（前值2.2%）。冲击正在体现，全球制造业景气拐点或已经确立。基本金属：节后复工节奏不一 ，铜锌小幅累库3533元。业出口订单有所恢复，但尚未传导至铝材加工端。 有色金属评级：增持（维持）分析师：谢鸿鹤执业证书编号：S0740517080003Email：xiehh@zts.com.cn分析师：陈凯丽执业证书编号：S0740525050001Email：chenkl@zts.com.cn分析师：刘耀齐执业证书编号：S0740523080004Email：liuyq07@zts.com.cn基本状况上市公司数行业总市值(亿元)行业流通市值(亿元)行业-市场走势对比相关报告1、《海外补库预期提升，国内稀土价格上行》2025-05-182、《下行空间有限，关注贸易谈判进展》2025-05-183、《贵金属及工业金属表现亮眼，能源金属承压》2025-05-13 29,813.9427,852.95 142 - 2 -请务必阅读正文之后的重要声明部分库存22.66万吨，环比减3.47万吨；海外方面，LME铝库存39.55万吨，环比下降0.61万吨。全球库存126.81万吨，环比减少9.08万吨。下游加工企业方面，铝板带箔企业原料库存25.07万吨，环比减少0.17万吨；成品库存54.19万吨，环比减0.66万吨。2、对于氧化铝，几内亚产矿扰动再起，氧化铝价格推升1）供给方面，氧化铝产量下降。2025年5月16日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能11082万吨，环比持平；运行产能8685万吨，环比增加10万吨。据钢联统计，氧化铝周度产量158万吨，环比上周减少0.6万吨。2）需求方面，供需维持紧平衡。氧化铝/电解铝产能运行比1.98，短期内，受检修减产集中的影响，氧化铝现货货源预计维持偏紧状态。同时几内亚产矿扰动再起，氧化铝价格推升。3）库存方面，库持续去库。库存从上周389.1万吨下降至384.4万吨，环比下降4.7万吨。4）盈利方面，氧化铝即时盈利转亏为盈。截至5月16日，氧化铝价格2979元/吨，环比上涨1.36%。铝土矿方面，国产矿551元/吨，环比持平；几内亚进口矿70美金，环比下降3美金。按照国产矿价计算，氧化铝成本2903元/吨，环比增加0.02%，吨毛利67元/吨，扭亏为盈；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2896/吨，吨毛利74元/吨，扭亏为盈。3、对于电解铜，加工费阶段性企稳，国内库存转累1）供给方面，矿冶矛盾阶段性缓和，精炼铜产量持稳。铜精矿加工费阶段性企稳。5月16日SMM进口铜精矿指数（周）报-43.05美元/吨，较上一期回升0.069美元/吨。据SMM，Bisha铜矿招标结果出炉，价格为-80美元，装期为下半年；Anglo American招标结果也已公布，2025年下半年装期的2万吨干净矿价格为-80美元，2026年一季度装期的2万吨干净矿价格为-40美元。百川统计截止5月9日国内电解铜周产量23.4万吨，环比持稳，同比增加2.11万吨。本周理论冶炼利润为-2995.9元/吨，环比回升32元/吨。2）需求方面，假期结束，初端加工开工率回升。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得73.26%，环比上升10.5%。铜线缆企业开工率为83.39%，环比下降0.1%。3）库存方面，全球库存转累，主要是国内累库导致。海外库存方面，LME铜库存17.94万吨，环比下降1.24万吨，较去年同期增加7.57万吨。COMEX库存16.97万吨，环比上升0.94万吨，较去年同期增加14.96万吨。国内库存方面，国内现货库存20.08万吨，环比上升0.39万吨，同比减少30.03万吨。全球库存总计54.98万吨，环比上升0.09万吨，同比减少7.50万吨，小幅累库。4、对于精炼锌，初端加工开工率恢复正常，国内社会库存处于历史低位1）供给方面，加工费上涨，精炼锌周度产量减少。本周SMM Zn50国产周度TC均价持稳至3500元/金属吨，SMMZn50进口周度TC均价上涨5美元至45美元/干吨。本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计38万吨，环比上周下降1万吨。百川统计截止5月16日国内精炼锌周产量11.65万吨，环比-940吨，同比+0.61万吨。2）需求方面，节后复工，初端加工开工率持稳低位。本周国内镀锌周度开工率录得60.94%，环比+0.07%；压铸锌开工率为59.08%，环比+4.48%；氧化锌开工率为62.41%，环比+2.68%。3）库存方面，海外库存去化，国内库存转累。本周国内SMM七地锌锭库存总量为8.63万吨，较上周+0.3万吨，锌锭社会库存偏低；LME库存为16.42万吨，较上周-0.57万吨。 - 3 -请务必阅读正文之后的重要声明部分风险提示：宏观波动、政策变动、测算前提假设不及预期、金属价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 内容目录1.行情回顾.................................................................................................................... 61.1股市行情回顾：A股整体上涨，有色金属板块跑输上证综指........................61.2基本金属价格：国内金属价格小幅上涨.......................................................... 72.宏观“三因素”运行跟踪：经济动能拐点已现......................................................... 82.1中国因素：4月制造业PMI下滑，需持续关注关税影响................................ 82.2美国因素：4月美国CPI持续下滑，美元指数回升........................................ 82.3欧洲因素：欧洲5月经济景气指数回升.......................................................... 92.4全球因素：4月全球制造业PMI重回收缩区间.............................................103.基本金属：节后复工节奏不一，铜锌小幅累库....................................................... 103.1电解铝：宏观情绪缓和叠加低库存支撑铝价 淡季约束下上行空间有限...... 103.2氧化铝：几内亚产矿扰动再起，氧化铝价格推升......................................... 163.3铜：加工费阶段性企稳，国内库存转累........................................................ 173.4锌：初端加工开工率恢复正常，国内社会库存处于历史低位....................... 204.投资建议：维持“增持”评级................................................................................. 235.风险提示.................................................................................................................. 24图表目录图表1： 申万一级行业与上证综指周涨跌幅图表2： 周内子板块涨跌幅表现..................................................................................6图表3： 周内有色金属领涨个股..................................................................................7图表4： 周内有色金属领跌个股图表5： 基本金属及贵金属价格区间涨跌幅............................................................... 7图表6：Comex铜和SHFE铜比价差........................................................................ 7图表7：Comex铝和SHFE铝比价差........................................................................ 7图表8：LME铜和SHFE铜比价差............................................................................ 8图表9：LME铝和SHFE铝比价差............................................................................ 8图表10： 国内制造业PMI（%）................................................................................8图表11： 国内出口金额当月值及同比（亿美元）...................................................... 8图表12： 美国ISM制造业和非制造业PMI（%）..................................................... 9图表13： 美国CPI当月同比（%）............................................................................9图表14： 美国图表15： 美国初请及续请失业金人数季调.................................................................9图表16： 美联储利率政策市场预期............................................................................9图表17： 美元指数走势图图表18： 欧元区ZEW经济景气指数....................................................................... 10图表19： 欧元区CPI环比和同比（%）.................................................................. 10图表20： 全球制造业PMI ........................................................................................ 10图表21： 电解铝企业已减产、拟减产情况（单位：万吨）..................................... 11图表22： 电解铝企业已复产、拟复产情况（单位：万吨）....................