原油周报

5月19日至5月23日当周，国际油价进一步回吐涨幅，在中低位维持震荡，Brent中枢依然维持65美元上下。市场对需求的悲观程度有所改善，但供给端增产的预期相抵消，油价反弹受限。WTI周线收跌0.3%，Brent周线收跌0.5%。地缘方面不确定性依然存在，以色列可能袭击伊朗核设施的消息一度推升风险，但没有出现实质性利多。俄乌谈判进展教缓，欧美计划加大对俄油制裁，形成潜在支撑。供给端重点集中在OPEC+会议，市场对维持增产的预期较强。3/224/64/215/65/21WTI 1-3WTI 3-62025-04-102025-05-10WTI管理基金净持仓 - 2 --0.50.00.51.01.52.02.53.02/203/73/224/64/215/65/21美元/桶Brent 1-3Brent 3-60.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002025-03-102025-04-102025-05-10万张Brent管理基金净持仓 本周原油和成品油库存超预期上升，对油价形成额外压力。根据EIA数据，对馏分油的消费继续下滑至一年多以来最低，而汽油库存累积也表明燃料需求增长幅度有限，炼厂对原油消费仍在回升，但持续性有待证实，市场关注美国在即将到来的假期中汽油消费情况。21263136414651美国原油库存20242025010407101316192225283134374043464952美国库欣库存20242025 - 3 -200,000210,000220,000230,000240,000250,000260,0000106 11 16 21 26 31 36 41 46 51千桶美国汽油库存20232024202575808590951000106111621263136414651%炼厂开工率202320242025 - 4 -中国炼厂加工量仍低于预期，独立炼厂消费基本持平，主营加工量下滑成为消费近几周环比走弱的主因，但考虑到中美关税问题正在逐步缓和，以及国内已经给出预防性刺激政策，国内需求预期有所改善，有望回升。利润方面，美国原油裂解价差处于五年中位水平继续慢速回升，主要靠汽油裂解价差上升带动。夏季消费走强从下游向上传导为需求增长。中国利润有所回升，油价下跌后即使伊朗等便宜油品进口受限，我国炼厂的成本压力也不会显著增长。 - 6 -欧洲炼厂消费环比下滑，下游利润位于中等水平缺乏增长，体现当前实际需求的驱动依然很弱。长期来看欧洲宏观总需求预计会有一定程度的回升，但反映到原油需求，其增量并不强。欧洲炼厂加工量欧洲炼厂加工利润 未来一周原油市场的重点继续放在供给端，OPEC+增产情况和部长级会议是关注重点。预定在6月1日的会议不仅要常规性决定7月增产额度，更可能对之后的长期增产路径做出暗示，同时审查和监督补偿性减产执行情况。减产执行率料仍不达标，重点在于产油国对超产国家如何处理，仅是敦促恐不能促进执行，即整体供应继续上升。本次会议大概率维持增产速度，产油国内部呼吁进一步扩大增产，若沙特继续赞成放开那么油价利空驱动将进一步增强，或试探58美元之下；否则可能重新探底60美元左右的支撑。美国消费旺季到来，关注成品油需求情况，若消费尚好配合关税谈判取得进展，那么油价中短期仍有支撑，不易继续破位。若美国需求不及预期叠加中国需求仍未增长，那么油价也将继续探底。3.预期偏差关注美国参与伊朗及其他中东地缘问题的后续进展，预计地缘风险会逐步趋于降温，但短期升级仍将推升风险溢价。关注中美谈判后续，以及OPEC+六月会议前的消息。 - 7 -