有色金属基础周报：宏观扰动减弱，有色金属继续震荡运行

走势状态铜高位偏强震荡76000-79500宏观扰动减弱，但美方不断施压，中美仍在博弈，关税问题上反复的可能性仍存。基本面上，刚果（金）卡库拉部分地区因地震因素开采作业短期暂停，巴拿马铜矿则复产前景不明，矿端干扰仍在持续。铜精矿现货TC跌至-44美元/吨一线有所企稳，冶炼厂成本压力限制了价格进一步下行空间，但前期检修的炼厂开始复产，供应短缺压力难以改观。消费情况，5月环比4月减弱，但对比同期要好。社会库存经历了4月快速去库后维持低位，5月以来一直处于微幅累库的状态，现货升水也有所走弱，但低位库存继续支撑升水保持强势。月底市场需求难有明显回升，但端午节假或有一定的备库情绪。整体看，基本面对铜价的支撑虽有所减弱但仍然存在，沪铜节前或仍维持震荡格局。关注近月合约持仓状况。铝延续偏强震荡近日几内亚政府撤销部分矿山采矿许可证有进一步升级，AXIS矿区被划入战略储备区域、禁止开采，后续关注是否有复产可能。氧化铝运行产能周度环比增加115万吨至8800万吨，全国氧化铝库存321万吨，周度环比减少3.6万吨。随着4月末及5月份初检修式减产产能的逐步复产，以及部分新产能的逐步释放，氧化铝运行产能预计逐步回升。氧化铝企业检修减产和主动压产仍在继续，市场处于投产、复产、减产交织状态。山东地区某氧化铝企业150万吨氢氧化铝项目、广西地区某氧化铝企业二期200万吨、北方某大型氧化铝企业二期两条共320万吨逐步贡献氧化铝产量。电解铝运行产能4413.4万吨，周度环比增加1万吨。四川省内铝企复产基本完成，广元弘昌晟预计本月满产；贵州安顺铝厂剩余6万吨产能仍在复产；云铝溢鑫置换产能拟于本月投产，贡献产能净增量3.5万吨；百色银海技改项目12万吨产能将于三季度通电复产。需求方面，国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比下降0.2%至61.4%。光伏抢装机退坡和淡季逐步到来，铝下游开工率呈走弱态势。库存方面，周内铝锭、铝棒社库超预期去化。光伏抢装机退坡和淡季的影响将逐步显现，但铝锭库存超预期去化，且90天关税窗口期推动抢出口，短期铝价预计震荡运行。沪铝：建议观望为主，关注库存和下游需求情况。氧化铝：建议观望为主，谨慎交易。氧化铝冲高回落锌保持震荡22000-23000本周锌价偏弱震荡。宏观面，美国PMI扩张且超预期，欧元区PMI萎缩，特朗普减税案众议院通过。国内下调LPR，经济数据保持韧性。供给端，SMM锌精矿国产月度TC均价环比上涨150元/金属吨至3650元/金属吨，Zn50进口月度TC均价环比上涨10美元/干吨至55美元/干吨，进口锌矿补充下矿端供应继续宽松。库存方面，截至5月22日，锌锭社会库存总量为8.04万吨，国内库存录减。当前国内供给端相对宽松，但下游传统消费旺季已过，消费持续偏弱，基本面支撑不足。若库存出现拐点，则锌价跌幅可能扩大，预计沪锌偏弱震荡，参考运行区间22000-23000元/吨。铅保持震荡整体偏强16600-17100上周沪铅主力收于16860元/吨，下跌反弹走势，供应方面，LME和COME铅库存29.54万吨，较上周增加4.51万吨，上期所铅库存4.84万吨，较上周减少0.7万吨，进口下降促使国内铅去库加快。需求方面：铅精矿到厂价较上周下跌125-150元/吨，现货铅价较上周贴水175元/吨，废旧电瓶回收价较上周下跌300元/吨，消费淡季，炼企、蓄企均持观望态度。供需双弱，预计盘面维持震荡偏弱局面，持续关注下游消费状况。16600-17100之间，区间操作。镍震荡回落122000-127000本周镍价偏弱震荡。宏观面，美国PMI扩张且超预期，欧元区PMI萎缩，特朗普减税案众议院通过。国内下调LPR，经济数据保持韧性。镍矿方面，印尼镍矿市场依然偏紧，短期内镍矿升水维持在高位，矿价边际坚挺，菲律宾发往印尼镍矿增加。镍下游镍铁利润亏损，对高价镍矿接受度有限，价格缺乏上行动力。精炼镍方面，纯镍过剩格局仍存，内外价差维持收窄，LME库存重回增量，关注国内出口。镍铁方面，由于高镍生铁价格下跌，部分生产线可能会调整生产负荷或转产高冰镍，下游不锈钢需求表现一般，多以刚需采购为主。不锈钢方面，5月不锈钢厂粗钢排产348.99万吨，300系177.6万吨，同比增加7.45%，当前市场淡季下游刚需采购。硫酸镍方面，原料端中间品维持偏高系数，成本推涨下价格表现偏强。下游三元对高价硫酸镍接受程度不高，需求较为平淡，下游采购有限。综合来看，镍成本坚挺下行空间有限，但中长期镍供给过剩，预计偏弱震荡运行，建议区间交易，主力合约参考运行区间122000-127000元/吨；不锈钢：建议区间交易，主力合约参考运行区间12800-13200元/吨。不锈钢低位震荡12800-13200 走势状态锡横盘震荡25-27.5万供应有所恢复，价格延续震荡。据安泰科，4月国内精锡产量为1.92万吨，环比增加1.3%，同比增加8.8%。4月锡精矿进口4400金属吨，同比增加27%。印尼4月出口精炼锡4866吨，环比下降16%，同比增加58%。消费端来看，当前半导体行业中下游有望逐渐复苏，4月国内集成电路产量同比增速为4%。国内外交易所库存及国内社会库存整体处于中等水平，较上周减少177吨。锡矿原料供应偏紧，刚果金锡矿复产后首批锡精矿发运，缅甸曼相矿区筹备复产，印尼精锡出口恢复至高位。矿端复产预期较强，美国关税政策抑制电子产品终端需求，需要关注关税政策对下游消费预期的影响，预计价格波动加大，建议区间交易，参考沪锡06合约运行区间25-27.5万/吨，建议持续关注供应复产情况和下游需求端回暖情况。工业硅下行趋势未变低位继续下探工业硅方面，周度产量环比减少0.15万吨至6.77万吨；厂库周度环比减少0.01万吨至25.17万吨，三大港口库存周度环比持平于16.75万吨，SMM社会库存周度环比减少1.7万吨至58.2万吨；电价和还原剂价格下行，成本下降。周内工业硅开炉减少，新疆地区电价预期下行、检修企业逐步复产，云南地区企业常规检修，丰水期西南地区企业逐步投复产但受硅价低位限制。多晶硅方面，周度产量环比持平于2.22万吨；工厂库存环比增减少1.9万吨至26.9万吨。多晶硅企业均自律减产，部分企业或扩大减产。下游按需采购，以消耗原料库存为主。光伏产业链方面，抢装机逐渐退坡，各环节价格下跌，5月硅片、电池片、组件环节均有所减产。有机硅方面，DMC周度产量环比增加0.22万吨至4.12万吨，单体厂周内总体开工率环比上升3.3%至62.3%。中美经贸谈判坚定单体厂挺价信心，前期减产企业多有提产操作。下游询单活跃度显著提升，采购意向有所增强，但市场仍供大于求。再生铝合金龙头企业开工率周度环比下降0.4%至54.6%，原生铝合金龙头企业开工率周度环比持稳于54.6%。西南地区投复产压力下，工业硅价格预计偏弱运行；多晶硅市场风险较大，建议观望为主。多晶硅低位震荡碳酸锂下行趋势未变低位继续下探供大于求延续，价格上方承压。从供应端来看，4月国内碳酸锂产量环比减少9%，近期锂盐厂稳定生产，4月锂精矿进口量环比增加16.5%，4月锂盐进口环比增加56%，预计后续南美锂盐进口量保持高位，对供应形成补充。从需求端来看，受储能和电动车终端增速的带动，下游需求较好，但美国对等关税政策落地对锂电池出口形成负面影响，二季度存在储能电芯抢出口需求。盐湖产量增加，矿石提锂企业减产，整体供应稳定，5月正极厂商排产环比持平，短期需求增速不及供给。电芯厂采购偏弱，集中投产背景下供应压力大，现货供应趋于宽松。下游电池库存累库，电池厂长协客供比例提高，预计碳酸锂价格仍然承压。当前矿端减产情况对整体供应影响有限，碳酸锂进口供应预期增加，随着供强需弱局面未改善，预计价格延续偏弱震荡局面，建议持逢高沽空思路，建议持续关注上游企业减产情况和正极材料厂排产情况。 050.80001.30001.80002.30002.80003.3000有色金属比值参考图 01宏观： 宏观热点：当周宏观重要经济数据01中国1至4月全国房地产开发投资中国1至4月城镇固定资产投资同比中国4月规模以上工业增加值同比中国1至4月规模以上工业增加值同比中国4月社会消费品零售总额同比中国1至4月社会消费品零售总额同比欧元区4月核心调和CPI同比终值欧元区4月调和CPI同比终值中国5月五年期贷款市场报价利率(LPR)中国5月一年期贷款市场报价利率(LPR)22:00欧元区5月消费者信心指数初值欧元区5月综合PMI初值欧元区5月制造业PMI初值美国5月17日当周首次申请失业救济人数(万人)美国4月芝加哥联储全国活动指数美国5月Markit综合PMI初值美国5月Markit服务业PMI初值美国5月Markit制造业PMI初值周五22:00美国4月新屋销售环比10:0017:0020:3021:455/19-5/25当周宏观重要经济数据周一周二9:00周四16:00 LPR年内首降下调10基点，社零同比放缓02⚫中国4月社会消费品零售总额同比放缓至5.1%5月19日，国家统计局公布数据显示，4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%。1—4月份，社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2%。消费品以旧换新政策持续显效，限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类商品零售额分别增长38.8%、33.5%、26.9%、19.9%。金银珠宝类零售总额同比增长25.%，汽车类消费增长0.7%，石油及制品类零售额下降5.7%。⚫中国4月规模以上工业增加值同比增长6.1%5月19日国家统计局公布数据，4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.22%。1—4月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。41个大类行业中有36个行业增加值保持同比增长，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、电气机械和器材制造业等增速较快。工业机器人、新能源汽车产品产量同比分别增长51.5%和38.9%。⚫中国1-4月全国房地产开发投资同比下降10.3%5月19日周一，国家统计局公布的数据显示，1—4月份，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%；其中，住宅投资21179亿元，下降9.6%。1-4月份，新建商品房销售面积28262万平方米，同比下降2.8%，降幅比1—3月份收窄0.2个百分点；其中住宅销售面积下降2.1%。新建商品房销售额27035亿元，下降3.2%；其中住宅销售额下降1.9%。4月末，商品房待售面积78142万平方米，比3月末减少522万平方米。1-4月，全国房地产开发投资延续降势，商品房销售面积同比下降，房地产开发景气指数连涨数月后转为下降。⚫5年期和1年期LPR利率均下调10基点，年内首降5月20日周二，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。5年期和1年期利率均下调10基点。LPR年内首降，将进一步降低企业、居民融资成本，提振市场信心，支持实体经济稳定增长。 美国5月PMI均超预期且扩张，欧元区PMI意外萎缩03⚫美国5月Markit制造业和服务业PMI均超预期且扩张5月22日周四，标普全球公布的数据显示，美国5月Markit制造业PMI初值52.3，创今年2月以来的三个月新高，预期49.9，前值50.2：美国5月Markit服务业PMI初值52.3，创下两个月新高，预期51，前值50.8；美国5月Markit综合PMI初值52.1，预期50.3，前值50.6。美国5月Markit制造业、服务业、综合PMI初值均好于预期，且录得扩张。由于与贸易相关的担忧有所缓解，即便关税导致的价格压力持续上升，美国本月的商业活动和产出预期均有所改善，制造业和服务业呈现同步增长的态势。⚫欧元区5月PMI意外萎缩，服务业创16个月来最