硅产业链月报：基本面不乐观，价格仍然承压

以信为本基本面不乐观，价格仍然承压主要结论工业硅供给端，西南西北中小企业停炉数量较多，但难以降低供给压力，主要原因是西南地区一体化产能投产数量较大，而西北地区大厂开工率较为稳定，且在5月底还有复产动作。工业硅产量虽然减少，但缩量速度仍然较为缓慢。从需求端来看，下游的多晶硅、有机硅企业目前处于深度亏损的困境，行业开工率持续下滑，对原材料工业硅的采购需求也十分低迷。虽然铝合金的需求呈现稳定增长的态势，但新能源汽车行业竞争激烈，铝合金企业的利润情况并不理想，对工业硅的需求也偏弱。在出口方面，尽管今年国内工业硅价格持续走低，但由于全球宏观经济形势存在较高的不确定性，海外需求表现平平，出口订单也显得较为疲弱。综合来看，当前工业硅的供需形势扭转难度较大。随着企业不断压缩生产成本，工业硅的期现价格重心将逐渐下移。后期，工业硅期货价格可能会跌至头部企业的现金成本以下，这将促使行业进行大规模减产，随后价格有望出现反弹。预计在丰水季期间，工业硅的价格波动区间将在7000-9500元/吨左右。多晶硅期货价格在短期内走势较为纠结，主要受到仓单问题的干扰，不过市场出现硬逼仓的概率相对较低。从供需层面分析，虽然多晶硅行业的开工率处于较低水平，但需求端近期出现了断崖式下跌，且终端需求的崩塌还在持续向上游传导。在这个需求负反馈的过程中，硅料价格将持续受到压制，短期内难以出现上行空间。在成本端，上游原材料工业硅价格的下跌带动了多晶硅成本的下移，此外硅料的电力成本在未来也可能存在一定的挤压空间。总体而言，多晶硅的基本面目前仍处于空头格局，多头驱动力量相对较弱。后期价格围绕头部企业的现金成本线波动的概率较高，投资者需要密切关注成本的变动情况。在交易层面，单边策略仍以反弹做空为主。 点石成金2025年5月25日 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、工业硅、多晶硅期货行情回顾5月工业硅期货价格持续下行，主力合约SI2507月度下跌7.64%，截止到5月23日，收盘价为7910元/吨。近期工业硅期现价格均快速下跌，因供需形势过于恶劣，盘面定价对标头部企业现金成本线，头部企业得到优惠电价之后，盘面跌势加速。图：工业硅主力合约日K线数据来源：文华财经国信期货5月多晶硅期货价格震荡为主，主力合约PS2507月度涨幅为1.39%，截止到5月23日，收盘价为36090元/吨。多晶硅企业开工率维持在低位，下游需求明显走弱，持续压价硅料。图：多晶硅主力合约日K线数据来源：文华财经国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分二、硅产业链基本面分析（一）工业硅价格与价差5月份工业硅现货价格以下跌为主，华东5530价格较4月底下跌750元/吨，盘面下跌了665元/吨，因此基差走弱了85元/吨。图：工业硅华东基差走势数据来源：IFIND国信期货（二）工业硅成本变化5月份工业硅平均生产成本较4月底下跌了110.73元/吨。其中西南地区电价下调，还原剂硅煤价格大幅下行，各区域降价幅度在90-200元/吨，石油焦价格变动不大。图：工业硅生产成本变化数据来源：百川盈孚国信期货 以信为本点石成金图：主产区电价走势数据来源：百川盈孚国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：百川盈孚国信期货（三）工业硅利润与产量5月工业硅生产亏损幅度较4月底扩大195元吨，到5月23日全国工业硅企业平均生产利润为-922元/吨。4月份工业硅产量为31.623吨，同比增速为-9.68%，环比3月减少0.48万吨。根据周度产量来推算，5月工业硅产量在30万吨左右。图：工业硅生产利润数据来源：百川盈孚国信期货5月西北大厂开工稳定，月底的时候有大厂复产。西南地区一体化产能投产，在5月电价下调之后，大厂开工率提升。工业硅行业开工率进一步压缩，主要是中小企业停产较多，随着大厂新建产能投产，后期可能有更多的中小企业被挤出。（四）下游需求：多晶硅-光伏产业链 数据来源：百川盈孚国信期货图：工业硅月度产量数据来源：IFIND国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.产业链价格变化5月份多晶硅现货价格明显下跌，N型棒状硅均价跌至3.65万元/吨，P型致密料价格跌至3.2万元/吨。下游N型硅片、电池片、组件价格基本跟随硅料价格下行，组件价格已经跌破0.68元/W。图：多晶硅价格走势数据来源：IFIND国信期货图：电池片价格走势数据来源：IFIND国信期货2.成本、利润与产量5月底多晶硅平均生产成本在4.045万元/吨左右，较4月份下跌594.44元/吨。截止到5月23日多晶硅生产利润为-3462.5元/吨,硅料企业亏损幅度较4月份扩大637.5元/吨。4月多晶硅产量为9.96万吨，环比3月减少0.23万吨。从周度产量来推算，5月多晶硅产量在9.89万吨左右。 以信为本点石成金图：硅片价格走势数据来源：IFIND国信期货图：组件价格走势数据来源：IFIND国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：百川盈孚国信期货3.下游生产情况多晶硅下游硅片生产从4月中旬开始亏损，5月份企业亏损幅度较4月底明显扩大，硅片下游电池片生产由亏损转为盈利。截止到5月23日硅片生产利润-22384.62元/MW,毛利率为-18.77%；电池片生产利润为-11038.81元/MW，毛利率为-4.25%。4月硅片产量59749MW，环比3月上行，同比2024年下跌6.49%。电池片4月产量上行至63553MW，同比下跌2.92%。按照周度产量来推算，5月硅片产量在57000MW左右，电池片产量可能持平4月。图：硅片、电池片毛利率数据来源：百川盈孚国信期货 数据来源：百川盈孚国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：百川盈孚国信期货5.光伏产业链库存情况光伏产业链各环节库存变化有差异，多晶硅库存先增后减，到5月23日多晶硅库存26.9万吨，较4月底减少0.72万吨。下游硅片企业库存有所累积，到5月23日硅片库存20670MW，较4月底增加了80MW。而电池片库存大幅增加，到5月23日电池片库存17618MW，较,4月底增加4400MW。图：多晶硅库存变化数据来源：百川盈孚国信期货（五）下游需求：有机硅产业链5月份有机硅企业继续减产挺价，但中间体DMC价格低位徘徊，到5月23日有机硅DMC华东均价为12000元/吨，较4月底持平。在生产方面，5月份有机硅行业平均生产成本下移至12840.63元/吨，行业平均亏损幅度-884.38元/吨，较4月底上涨385.62元/吨。 数据来源：百川盈孚国信期货图：硅片、电池片库存数据来源：百川盈孚国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：百川盈孚国信期货4月单体企业开工率68%，较3月下跌1.8%；月度产量为19.98万吨，环比3月份减少0.03万吨。从周度产量来推算，5月份有机硅产量可能下跌至19.3万吨左右。图：有机硅企业开工率数据来源：百川盈孚国信期货终端需求方面，4月份房地产同比数据较前期所转好，主要是销售面积同比跌幅明显收窄。但到5月份之后高频地产成交数据环比走弱，同比处在近5年低位。中美贸易问题影响居民对未来的收入预期，进一步影响了房地产行业的复苏进程。 数据来源：百川盈孚国信期货图：有机硅DMC产量数据来源：百川盈孚国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：WIND国信期货有机硅企业库存有所去化，5月23日有机硅DMC企业库存为4.63万吨，较4月底减少0.54万吨。近期企业开工率变动不大，库存持稳概率较高。图：有机硅企业库存数据来源：百川盈孚国信期货（六）下游需求：铝合金产业链5月份铝合金价格较4月份基本持稳，4月铝合金产量152.8万吨，环比3月减少2.7万吨，同比增加10.3%。 数据来源：WIND国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：IFIND国信期货2025年4月汽车销量为259万辆，同比上涨9.8%，汽车经销商库存预警指数较3月份有所上行，处于历史同期偏高水平。2025年1-4月，中国汽车市场呈现出良好的增长态势，内需潜力加快释放，出口市场保持稳定，新能源汽车市场快速增长，成为推动市场增长的主要动力。图：国内汽车月度销量变化数据来源：WIND国信期货（七）下游需求：出口2024年工业硅累计出口72.46万吨，同比2023年增长28.54%。2024年工业硅维持在低价位置，出口性价比几乎已经完全体现出来，2025年国内工业硅价格继续走低，但并未明显带动出口量上行。2025年1-4月份工业硅累计出口量21.67万吨，同比下跌7%。 以信为本点石成金图：中国汽车经销商库存预警指数数据来源：WIND国信期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：WIND国信期货（八）工业硅库存5月工业硅行业库存略有消化，主要是仓单货数量下降。5月23日工厂和社会库存合计41.92万吨，较4月底整体增加1.01万吨；交易所仓单方面，到5月23日已经注册了32.784万吨，较4月底减少1.967万吨。期现总库存达到了74.699万吨，较4月底减少0.962万吨。图：工业硅行业库存数据来源：百川盈孚国信期货三、后市观点及操作建议工业硅供给端，西南西北中小企业停炉数量较多，但难以降低供给压力，主要原因是西南地区一体化产能投产数量较大，而西北地区大厂开工率较为稳定，且在5月底还有复产动作。工业硅产量虽然减少，但缩量速度仍然较为缓慢。从需求端来看，下游的多晶硅、有机硅企业目前处于深度亏损的困境，行业开工率持续下滑，对原材料工业硅的采购需求也十分低迷。虽然铝合金的需求呈现稳定增长的态势，但新能 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金源汽车行业竞争激烈，铝合金企业的利润情况并不理想，对工业硅的需求也偏弱。在出口方面，尽管今年国内工业硅价格持续走低，但由于全球宏观经济形势存在较高的不确定性，海外需求表现平平，出口订单也显得较为疲弱。综合来看，当前工业硅的供需形势扭转难度较大。随着企业不断压缩生产成本，工业硅的期现价格重心将逐渐下移。后期，工业硅期货价格可能会跌至头部企业的现金成本以下，这将促使行业进行大规模减产，随后价格有望出现反弹。预计在丰水季期间，工业硅的价格波动区间将在7000-9500元/吨左右。多晶硅期货价格在短期内走势较为纠结，主要受到仓单问题的干扰，不过市场出现硬逼仓的概率相对较低。从供需层面分析，虽然多晶硅行业的开工率处于较低水平，但需求端近期出现了断崖式下跌，且终端需求的崩塌还在持续向上游传导。在这个需求负反馈的过程中，硅料价格将持续受到压制，短期内难以出现上行空间。在成本端，上游原材料工业硅价格的下跌带动了多晶硅成本的下移，此外硅料的电力成本在未来也可能存在一定的挤压空间。总体而言，多晶硅的基本面目前仍处于空头格局，多头驱动力量相对较弱。后期价格围绕头部企业的现金成本线波动的概率较高，投资者需要密切关注成本的变动情况。在交易层面，单边策略仍以反弹做空为主。重要免责声明本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。