基础化工行业研究：复合肥：头部企业集中度大幅提升，产业链布局逐步完善

核心结论复合肥行业经历了长周期的企业混战，逐步形成了新的行业趋势：①复合肥头部企业的规模逐步放大，多数加大上游产业链布局以获得多环节的利润空间；②复合肥的需求分散，规模化企业加大全国多基地建设，持续加大渠道布局，提升发展空间；投资逻辑行业的发展机遇更多需要关注企业自身的产销量兑现。消费属性。肥的需求有所升级，缓释肥、水溶肥等新型复合肥获得一定的推广，形成一定的产品溢价。投资建议直持续，建议关注复合肥头部企业市占率提升，产品结构升级的机会。风险提示 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、复合肥：低值消费品，下游加工品，农资属性较为突出............................................41.1、复合肥，加工属性稍弱，少数直接对接终端市场的化工品.....................................41.2、复合肥的需求稳中微幅提升，复合肥的专业化程度有所提升...................................81.3、复合肥作为农资，跟随国家政策导向相对明显..............................................12二、经过新的一轮周期变动，头部企业构筑新的发展壁垒.............................................142.1、复合肥头部企业逐步强化新的企业竞争力..................................................142.2、单质肥价格经历多轮波动，头部企业持续提升市占率........................................17三、投资建议...................................................................................19四、风险提示...................................................................................21图表目录图表1：复合肥和典型化工产品TDI的建设、生产、运营等方便的对比.................................4图表2：复合肥的产品价格变动情况（元/吨）......................................................4图表3：钾肥的供给区域分布情况.................................................................5图表4：磷肥的供给区域分布情况.................................................................5图表5：尿素的供给区域分布情况.................................................................5图表6：复合肥的产能区域分布情况...............................................................5图表7：复合肥的供给呈现出明年的季节性（复合肥行业开工率）.....................................6图表8：复合肥的主要生产工艺及特点.............................................................6图表9：我国复合肥产能利用率处于相对低位（万吨）...............................................7图表10：复合肥上市企业的产能利用率............................................................7图表11：我国复合肥的施用量呈现小幅提升状态（万吨）............................................7图表12：我国复合肥进口情况（万吨）............................................................7图表13：我国复合肥产品出口情况（万吨）........................................................7图表14：复合肥月度出口变化情况（万吨）........................................................8图表15：2024年三元复合肥进口区域分布..........................................................8图表16：2024年三元复合肥出口区域分布..........................................................8图表17：各类主要作物对于三大化肥品种都有施肥需求..............................................9图表18：近几年来粮食作物种植面积持续提升......................................................9图表19：近几年来果蔬种植作物的面积及占比有所提升..............................................9图表20：2023年各类作物的种植面积比例..........................................................9图表21：不同类型作物的复合肥施肥量情况（公斤/亩）.............................................9 敬请参阅最后一页特别声明图表22：近几年来复合肥使用比例有所提升（万吨）...............................................10图表23：我国几年来家庭承包土地流转率不断提升.................................................10图表24：我国高标准农田的建设面积持续提升（万亩）.............................................11图表25：国家关于高标准农田的建设规划情况.....................................................11图表26：主要的新型肥料介绍及应用.............................................................11图表27：全球主要农业大国单公顷耕地化肥消化量（千克）.........................................12图表28：全球施肥强度高的国家人均耕地面积（公顷）.............................................13图表29：全球前十大产量国家的人均耕地面积（公顷）.............................................13图表30：化肥对产量的影响相对较大.............................................................13图表31：我国粮食种植面积变化（亿公顷）.......................................................14图表32：我国粮食产量变化（亿吨）.............................................................14图表33：粮食收购价格和复合肥价格走势.........................................................14图表34：粮食和化肥的相对价格变化情况.........................................................14图表35：复合肥产业链布局.....................................................................15图表36：复合肥价格大方向跟随前段单质肥价格波动（元/吨）......................................15图表37：复合肥施用量的地区分布情况...........................................................16图表38：金正大新型肥料和传统肥料的毛利率.....................................................16图表39：新洋丰新型肥料和传统肥料的毛利率.....................................................16图表40：复合肥企业的研发投入（亿元）.........................................................17图表41：复合肥企业的研发投入比例.............................................................17图表42：复合肥价差在近几年呈现明显的价差波动（元/吨）........................................17图表43：复合肥企业近几年的复合肥毛利率有所下行...............................................18图表44：头部企业的复合肥产品产量保持上行趋势，市占率提升（万吨）.............................18图表45：尿素的产能及产量变化情况（万吨）.....................................................19图表46：尿素产品价差有较多调整（元/吨）......................................................19图表47：磷矿产量持续提升（万吨）.............................................................19图表48：磷酸一铵产品价差变化（元/吨）........................................................19图表49：复合肥上市企业的复合肥产业链情况（万吨）.............................................20 敬请参阅最后一页特别声明一、复合肥：低值消费品，下游加工品，农资属性较为突出1.1、复合肥，加工属性稍弱，少数直接对接终端市场的化工品化工多数位于制造产业链中上游环节，复合肥是少数定位在产业链下游的产品，直接面对终端需求市场，也使得复合肥的行业特点同大宗化工产品有明显差异。化工多数赛道具有典型的重制造属性，设备规模大，投资资金多，技术复杂度高等，在制造产业链中，化工产品多数处于产业链的中前段，供给下游加工制造链条的原材料。但相比来看，复合肥产品和传统的大宗化工产品有着明显的差异，在农资产业链中，复合肥的产品定位偏向于下游环节，基本已经直接或者接近直接供给终端应用，更多以需求和市场成为行业主导，加工的属性明显偏弱。图表1：复合肥和典型化工产品TDI的建设、生产、运营等方