贵金属周报

*特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。一、宏观分析由于美债评级被下调、日债和美债拍卖疲软、美元走软和全球地缘政治紧张局势升级，本周黄金大涨超5%。本周COMEX黄金2506合约上涨了5.35%（170.5美元），收报3357.7美元/盎司。本周COMEX白银2507合约上涨3.97%（1.286美元），收报33.640美元/盎司。上周初美国和中国宣布达成协议减少双边关税，并实行为期90天的暂停措施，从而缓解了贸易战，削弱了黄金作为避险资产的需求，黄金因而大跌超4%。上周末，评级机构穆迪（Moody's）将美国主权信用评级下调一级，理由是其债务总额已高达36万亿美元。周一，美国总统特朗普和俄罗斯总统普京通话。特朗普表示，俄罗斯和乌克兰将立即启动停火谈判，谈判的具体条件将由双方自行协商。普京称，与特朗普达成协议，俄方将提出建议并愿意与乌克兰方面共同就未来可能达成的和平条约起草备忘录。周二，晚间金价在美盘时段大幅拉升。美国亚特兰大联储主席博斯蒂克在接受采访时表示，在当前美联储试图平衡通胀上行压力与经济衰退风险的背景下，他倾向于今年只降息一次。博斯蒂克明确指出，特朗普政府关税政策带来的影响超过了美联储的预期。另，据央视新闻消息，当地时间5月20日，有多名美国官员透露说，美国获取的情报显示，以色列可能正在准备对伊朗核设施发动打击。周三，金价继续上涨。美国有线电视新闻网(CNN)报道称，多名了解最新情报的美国官员告诉CNN，美国获得的新情报表明，尽管特朗普政府一直在寻求与德黑兰达成外交协议，以色列正在为打击伊朗核设施做准备。美国官员表示，这样的打击将是与美国总统特朗普的公然决裂。它还可能引发中东地区更广泛的冲突。周四，金价有所回调。美联储理事克里斯托弗·沃勒表示，如果特朗普政府对美国贸易伙伴征收的关税维持在约10%的水平，美联储可能在2025年下半年开始降息。沃勒周四在接受福克斯商业频道采访时表示：“如果我们能将关税降到接近10%，并且在7月前尘埃落定、彻底落实，那么下半年我们就处于一个不错的位置。”他补充道：“那美联储就有良好条件，在下半年进行一系列降息行动。”由于整体经济表现稳健，以及对特朗普关税政策的不确定性，美联储官员今年一直维持基准利率不变。此外，共和党占上风的众议院周四通过特朗普的大规模减税和支出提案，这将让美国未来10年的债务增加数万亿美元。特朗普的全面减税法案，即所谓的“大美丽法案”在众议院以215票对214票的微弱优势通过。这一法案的通过加剧了全球投资者的财政担忧，叠加此前美国主权信用评级被最后一家主要机构穆迪调降，全球债券的抛售正在加速。 Page1 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。Page2周五，金价暴涨近2%，亚市尾盘现货黄金价格短线突然加速上涨。伊朗外交部长阿拉克奇警告称，如果以色列袭击伊朗核设施，美国将承担法律责任。美国总统特朗普在其社交媒体平台“真实社交”上表示，建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税。特朗普发文称，欧盟成立的主要目的就是“在贸易上占美国的便宜”。特朗普表示，欧盟设置了强大的贸易壁垒、征收增值税、企业罚款、非货币贸易壁垒、货币操纵、针对美国公司不公平且不合理的诉讼等。特朗普称，美国与欧盟的谈判“毫无进展”。特朗普建议从2025年6月1日起对欧盟产品直接征收50%的关税，而如果产品在美国制造或生产，则无需缴纳关税。欧盟委员会当地时间周五表示，拒绝就美国贸易关税新动向发表评论，直至欧盟委员会贸易和经济安全委员谢夫乔维奇与美国贸易代表格里尔通话。此外，当地时间周五，特朗普在“真实社交”上发文表示，他很久以前就告诉苹果公司首席执行官蒂姆·库克，他期待苹果公司在美国销售的iPhone将在美国制造和生产，而不是在印度或其他地方。特朗普称，如果不是这样，苹果公司必须向美国缴纳至少25%的关税。根据芝加哥商品交易所(CME)“美联储观察工具”，市场目前预计美联储7月份降息25个基点的可能性约为27%。本周全球债市掀起惊涛骇浪。日本长期国债因拍卖遇冷遭遇历史性暴跌，20年期日债收益率创下13年新高。美国国债收益率持续攀升，10年期美债突破4.5%，30年期美债更是逼近5%大关。北京时间5月22日凌晨，美国财政部20年期国债拍卖“惨淡”收场。这场拍卖是穆迪上周剥夺美国Aaa评级后的首场长债拍卖，备受市场关注。然而本次发行的最高中标利率达到了5.047%，这是史上第二次得标利率超过5%，较预发行利率5.035%高出约1.2个基点，也是近6个月来最大尾部利差。同时投标倍数也从近六个月平均水平2.57下降至2.46。本次拍卖虽称不上“灾难性”，但其糟糕程度足以推高美债收益率。叠加减税法案扰动，市场情绪迅速传导至二级市场，20年期美债收益率日内冲高至5.127%，30年期收益率重返5%上方。市场对美国政府债务的担忧已从技术性违约转向更深层的财政失衡。2024财年，美国联邦债务占GDP的123%，超过了国际货币基金组织对发达经济体建议的100%门槛。穆迪警告，若现行政策不变，到2035年债务占GDP比例将达134%，利息支出将吞噬30%的财政收入。这种恶性循环被桥水创始人达利欧称为“隐形违约”——美国政府可能通过印钞稀释债务，导致持债者因美元贬值而蒙受实际损失。而特朗普政府提出的大规模减税法案（美丽大法案）进一步加剧风险。主要延续了其在2017年执行的减税政策，并涵盖了税制改革、医疗削减、移民执法与国防增强等多重目标。投资者对美债的信 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。Page3任危机已逐渐显现。据彭博社统计，主权基金和机构投资者正将美债置换为黄金、瑞郎等避险资产，形成“收益率攀升—美元贬值—抛售加剧”的螺旋。高盛警告，美债收益率持续突破5%可能触发股市风险溢价转负，标普500指数远期市盈率已达23.5倍，估值泡沫面临重估压力。；在美债价格暴跌之前日本债市也经历一场“地震”。5月20日，日本20年期国债迎来自2012年以来最差拍卖，投标倍数仅为2.5倍，为自2012年以来的最低水平，尾差（即平均价格与最低接受价格之间的差距）飙升至1.14，为1987年以来最高水平。尾差大通常意味着市场需求低迷。受此影响，20年期日本国债收益率上升至2000年以来的最高水平，40年期和30年期国债收益率创历史最高水平。自2013年启动无限量化宽松（QQE）以来，日本央行通过每月大规模购债将10年期国债收益率压制在0.25%以下，最高峰时持有国债规模占市场总量的52%。然而当2024年日本经济回暖、央行尝试退出QE时，市场发现除了央行，几乎没有足够买家承接每年超200万亿日元的国债发行。日本央行去年刚刚退出实施多年的收益率曲线控制（YCC）政策，该政策旨在将基准10年期日债收益率限制在零左。日本产经新闻指出，日本央行自2024年8月以来，一直在逐步减少日本国债购买额，并计划到2026年1月至3月将购买额降至每月3万亿日元左右。彭博社称，日本央行正缩减购买日本国债的规模，在没有明确替代买家，同时担忧财政风险扩大的情况下，日本央行寻找机会进一步提高利率，实现金融正常化的难度越来越大。日本首相石破茂5月19日在国会接受质询时表示，日本债务/GDP比率已超250%—263%，远高于希腊债务危机时的180%。日本债务占GDP比率全球居前，政府内部已有人提出通过减税等刺激措施选举拉动经济。然而高债务水平加上政府扩张性财政诉求，使得央行加剧退出宽松面临更大阻力。瑞穗证券董事总经理瓦拉坦表示，日本央行收紧货币政策的倾向与其财政困境相冲突，也助长了日债抛售。近期日本一些政界人士也效仿美欧，呼吁增加财政支出。日本和美国的债券收益率曲线的迅速陡峭化有几个原因，盈透证券首席策略师索尼克（SteveSosnick）在发给一财记者的机构观点中写道：“整体来说，全球投资者在目前的环境下，都并不太喜欢长期债券。对全球通胀的担忧是长期债券的‘杀手’，同时，短期债券通常受到央行政策的影响，而长期债券则更多地受到投资者对经济未来预期的影响。也就是说，不论通胀前景还是经济前景，都使得投资者更不愿持有全球长债。”日债收益率上升恐令美债雪上加霜。日本投资者和投资机构长期以来一直是美国国债的重要投资力量，而伴随日债收益率升至多时高位，日本资金回流本国的风险正在上升。德意志银行外汇策略全球主管萨拉瓦罗斯（GeorgeSaravelos）在一份报告中写道：日本政府债券的抛 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。Page4售（收益率上升）给美国主权债务带来了更大的问题。日债收益率快速上升使其成为对当地投资者更有吸引力的替代品，进一步鼓励投资者从美国撤资。”日本对全球流动性的溢出效应主要通过日元套利交易实现，这一套利交易的基础是，美日的短期利差足够大，令全球投资者有动力借入日元，投资于全球市场。而随着日债收益率持续走高，美日利差将进一步收窄。基于此，日债收益率持续走高将影响日元套利交易，而日元套利资金历史上主要流向欧美市场。一旦日元套利交易受到冲击，包括美股、美债在内的全球资产都会受到冲击。可能日债收益率升至某个触发点，日本投资者突然就集体将资金从美国汇回日本，使美债和美元面临进一步下行压力。一些交易员感觉这个时刻即将到来。二、CFTC非商业持仓及ETF持仓情况美国商品期货交易委员会（CFTC）：2025年5月20日当周，黄金非商业净持仓为163,981张合约，较1周前的161,209张增加了2772张，黄金的非商业净多头头寸增加。全球最大黄金ETF道富财富黄金指数基金SPDR在2025年5月23日持有量为922.46吨，较1周前增加3.8吨。ETF的买盘是值得关注的一个信号，黄金需要具有更长期投资视野的ETF投资者的支持才可确定黄金牛市的来临。对于资产管理公司是否会加入散户投资者和央行的行列而大举买入黄金，这一点反映在黄金支持的ETF的资金流入流出上。图源：wind *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。Page5美国商品期货交易委员会（CFTC）：2025年5月20日当周，投机者持有的白银非商业净多仓为50,042张合约，较1周前的47,754张增加了2288张。白银的非商业净多头头寸增加。全球最大白银ETF—iSharesSilverTrust(SLV)截至2025年5月23日的白银持仓量为14217.5吨，较1周前增加303吨。 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。三、技术分析本周COMEX黄金2506合约上涨了5.35%（170.5美元），收报3357.7美元/盎司。黄金自4月下旬以来未再延续涨势转为震荡整理。本周黄金大涨点燃了市场的看涨情绪，金价此前在3,120美元附近获得强力支撑，下一个目标或指向3,400美元。白银方面，本周COMEX白银2507合约上涨3.97%（1.286美元），收报33.640美元/盎司。目前白银处于震荡区间的上沿，尝试突破前高点33.9美元/盎司。 Page7 *特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风