美国页岩油为何成为本轮油价托底的一方

2025-05-26美国页岩油为何成为本轮油价托底的一方2025年5月5日，OPEC再度宣布增产41.5万桶/日。原油应声下跌，再度探底前低，但却迅速拉回企稳反弹。从美国EIA数据来看美国产量的下滑符合我们对页岩油新井盈亏平衡价格的推测。从历史来看，在页岩油不断压榨钻井效率提高产量时，OPEC的减产表态往往对中短期油价形成托底的行为，但本轮OPEC增产周期中页岩油的增减产态度却反之形成托底。我们认为页岩油的新井盈亏平衡已经得到反复验证，且在页岩油的份额已经相当高的情况下，页岩油的价格敏感性已经取代从前OPEC挺价的唯一性。当前以至未来，油价下限的挺价行为由从前的 OPEC主导转化为美国与OPEC共同主导，而油价的上限则以美国主导。 报告要点： 一、由OPEC托底到页岩油托底的过程转变自俄乌冲突油价回落后，OPEC历次减产均围绕$65/桶托底（以WTI原油为例）。与此同时看到的是美国页岩油产量因极致的单井采收缓慢攀升。自4月2日期OPEC超预期增产后，OPEC的托底态度开始转变，而美国页岩油的产量下滑则开始为OPEC托底。OPEC选择增产的时期恰到好处，当前正处油品需求旺季去和短期去库周期，以页岩油的价格敏感性为基础，油价虽受增产冲击，但我们维持中枢价格下滑，油价以美国页岩油成本为底的观点，详细见我们3月专题（原油后市：中枢下移，底部不远）。二、页岩油对油价的反应对油价形成底部支撑图1.WTI原油价格（$/桶）& OPEC历次重要会议决议数据来源：OPEC、五矿期货研究中心图2.WTI原油价格（$/桶）&美国页岩油产量（千桶/日）数据来源：EIA、五矿期货研究中心减产减产 自OPEC宣布增产后，油价开始触及美国页岩油新井成本线，以OPEC增产口径，近两月决议增产约80万桶/日，除去37.5万桶/日的补偿减产配额，增产口径当前为42.5万桶/日，而页岩油在此处减产21万桶/日则抵消了OPEC多余增产口径的二分之一，因而造成油价中枢下移，而非趋势下跌。三、OPEC的增产进度口号响亮，但推进缓慢，给予页岩油支撑油价的缓冲过程从OPEC实际产量来看，虽然OPEC增产幅度较超预期，但实际增产推进较为缓慢，4月原定计划配额上调10万桶/日，但产量并未同步上调，配额产量差值出现罕见正值，约10万桶/日，体现OPEC增产推进仍旧保持相对克制，预计中期情景下，OPEC的增产“口号”与页岩油的主动减产将构成一段时间的宽幅震荡行情。图3.OPEC9国产量（百万桶/日）数据来源：OPEC、五矿期货研究中心 2025-05-26免责声明五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。公司总部深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn