主要结论
- 供应方面：国内检修计划陆续兑现，中泰、川能、虹港2#于5月下旬重启，台化2#、YS大化1#停车至6月初，嘉通2#已于21日起检修2周，另外恒力大连2#、福海创、独山能源1#、嘉兴石化1#、东营联合及YS海南1#等计划6月份安排检修。近期PTA停车装置重启，市场供应部分恢复，但6月官宣计划检修较多，PTA供应收紧预期去库，但7-8月有两套新装置计划投产，届时市场或再度转向累库。
- 需求方面：中美关税减免迎来窗口期，双边贸易活动基本恢复，前期积压的外贸订单集中下达，同时夏装内销市场步入旺季，面料及坯布出货明显好转，江浙织机开工大幅提升。伴随织企原料消耗加快，近期工厂启动集中回补采购，带动聚酯产销爆炸式放量，长丝成品库存显著去化。终端需求预期的修正，叠加出口市场的强劲表现，短期聚酯开工有望维持高位，这将对PTA形成较强的刚需支撑，但需关注现金流压缩后企业生产意愿及关税摩擦的变数。
- 成本方面：亚洲PX处于集中检修季，中海油惠州预计6月初重启，辽阳石化、天津石化、福佳大化、福海创、东营联合及浙石化计划6-7月检修，而海外日韩、东南亚及中东地区也有停车安排。6-7月亚洲PX供应偏紧，国内维持平衡去库，但今年海外调油需求一般，且PXN裂解价差自低位明显回升，PX估值水平已然不低，短期继续扩张空间或受限，未来油价变动对聚酯链成本的影响将加大。
行情回顾
5月PTA低位大幅反弹。5月7日中美高层会谈及联合声明超出市场预期，市场悲观情绪快速反转，资金风险偏好修复，大宗商品全面反弹，化工品领涨市场。随着利好兑现消化，上游估值显著回升，成本驱动因素放缓，PTA市场转入震荡调整。
基本面分析
- 检修陆续兑现，PTA库存加速去化：5月PTA装置检修较多，行业开工率延续下滑，国内产量环比收缩，但聚酯负荷维持高位，下游原料刚需稳定，社会存量库存加速去化。5月23日PTA社会库存为454.1万吨，较4月底减少56.4万吨。4月PTA出口39.2万吨，同比增长12.4%，环比增长35.2%，1-4月累计出口133.6万吨，同比下降2.8%。国内检修计划陆续兑现，6月官宣计划检修较多，PTA供应收紧预期去库，但7-8月有两套新装置计划投产，届时市场或再度转向累库。
- 贸易战冲击缓和，关注抢出口预期：4月纺织及服装出口241.9亿美元，同比增长1.5%，环比增长3.4%。1-4月聚酯出口118.1万吨，同比增长21.9%，其中长丝、瓶片、短纤及切片分别同比增长9.1%、26.8%、33.4%、30.2%。贸易战冲击暂时缓和，需求预期修正刺激工厂集中补库，5月聚酯产销显著放量，长丝大幅去库，而瓶片及短纤库存相对偏稳。中美关税减免迎来窗口期，双边贸易活动基本恢复，夏装内销市场步入旺季，江浙织机开工大幅提升，短期聚酯开工有望维持高位，这将对PTA形成较强的刚需支撑，但需关注现金流压缩后企业生产意愿及关税摩擦的变数。
- PX估值显著修复，原油成本影响加大：5月国内PX先升后降且低于去年同期，4月累计产量为271.2万吨，同比下降6.7%，1-4月累计产量为1201.8万吨，同比下降3.4%。二季度亚洲炼化进入检修期，亚洲PX产量环比显著回落，4月PX进口72.2万吨，同比增长0.4%，环比下降14.8%，1-4月累计进口296.2万吨，同比下降3.7%。5月份以来，亚洲石脑油价格整理运行，尽管今年调油需求一般，但因亚洲装置集中检修，PX价格自低位大幅反弹，韩国PXN裂解价差从140美元/吨快速扩张至250美元/吨附近，PX估值得到显著修复。6-7月亚洲PX供应偏紧，国内维持平衡去库，但今年海外调油需求一般，且PXN裂解价差已显著修复，PX估值水平已然不低，短期继续扩张空间或受限，未来油价变动对聚酯链成本的影响将加大。
结论及建议
6月PTA装置检修较多，而聚酯需求韧性较好，市场供需预期偏强，PTA社会库存继续去化，关注检修落地情况。亚洲PX处于检修季，市场供应预期偏紧，但PXN价差已显著修复，估值提升空间受限，未来成本驱动更多来自原油。策略上：单边回调低多思路，月差近期偏正套。
