PTA月报：原料估值驱动放缓，PTA供应先紧后松

国信期货PTA月报 PTA 原料估值驱动放缓，PTA供应先紧后松 2025年5月25日 主要结论 供应方面：国内检修计划陆续兑现，中泰、川能、虹港2#于5月下旬陆续重启，台化2#、YS大化1#停车至6月初，嘉通2#已于21日起检修2周，另外恒力大连2#、福海创、独山能源1#、嘉兴石化1#、东营联合及YS海南1#等计划6月份安排检修。近期PTA停车装置重启，市场供应部分恢复，但6月官宣计划检修较多，PTA供应收紧预期去库，但7-8月有两套新装置计划投产，届时市场或再度转向累库。 需求方面：中美关税减免迎来窗口期，双边贸易活动基本恢复，前期积压的外贸订单集中下达，同时夏装内销市场步入旺季，面料及坯布出货明显好转，江浙织机开工大幅提升。伴随织企原料消耗加快，近期工厂启动集中回补采购，带动聚酯产销爆炸式放量，长丝成品库存显著去化。终端需求预期的修正，叠加出口市场的强劲表现，短期聚酯开工有望维持高位，这将对PTA形成较强的刚需支撑，但需关注现金流压缩后企业生产意愿及关税摩擦的变数。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面：亚洲PX处于集中检修季，中海油惠州预计6月初重启，辽阳石化、天津石化、福佳大化、福海创、东营联合及浙石化计划6-7月检修，而海外日韩、东南亚及中东地区也有停车安排。6-7月亚洲PX供应偏紧，国内维持平衡去库，但今年海外调油需求一般，且PXN裂解价差自低位明显回升，PX估值水平已然不低，短期继续扩张空间或受限，未来油价变动对聚酯链成本的影响将加大。 综上所述：6月PTA装置检修较多，而聚酯需求韧性较好，市场供需预期偏强，PTA社会库存继续去化，关注检修落地情况。亚洲PX处于检修季，市场供应预期偏紧，但PXN价差已显著修复，估值提升空间受限，未来成本驱动更 多来自原油。策略上：单边回调低多思路，月差近期偏正套、远期逢高尝试反套。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 风险提示：原油价格大跌、检修不及预期。 一、行情回顾 5月PTA低位大幅反弹。5月7日国内官宣中美将于10-11日在日内瓦举行高层会谈，会后发布联合声明也超出市场预期。受此宏观消息提振，市场悲观情绪快速反转，资金风险偏好修复，大宗商品迎来全面反弹，化工品领涨市场。不过，随着利好兑现消化，上游估值显著回升，成本驱动因素放缓，PTA市场转入震荡调整。 图1：期现基差图2：月间价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.检修陆续兑现，PTA库存加速去化 5月PTA装置检修较多，行业开工率延续下滑，国内产量环比收缩，但聚酯负荷维持高位，下游原料刚需稳定，市场供需环境显著改善，社会存量库存加速去化。据卓创资讯统计，5月23日PTA社会库存为 454.1万吨，较4月底减少56.4万吨。 图3：PTA负荷季节性（%）图4：PTA社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，4月PTA出口39.2万吨，同比增长12.4%，环比增长35.2%，1-4月累计出口133.6万吨，同比下降2.8%，较1-3月收窄5.2个百分点。日内瓦声明给予90天加征关税豁免期，全球贸易战冲击暂时缓和，纺服市场存在抢出口预期，5-6月PTA出口量预计维持较高水平。 图5：PTA月度出口（万吨）图6：PTA现货加工费（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 国内检修计划陆续兑现，中泰、川能、虹港2#于5月下旬陆续重启，台化2#、YS大化1#停车至6月 初，嘉通2#已于21日起检修2周，另外恒力大连2#、福海创、独山能源1#、嘉兴石化1#、东营联合及YS海南1#等计划6月份安排检修。近期PTA停车装置重启，市场供应部分恢复，但6月官宣计划检修较多，PTA供应收紧预期去库，但7-8月有两套新装置计划投产，届时市场或再度转向累库。 表1：PTA装置检修动态（单位：万吨） 资料来源：卓创，wind，国信期货 2.贸易战冲击缓和，关注抢出口预期 海关数据，4月纺织及服装出口241.9亿美元，同比增长1.5%，环比增长3.4%，其中纺织品出口125.8亿美元，同比增长3.4%，环比增长4.4%，服装及衣着出口116.1亿美元，同比下降0.5%，环比增长2.2%。统计局数据，1-4月纺织服装零售额为4939.0亿元，同比增长3.1%，较1-3月回落0.3个百分点。 图7：纺织服装出口（亿美元）图8：纺织服装国内零售（亿元） 数据来源：wind，国信期货 数据来源：wind，国信期货 今年聚酯出口市场持续强势，4月聚酯出口118.1万吨，同比增长21.9%，1-4月累计出口434.3万吨， 同比增长16.4%。分品种来看，4月长丝、瓶片、短纤及切片分别出口了35.4万吨、58.1万吨、13.9万吨、10.7万吨，分别同比增长9.1%、26.8%、33.4%、30.2%。 图11：聚酯出口量（万吨） 图12：长丝POY库存（天） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 贸易战冲击暂时缓和，需求预期修正刺激工厂集中补库，5月聚酯产销显著放量，前期累库压力较大的长丝大幅去库，而瓶片及短纤库存相对偏稳。截至5月25日，长丝POY、FDY、DTY、短纤权益库存、瓶片库存分别为11.3天、18.4天、25.4天、9.4天、15.5天。 图9：江浙织机开工（%）图10：聚酯综合开工（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 中美关税减免迎来窗口期，双边贸易活动基本恢复，前期积压的外贸订单集中下达，同时夏装内销市 场步入旺季，面料及坯布出货明显好转，江浙织机开工大幅提升。伴随织企原料消耗加快，近期工厂启动集中回补采购，带动聚酯产销爆炸式放量，长丝成品库存显著去化。终端需求预期的修正，叠加出口市场的强劲表现，短期聚酯开工有望维持高位，这将对PTA形成较强的刚需支撑，但需关注现金流压缩后企业生产意愿及关税摩擦的变数。 3.PX估值显著修复，原油成本影响加大 浙石化3#250万吨装置于5月初重启，九江石化90万吨装置于5月12日恢复开车，但与此同时，中金石化160万吨及盛虹石化400万吨分别降负至60%-70%，5月国内PX先升后降且低于去年同期。据卓创 统计，4月PX累计产量为271.2万吨，同比下降6.7%，1-4月累计产量为1201.8万吨，同比下降3.4%。 图13：国内PX开工（%） 图14：PX国内产量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 二季度亚洲炼化进入检修期，芳烃装置负荷大幅下滑，亚洲PX产量环比显著回落，4月除韩国外其他PX贸易国进口量环比均大幅下滑。统计局数据显示，4月PX进口72.2万吨，同比增长0.4%，环比下降14.8%，1-4月累计进口296.2万吨，同比下降3.7%。 图15：亚洲PX周度开工（%）图16：PX进口量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货 数据来源：卓创，wind，国信期货 5月份以来，亚洲石脑油价格整理运行，尽管今年调油需求一般，但因亚洲装置集中检修，芳烃市场 供需结构改善，PX价格自低位大幅反弹，韩国PXN裂解价差从140美元/吨快速扩张至250美元/吨附近，PX估值得到显著修复。 图17：韩国PXN价差（美元/吨） 图18：美国汽油裂解价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 亚洲PX处于集中检修季，中海油惠州预计6月初重启，辽阳石化、天津石化、福佳大化、福海创、东营联合及浙石化计划6-7月检修，而海外日韩、东南亚及中东地区也有停车安排。6-7月亚洲PX供应偏紧，国内维持平衡去库，但今年海外调油需求一般，且PXN裂解价差自低位明显回升，PX估值水平已然不低，短期继续扩张空间或受限，未来油价变动对聚酯链成本的影响将加大。 资料来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面：国内检修计划陆续兑现，中泰、川能、虹港2#于5月下旬陆续重启，台化2#、YS大化1#停车至6月初，嘉通2#已于21日起检修2周，另外恒力大连2#、福海创、独山能源1#、嘉兴石化1#、东营联合及YS海南1#等计划6月份安排检修。近期PTA停车装置重启，市场供应部分恢复，但6月官宣计划检修较多，PTA供应收紧预期去库，但7-8月有两套新装置计划投产，届时市场或再度转向累库。 表1：2季度亚洲PX检修计划 企业名称 产能（万吨） 检修计划 中海油惠州 150 2025年4月1日停车检修，计划检修2个月 台化FCFC 40 2025年4月9日停车，计划检修至5月28日 韩国GS2# 40 2025年2月7日停车检修，计划检修至6月 韩国SK 40 2025年4月21日停车检修，计划检修至8月中旬 日本ENEOS1# 35 2025年4月下旬计划外停车，计划检修1个月 日本ENEOS2# 19 2025年5月初停车检修，计划检修45-60天 马来西亚芳烃 55 2025年4月底停车检修，计划检修至7月 沙特PetroRabigh 134 2025年4月15日停车，计划检修30-45天 日本出光兴产 21 2025年5月初计划外停车 日本出光知多 40 2025年5月19日计划外停车 辽阳石化 75 2025年5月20日停车，计划检修7-10天 天津石化 27 2025年6-8月计划检修70天 福佳大化 140 3月27日降负5成，计划7月检修 福海创 160 计划2025年6月底检修 浙江石化 200 2025年7月计划检修 东营联合 200 初步计划2025年6月下旬计划检修 日本出光 27 2025年6月计划检修90天 泰国PTT 54 2025年2季度计划检修40天 印尼TPPI 78 2025年5月中旬停车检修，计划检修21-25天 需求方面：中美关税减免迎来窗口期，双边贸易活动基本恢复，前期积压的外贸订单集中下达，同时夏装内销市场步入旺季，面料及坯布出货明显好转，江浙织机开工大幅提升。伴随织企原料消耗加快，近期工厂启动集中回补采购，带动聚酯产销爆炸式放量，长丝成品库存显著去化。终端需求预期的修正，叠加出口市场的强劲表现，短期聚酯开工有望维持高位，这将对PTA形成较强的刚需支撑，但需关注现金流压缩后企业生产意愿及关税摩擦的变数。 成本方面：亚洲PX处于集中检修季，中海油惠州预计6月初重启，辽阳石化、天津石化、福佳大化、福海创、东营联合及浙石化计划6-7月检修，而海外日韩、东南亚及中东地区也有停车安排。6-7月亚洲PX供应偏紧，国内维持平衡去库，但今年海外调油需求一般，且PXN裂解价差自低位明显回升，PX估值水平已然不低，短期继续扩张空间或受限，未来油价变动对聚酯链成本的影响将加大。 综上所述：6月PTA装置检修较多，而聚酯需求韧性较好，市场供需预期偏强，PTA社会库存继续去化，关注检修落地情况。亚洲PX处于检修季，市场供应预期偏紧，但PXN价差已显著修复，估值提升空间受限，未来成本驱动更多来自原油。策略上：单边回调低多思路，月差近期偏正套，远期逢高尝试反套。 风险提示：原油价格大跌、检修不及预期。 重要免责声明 复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期 货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资