宏观策略
- 央行报表总规模缩减原因：2025年5月降准后，预计央行将进一步“缩表”。主要原因包括：1）2025年1月暂停国债买卖导致央行持有的政府债规模缩减；2）4月份央行加大资本市场呵护力度，增加对其他金融性公司债权；3）4月份央行公开市场操作净投放8208亿元，但买断式逆回购净回笼5000亿元，且财政存款增加3348亿元，导致央行对其他存款性公司债权和其他存款性公司在央行的存款同步下降。
- 中美贸易谈判进展：中美双方发表《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，取消全部报复性关税，暂停征收24%的对等关税90天，仅保留10%的对等关税。市场信心大增，美股大涨，美债利率走高。
- 美国通胀数据：4月美国CPI超预期回落，但市场对关税反复风险的担忧犹存，对通胀前景仍然保持谨慎。5月开始，通胀大概率在基数效应下抬升。
- 特朗普“漂亮法案”受挫：由共和党提出的综合性财税法案未能在众议院预算委员会通过，反映出特朗普与民主党和部分温和派共和党在福利开支削减和保持预算平衡方面的分歧。减税落地仍需等待。
固收金工
- 科创债发行主体特征：产业类主体在科创债市场的参与度显著高于城投类主体。城投类主体发行科创债募资用途以偿还有息债务为主。可发行科创债的城投平台共性包括：外部评级达AAA级、行政级别在地市级及以上且地处省内核心城市、业务领域中承担较多科创孵化任务或主管区域市政服务和城市大基建项目、在资产、营收、净利润三项关键财务指标上未全部呈现较高的地方政府依赖度。
行业
- 物业行业增长来源：高质量的第三方外拓、利润率的企稳回升、社区增值的部分细分业务。
- 物业行业经营风险：应收账款及其账龄提升带来的现金流影响。
- 物业行业估值修复空间：发展潜力和盈利质量、经营风险的折价、积极的股东回报政策。未来分红将成为估值修复的主导因素。
- 投资建议：推荐华润万象生活、绿城服务和招商积余，建议关注中海物业、万物云、滨江服务和永升服务。
推荐个股及其他点评
- 小鹏汽车-W（09868.HK）：Q1业绩好于预期，新车+AI催化加速释放成长动能。维持“买入”评级。
- 贵州茅台（600519）：理性务实，保持定力。维持“买入”评级。
