产能建设提速，机器人业务快速推进

EQUITYRESEARCH 22May2025 拓普集團(601689CH) 產能建設提速，機器人業務快速推進 中國|汽車零部件|更新報告 公司簡介 拓普集團是汽車NVH（雜訊Noise、振動Vibration與聲振粗糙度Harshness)領域的行業龍頭，近年來，公司在原有減震器和內飾功能件業務的基礎上，積極佈局了輕量化底盤系統模組以及汽車電子業務作為未來“2+3”戰略發展專案，以順應汽車電動化、智慧化和輕量化發展趨勢。目前公司已經形成NVH減震系統/內外飾功能件/車身輕量化/底盤系統/智慧座艙/智慧駕駛/空氣懸架/熱管理系統八大產品線，還拆分設立電驅事業部切入具身智能機器人業務。 投資概要 2024年業績大幅逆勢提升近四成，2025年Q1業績出現短期波動 2024年拓普集團實現營業收入266.00億元（人民幣，下同）（同比+35.02%），實現 歸母淨利潤30.01億元（同比+39.52%），扣非歸母淨利潤27.3億元（同比+35.0%）； 其中，Q4公司實現營業收入72.48億元（同比+30.63%），實現歸母淨利潤7.67億元 （同比+38.47%）；24年實現毛利率20.8%（同比-2.2ppts），淨利率11.3%（同比 +0.4ppts）。儘管因車企競爭加劇、原材料價格波動以及產能擴張等因素所致毛利率有所下滑，但通過嚴格的費用管控（期間費用率降至8.6%，同比-0.9ppts）和政府補貼 （2.8億元，同比+1.3億元）增厚利潤，公司淨利率逆勢提升。 2025Q1公司實現營收57.7億元（同比+1.4%）；歸母淨利5.7億元（同比-12.3%）。主要因為一些新工廠新業務的開拓費用增加，和下游客戶銷量下滑影響，特斯拉和賽力斯25Q1銷量分別下滑了13%和47%。 新能源汽車高速增長帶動公司業績高增長，其中汽車電子呈爆發式增長 據中汽協數據，2024年中國汽車產銷量分別為3,128.2萬輛和3,143.6萬輛，同比分別增長3.7%和4.5%；其中新能源汽車產銷量分別為1,288.8萬輛和1,286.6萬輛，同比增長34.4%和35.5%，占中國汽車總銷量的40.93%。得益於新能源汽車快速增長，公司2024年的內飾/底盤/熱管理/汽車電子業務分別同比+28.24%/33.98%/38.24%/907.63%，達至84.34億/82.03億/21.3億/18.2億的分部收入。2025年中國汽車總銷量預測將超3,200萬輛，新能源汽車銷量將突破1,600萬輛（含出口），繼續維持高增長。公司下游客戶的產線調整預計在2025Q2結束，預計年內影響有限。 增持（下調） 現價CNY51.53 (現價截至5月20日) 目標價CNY59.1(+14.7%) 公司資料 普通股股東(百萬股):1738 市值(人民幣百萬元):89551 52周最高價/最低價(人民幣元):76.21/30.69 主要股東% 鄔建樹63.79 股價&上證指數 Source:Aastock,PhillipSecurities(HK)Research 財務資料CNYmn FY24 FY25F FY26F FY27F NetSales 26600 32752 41189 49223 NetProfit 3001 3424 4282 5469 EPS,CNY 1.78 1.97 2.46 3.15 P/E,x 29.0 26.2 20.9 16.4 BVPS,CNY 11.60 12.71 14.58 16.97 P/BV,x 4.4 4.1 3.5 3.0 DPS(CNY) 0.52 0.58 0.74 0.93 Div.Yield(%)1.0%1.1%1.4%1.8% Source:Companyreports,PhillipSecuritiesEst. 研究員 章晶(+8621-62116752) zhangjing@phillip.com.cn Page|1|PHILLIPCAPITALHONGKONGRESEARCH Tuopu UPDATEREPORT 持續加大研發投入，擴展產品線 公司2024年研發費用達到12.24億元，通過持續研發投入，公司空氣懸架系統、智能座艙項目、線控制動IBS、線控轉向EPS、電驅系統等項目相繼量產，且產品線仍在丌斷增加。其中，在汽車底盤領域，公司憑藉自主研發的鍛鋁球鉸控制臂產品，助力2024年底盤業務板塊高速增長；在汽車電子領域，公司已在國內率先實現閉式空氣懸架（C-ECAS）大規模量產供貨，同時公司智能刹車系統（IBS）領域也進展顯著，目前已實現多個項目量產。 國內外產能建設提速，機器人業務快速推進 2025年公司將繼續推進產能佈局，國內計劃完成前灣新區9期、10期工廠建 設，海外墨西哥二期項目已開始籌劃；泰國一期工廠占地185畝計劃於2026年初投產；波蘭工廠籌備擴大產能，進一步提升生產規模。公司緊抓機器人產業快速發展機遇，設立獨立電驅事業部佈局機器人業務；公司與客戶從直線執行器開始合作，後續啟動旋轉執行器和靈巧手電機等產品研發，相關產品已多次向客戶送樣。公司還積極佈局機器人軀體結構件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等產品，以形成機器人平臺化產品佈局。2025年公司將啟動占地約150畝的機器人產業基地項目，預計後續機器人產品將根據客戶需求儘快迭代升級並進入量產階段，機器人業務將為公司打造新增長曲線，為公司保持快速發展奠定基礎。 盈利預測與投資建議 拓普集團以Tier0.5級合作模式與新能源汽車車企深度綁定，一斱面持續研發投入丌斷擴展產品線，另一斱面享受新能源汽車高增長紅利，可以預計汽車業務仍將維持高增長；而公司另佈局機器人的電驅執行器等產品，該賽道是面向人類未來的百萬億級別的賽道，發展前景廣闊。綜合來看，我們認為公司具備持續增長能力，預計25/26/27年每股收益為1.97/2.46/3.15，給予目標價59.1元，對應25/26/27財年預期市盈率30/24/19倍，“增持”評級。 (現價截至5月20日) 風險 新業務推進進度低於預期產品價格下跌 原材料上漲海外業務風險 Tuopu UPDATEREPORT PEBandtrend Source:Wind,PhillipSecuritiesHongKongResearch財務資料 FYEDEC FY23 FY24 FY25F FY26F FY27F ValuationRatiosP/E(X),adj. 29.1 29.0 26.2 20.9 16.4 P/B(X) 4.5 4.4 4.1 3.5 3.0 Dividendpayoutratio(%) 28.5% 29.2% 29.2% 30.0% 29.6% DividendYield(%) 1.0% 1.0% 1.1% 1.4% 1.8% Persharedata(RMB)EPS,(Basic) 1.95 1.79 1.97 2.46 3.15 EPS,(Diluted) 1.95 1.78 1.97 2.46 3.15 DPS 0.56 0.52 0.58 0.74 0.93 BVPS 12.51 11.60 12.71 14.58 16.97 Growth&Margins(%)GrowthRevenue 23.2% 35.0% 23.1% 25.8% 19.5% EBIT 30.3% 40.0% 10.8% 25.5% 27.9% NetIncome,adj. 26.5% 39.5% 14.1% 25.1% 27.7% MarginsGrossmargin 22.3% 20.1% 20.1% 20.3% 21.1% EBITmargin 13.0% 13.5% 12.1% 12.1% 13.0% NetProfitMargin 10.9% 11.3% 10.5% 10.4% 11.1% KeyRatiosROE 16.6% 17.6% 16.2% 18.1% 19.9% IncomeStatement(RMBmn)Revenue 19701 26600 32752 41189 49223 Grossprofit 4389 5350 6567 8374 10406 EBIT 2562 3586 3973 4986 6375 Profitbeforetax 2462 3421 3904 4900 6258 Tax 312 418 476 612 782 Profitfortheperiod 2150 3004 3428 4287 5476 Minorityinterests -1 3 4 5 7 Totalcapitalshare 1102 1686 1738 1738 1738 Netprofit 2151 3001 3424 4282 5469 Source:PSR (現價截至5月20日) Tuopu UPDATEREPORT PHILLIPRESEARCHSTOCKSELECTIONSYSTEMS TotalReturn Recommendation Rating Remarks >+20% Buy 1 >20%upsidefromthecurrentprice +5%to+20% Accumulate 2 +5%to+20%upsidefromthecurrentprice -5%to+5% Neutral 3 Tradewithin±5%fromthecurrentprice -5%to-20% Reduce 4 -5%to-20%downsidefromthecurrentprice <-20% Sell 5 >20%downsidefromthecurrentprice Wedonotbaseourrecommendationsentirelyontheabovequantitativereturnbands.Weconsiderqualitativefactorslike(butnotlimitedto)astock'sriskrewardprofile,marketsentiment,recentrateofsharepriceappreciation,presenceorabsenceofstockpricecatalysts,andspeculativeundertonessurroundingthestock,beforemakingourfinalrecommendation GENERALDISCLAIMER ThispublicationispreparedbyPhillipSecurities(HongKong)Ltd(“PhillipSecurities”).Byreceivingorreadingthispublication,youagreetobeboundbythetermsandlimitationssetoutbelow. Thispublicationshallnotbereproducedinwholeorinpart,distributedorpublishedbyyouforanypurpose.PhillipSecuritiesshallnotbeliableforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofmaterialcontainedinthispublication. TheinformationcontainedinthispublicationhasbeenobtainedfrompublicsourceswhichPhillipSecuritieshasnoreasontobelieveareunreliableandanyanalysis,forecasts,projections,expectationsandopinions(collectivelythe“Research”)containedinthis