策略周报：进入政策观察期

进入政策观察期 ——策略周报0525 研究结论 本周（5/19-5/23）A股市场震荡偏弱、上证指数、沪深300、中证500、创业板指数分别下跌0.57%、0.18%、1.10%、0.88%。其中，医药生物（+1.78%）、有色金属 报0518逆周期政策提振市场信心：——策略周报 2025-05-12 0512物来顺应：——策略周报0505 2025-05-06 以稳为主：——策略周报0428 2025-04-28 缺乏稳定一致预期：——策略周报0421 2025-04-20 （+1.26%）、汽车(+1.24%)涨幅居前，计算机（-3.02%%）、机械设备（-2.48%）、通讯（-2.31%）表现靠后。目前沪深300的PE(TTM)为12.55倍，风险溢价为6.25%、高于1倍标准差，创业板指的PE(TTM)30.68，低于负一个标准差。本周（5/19-5/23）道琼斯工业指数下跌2.47%，纳斯达克指数下跌2.47%，标普500指数下跌2.61%，恒生指数上涨1.10%。 国家统计局发布数据显示，今年4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，服务业生产指数增长6%，社会消费品零售总额增长5.1%。1-4月份，全国固定资产投资同比增长4%，扣除房地产开发投资后增长8%。数据还显示，4月全国城镇调查失业率为5.1%，比上月下降0.1个百分点；1-4月全国房地产开发投资同比下降10.3%，新建商品房销售面积下降2.8%。 国家统计局发布70城房价数据显示，4月份，一、二线城市新房价格环比持平，三线城市略有下降，各线城市房价同比降幅均持续收窄。新房价格环比上涨城市有22个，比上月减少2个，上海、大连新房价格环比涨幅全国第一；二手房价环比上涨城市有5个，比上月减少5个。“小阳春”行情已经过去，市场进入短暂的需求真空期。 央行行长潘功胜主持召开金融支持实体经济座谈会，要求实施好适度宽松的货币政策，满足实体经济有效融资需求，保持金融总量合理增长。加力支持科技创新、提振消费、民营小微、稳定外贸等重点领域，用好用足存量和增量政策。强化货币政策执行和传导，维护市场竞争公平秩序。 海外方面，美国总统特朗普在社交媒体上表示，建议自6月1日起对欧盟征收50%的关税，因为欧盟在贸易方面“很难打交道”；特朗普表示，他目前无意寻求与欧盟达成协议，如果欧盟想在美国建厂，他可以考虑推迟。特朗普还针对三星电子、苹果等所有手机制造商发出警告，称其不在美国制造的产品将被征收25%的关税。 美国总统特朗普的减税法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议。该法案计划在未来十年内减税逾4万亿美元，并削减至少1.5万亿美元支出。该法案将把美国债务上限提高4万亿美元，低于参议院所希望的5万亿美元。 总体而言，四月份国内经济数据陆续公布，数据显示经济复苏步伐有所放缓，特别是物价指数依然低迷，显示经济内生动能有待提升；尽管中美关税谈判取得实质性进展，但同时也意味着短期内政策逆周期对冲的力度可能减缓。就市场策略而言，当前进入政策观察期，预计未来一段时间依然维持宽幅震荡、结构性行情为主的格局；行业和题材方面，市场轮动较快，建议关注科技和中国优势产业中，具备产业链优势的权重龙头公司；中期行业方向上，看好科技和军工板块不变。 风险提示 一、经济复苏不及预期；二、政策推进不及预期。 投资策略|定期报告 17 报告发布日期 2025年05月25日 张书铭 张志鹏 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517080001zhangzhipeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522020002 关税降级提振市场风险偏好：——策略周2025-05-19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周市场回顾4 风险提示8 图表目录 图1：全球指数表现（%）4 图2：本周分行业指数表现情况（%）4 图3：全A股市盈率下跌4 图4：全A股市净率下跌4 图5：沪深300市盈率下跌4 图6：沪深300市净率下跌4 图7：创业板市盈率下跌5 图8：创业板市净率下跌5 图9：中证500市盈率下跌5 图10：中证500市净率下跌5 图11：本周10年期国债收益率上行8 图12：本周人民币汇率升值8 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）6 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级）7 本周市场回顾 图1：全球指数表现（%）图2：本周分行业指数表现情况（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：全A股市盈率下跌图4：全A股市净率下跌 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：沪深300市盈率下跌图6：沪深300市净率下跌 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：创业板市盈率下跌图8：创业板市净率下跌 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：中证500市盈率下跌图10：中证500市净率下跌 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 申万一级行业估值来看，PE估值中，食品饮料、农林牧渔、通讯等估值处于历史低位，房地产、计算机、等处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、建筑材料、石油石化、社会服务等行业估值处于历史低位。 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级） 行业分类 当前PE估值所处历史的百分位 2015/5/17-2025/5/24 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 有色金属 16.95 煤炭 70.81 石油石化 49.67 中游材料 基础化工 55.04 钢铁 79.88 建筑材料 69.75 中游制造 电力设备 26.98 国防军工 67.37 机械设备 55.97 必需消费 农林牧渔 3.35 食品饮料 9.09 纺织服饰 45.70 商贸零售 77.92 医药生物 42.22 可选消费 家用电器 26.67 轻工制造 54.75 社会服务 31.77 汽车 66.05 美容护理 54.32 TMT 电子 64.47 计算机 88.23 传媒 60.49 通信 9.98 服务和公共 公用事业 15.35 交通运输 37.30 环保 60.05 金融地产 房地产 97.86 银行 47.33 非银金融 14.36 建筑装饰 54.14 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，黄色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级） 行业分类 当前PB估值所处历史的百分位 2015/5/17-2025/5/24 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 有色金属 24.20 煤炭 28.50 石油石化 2.63 中游材料 基础化工 16.01 钢铁 25.66 建筑材料 5.93 中游制造 电力设备 24.71 国防军工 40.49 机械设备 47.88 必需消费 农林牧渔 3.13 食品饮料 12.57 纺织服饰 19.30 商贸零售 47.74 医药生物 10.02 可选消费 家用电器 13.17 轻工制造 17.55 社会服务 9.94 汽车 79.92 美容护理 28.54 TMT 电子 42.47 计算机 35.97 传媒 46.46 通信 47.35 服务和公共 公用事业 29.09 交通运输 10.53 环保 14.53 金融地产 房地产 9.42 银行 30.16 非银金融 20.91 建筑装饰 5.53 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，黄色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 图11：本周10年期国债收益率上行图12：本周人民币汇率升值 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 一、经济复苏不及预期 假设宏观经济符合预期平稳恢复，如果出现不及预期的情况，市场表现可能会不及预期。二、政策推进不及预期 相关产业政策支持如果不及预期，会对该行业的市场表现有负面影响。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以