超长债周报：时隔半年LPR下调10BP，债市陷入拉锯

固定收益周报证券分析师：赵婧0755-22940745zhaojing@guosen.com.cn dongdz@guosen.com.cnS0980513080004证券分析师：季家辉021-61761056jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002基础数据中债综合指数中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《政府债务周度观察-特殊再融资债放量》——2024-11-21《资管机构产品配置观察（第65期）（20241111-20241117）-理财子规模小幅缩减，收益率下降》——2024-11-20《转债市场周报-积极因素仍在积累，中继调整不惧》——2024-11-17《超长债周报-置换债启动发行，超长债小幅承压》——2024-11-17《政府债务周度观察-化债政策落地》——2024-11-14 证券分析师：董德志021-60933158S0980513100001248.4245.4/209.12.0869.0/24.4/7.6 内容目录每周评述......................................................................4超长债复盘............................................................................4超长债投资展望........................................................................4超长债基本概况................................................................4一级市场......................................................................5每周发行..............................................................................5本周待发..............................................................................6二级市场......................................................................7成交量................................................................................7收益率................................................................................8利差分析..............................................................................930年国债期货........................................................................10风险提示.....................................................................12 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 图表目录图1：超长债存量（按品种划分）............................................................5图2：超长债存量（按剩余期限划分）........................................................5图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）..................................................6图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）..................................................6图6：超长债成交额及占比（周）............................................................7图7：超长国债成交额及占比（周）..........................................................7图8：超长地方政府债成交额及占比（周）....................................................7图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）..................................................7图10：2022年以来主流超长债月度成交额.....................................................8图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比.................................................8图12：超长债收益率及变动.................................................................8图13：30年国债活跃券24特别国债06（2400006.IB）走势.....................................9图14：30年国债活跃券24特国01（019742.SH）价格走势......................................9图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势...............................................9图16：50年国债活跃券24特别国债03收益率走势.............................................9图17：超长债期限利差走势................................................................10图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势......................................10图19：国开债和同期限国债利差走势........................................................10图20：30年国债期货主力合约TL2509走势...................................................11表1：本周待发超长债......................................................................6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容每周评述超长债复盘上周重要事件较多。一是4月经济数据发布，国内经济较3月明显回落但是仍延续向好发展态势；二是5月进行5000亿MLF操作，同时LPR时隔半年下调10BP；三是资金方面，虽然进入税期但是总体仍保持均衡；四是周五10年国债新券中标利率偏高，债市小幅承压。总的来看，债市陷入拉锯，小幅承压，超长债先涨后跌。成交方面，上周超长债交投活跃度小幅下降，交投相当活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品种利差涨跌互现。超长债投资展望30年国债：截至5月23日，30年国债和10年国债利差为17BP，处于历史偏低水平。从国内经济数据来看，4月经济依然展现出韧性。我们测算的4月国内GDP同比增速约4.1%，较3月回落0.8%，但是仍高于全年经济增速目标值。通胀方面，4月CPI为-0.1%，PPI-2.7%，通缩风险依然明显。近期中美贸易摩擦出现阶段性缓和，投资者悲观预期有所消散，短期焦点将回到国内二季度经济数据，我们预计随着政策托底效应的减弱，债市收益率下行概率更大。不过当前30年国债期限利差依然偏低，期限利差保护度有限。20年国开债：截至5月23日，20年国开债和20年国债利差为2BP，处于历史极低位置。从国内经济数据来看，4月经济依然展现出韧性。我们测算的4月国内GDP同比增速约4.1%，较3月回落0.8%，但是仍高于全年经济增速目标值。通胀方面，4月CPI为-0.1%，PPI-2.7%，通缩风险依然明显。近期中美贸易摩擦出现阶段性缓和，投资者悲观预期有所消散，短期焦点将回到国内二季度经济数据，我们预计随着政策托底效应的减弱，债市收益率下行概率更大。不过当前20年国开债品种利差依然偏低，品种利差保护度有限。超长债基本概况存量超长债余额超过21.1万亿。截至4月30日，剩余期限超过14年的超长债共211,577亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的14.2%。地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债54,223亿，占比25.6%；地方政府债144,276亿，占比68.2%；政策性金融债4,647亿，占比2.2%；政府机构债券4,150亿，占比2.0%；商业银行次级债590亿，占比0.3%；公司债1,071亿，占比0.5%；企业债168亿，占比0.1%，中票2,395亿，占比1.1%，私募债42亿，占比0.0%，定向工具15亿，占比0.0%。30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共56,920亿，占比26.9%；18年-25年（包括）共54,002亿，占比26.5%；25年-35年（包括）共85,740亿，占比40.5%；35年以上共12,915亿，占比6.1%。 4 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年4月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据一级市场每周发行上周超长债发行量较多。上周（2025.5.12-2025.5.16）共发行超长债2,424亿元。和上上周相比，超长债总发行量大幅上升。分品种来看，国债1,210亿，地方政府债1,064亿，政策性银行债0亿，政府支持机构债50亿，中期票据70亿，公司债30亿，定向工具0亿，企业债0亿，银行次级债券0亿。分期限来看，发行期限15年的229亿，20年的372亿，30年的1,322亿，50年的500亿。图3：超长债发行量资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 5资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2025年4月30日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理本周已公布的超长债发行计划共1,117亿，具体信息见表1。品种来看，超长国债0亿，超长地方政府债1,049亿，超长公司债0亿，超长中期票据69亿。发行起始日计划发行规模(亿)发行期限(年)主体评级债券评级利率类型2025/5/1617.430AAA2025/5/16121.520AAA2025/5/1670.815AAA2025/5/23500.0502025/5/2254.430AAA2025/5/305.030AAA2025/5/3087.930AAA2025/5/3058.920AAA2025/5/3026.315AAA2025/5/29151.820AAA2025/5/2917.420AAA2025/5/291.515AAA2025/5/273.6202025/5/2715.030AAA2025/5/279.120AAA2025/5/2710.820AA