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海信系报告五：持续进击的黑电巨头

2025-05-25徐程颖、陈思琪、盘姝玥国盛证券Z***

AI智能总结

海信视像是全球领先的智能显示终端龙头，2024年海信系电视实现销量2979万台，全球出货量市占率近14%，位列第二。其全球市场强劲增长的逻辑在于：

内销市场

政策利好：以旧换新政策推动内销市场销额持续增长，均价提升。
双品牌策略：海信品牌定位中高端，Vidda品牌主打“高质价比”，两者差异化布局不同价格带，竞争力强劲。
品牌优势：海信品牌调性更好，技术领先，高端市场份额布局完善。
产品策略：2024年海信视像份额下滑与其产品策略失误有关，但2024年9月Vidda推出Mini LED产品后已进行补全。

外销市场

架构优势：海信通过国际营销平台与TVS精细化运营各个区域。
核心区域：亚太、北美、中东非、西欧为海信核心区域，其中亚太中海信自收购东芝黑电业务在日本保持多年份额第一，北美市场通过性价比及中高端渠道优化提升份额，欧洲市场产品结构好且增速高，中东非等地区持续开拓渠道。

盈利能力

面板价格：面板价格进入稳态，长期看呈上涨趋势，振幅减弱，电视厂商与面板厂深度绑定，成本将更可控。
高端化趋势：Mini LED及大屏化推动产品结构升级，海信在高端化领域表现优异，Mini LED产品全球市占率较高，大屏产品市占率领先。

研究结论

盈利预测：预计公司2025-2027年营收同比增速为12.1%/8.1%/7.9%，毛利率提升，归母净利润分别为26.15/30.26/34.97亿元。
估值：2025年合理市值为392亿元，对应PE15倍左右，首次覆盖，予以“增持”评级。

风险提示

主要原材料及关键器件价格上涨。
汇率波动和海运费用上涨。
终端需求下行。
测算误差。

2027E76,5207.93,49715.62.6814.68.91.3 增持（首次）05月23日收盘价（元）总市值（百万元）总股本（百万股）其中自由流通股（%）30日日均成交量（百万股）徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com陈思琪执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com盘姝玥执业证书编号：S0680124030008邮箱：panshuyue@gszq.com2024-092025-01海信视像沪深300 作者分析师分析师研究助理相关研究 P.2财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）会计年度2023A2024A流动资产3545636976现金22712683应收票据及应收账款967511617其他应收款3747预付账款8195存货58315647其他流动资产1756016887非流动资产96519679长期投资783711固定资产44644470无形资产10581074其他非流动资产33463424资产总计4510746655流动负债1838220452短期借款703683应付票据及应付账款1198213599其他流动负债56966171非流动负债14931205长期借款638353其他非流动负债855851负债合计1987421656少数股东权益63385421股本13051305资本公积24612290留存收益1521616411归属母公司股东权益1889519578负债和股东权益4510746655现金流量表（百万元）会计年度2023A2024A经营活动现金流29283595净利润25502572折旧摊销890970财务费用4757投资损失-514-448营运资金变动-120383其他经营现金流7561投资活动现金流-279737资本支出-535-912长期投资-3176473其他投资现金流914476筹资活动现金流-49-3199短期借款258-21长期借款638-284普通股增加-20资本公积增加-54-171其他筹资现金流-889-2723现金净增加额54422资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年05月23日收盘价 P.3内容目录1.海信视像为何能实现全球第二？.....................................................................................................................51.1内销：海信&Vidda双品牌差异化获客..................................................................................................51.2外销：国际营销平台+TVS精细化运营...............................................................................................122.盈利能力是否还能提升？..............................................................................................................................172.1产业链：面板价格进入稳态................................................................................................................172.2高端化：MiniLED&大屏化驱动产品结构升级.......................................................................................203.盈利预测与估值............................................................................................................................................243.1盈利预测............................................................................................................................................243.2估值讨论............................................................................................................................................25风险提示.........................................................................................................................................................26图表目录图表1：海信视像收入增长显著（单位：亿元）...............................................................................................5图表2：行业销额/均价....................................................................................................................................6图表3：超龄服役比.........................................................................................................................................6图表4：线上主要品牌均价情况（元）.............................................................................................................7图表5：2024年海信及Vidda产品结构对比（线上）.......................................................................................7图表6：海信+Vidda销额/销量市占率..............................................................................................................7图表7：海信及TCL收入情况（百万元）.........................................................................................................7图表8：海信/TCL 2024年上半年新品对比.......................................................................................................8图表9：海信系&TCL系&小米系主要在售产品一览..........................................................................................8图表10：Vidda/雷鸟/红米产品结构对比（2024年线上）..............................................................................10图表11：Vidda/雷鸟/红米分价格带市占率（2024年线上）...........................................................................10图表12：Vidda/雷鸟/红米销额市占率（线上）..............................................................................................10图表13：Vidda/雷鸟/红米均价（线上）........................................................................................................10图表14：海信/TCL/小米产品结构对比（2024年线上）.................................................................................11图表15：海信/TCL/小米分价格带市占率（2024年线上）.............................................................................11图表16：海信/TCL/小米销额市占率（线上）................................................................................................11图表17：海信/TCL/小米均价（线上）...........................................................................................................11图表18：海信国际营销股权结构图（截至2023年3月9日）.......................................................................12图表19：海信及东芝品牌全球市占率逐年提升（%）....................................................................................13图表20：东芝盈利能力提升（亿元）............................................................................................................13图表21：海信海外业务收入占比逐年提升（%）...........................................................................................13图表22：2024年底海信系分区域销量占比....................................................................................................13图表23：北美是全球电视最大

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