生猪周报：延续弱震荡

延续弱震荡 生猪周报2025/05/24 王俊（农产品组） 028-86133280 wangja@wkqh.cn 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 目录 01周度评估及策略推荐 02期现市场 03供应端 04需求端 05成本和利润 06库存端 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 现货端：市场需求仍一般，规模场计划完成度滞后，同时散户出栏积极性增加，集团场被迫降重出猪，周内现货价格继续疲弱下滑，同时肥 -标价差回落，二育热度一般，出栏均重高位滞涨；具体看，河南均价周落0.52元至14.36元/公斤，周内最高14.88元/公斤，四川均价周落0.2元至14.1元/公斤，周内最高14.2元/公斤，广东均价周涨0.2元至15.26元/公斤；市场出栏节奏有所加快，集团场亦减少压栏动作，整体供应较为充沛，需求整体一般，仅临近端午或短时走好，预计下周猪价重心继续下移，但幅度有所收窄。 供应端：3月官方母猪存栏4039万头，环比小幅回落0.7%，仍比正常母猪量多3.6%，去年以来母猪产能延续增加，或导致25年基本面弱于24年；仔猪端，考虑配种和存活率的季节性恢复，由仔猪数据推导得到的理论出栏量或在25年三季度前或延续偏大格局，当中要留意出栏节奏以及市场情绪变化对供应端的影响；从近端数据看，屠宰需求缓慢恢复，但因供应积压叠加二育和压栏分流，体重明显积累，侧面印证标猪供应量依旧偏大，只是结构性问题仍存，如肥-标价差偏高，散户二育栏位偏低、冻品库存偏低等问题，或阶段性支撑压栏情绪。 需求端：整体消费环境偏弱，且消费习惯改变不利猪肉消费，同比看猪肉消费逐年回落，但环比看需要留意节日消费对猪价的脉冲影响。 小结：短期现货表现偏弱，但市场未来进一步累库的窗口期仍未完全关闭，短期转为恐慌性去库的概率较小，这就决定了近期期现货往下的空间相对受限；在长期供压积累出的背景下，建议不做多，但近期亦无追空必要，后期仍以反弹抛空思路为主，等待更好的价位。 基本面评估 生猪基本面评估 现货估值 盘面估值（主力合约） 驱动 10年均值同比/环比年初（%） 养殖利润（自繁自养，元/头） 基差（元/吨） 现货历史均值同比/年初现货比 （%） 能繁母猪（万头） 生猪存栏（万头） 疫病情况 其他 数据 -11.5%/-12.5% 81 845 -11.5%/-20.3% 4039 42694 少发 二次育肥以及冻肉入库 多空评分 -1 2 0 1 -1 -1 -1 -1 简评 现货有压力 盈利偏低 盘面估值正常 盘面估值偏低 能繁母猪回落，但仍偏高 存栏数偏大 关注后期疫情发展 冻品压力偏大 小结 短期现货表现偏弱，但市场未来进一步累库的窗口期仍未完全关闭，短期转为恐慌性去库的概率较小，这就决定了近期期现货往下的空间相对受限；在长期供压积累出的背景下，建议不做多，但近期亦无追空必要，后期仍以反弹抛空思路为主，等待更好的价位。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望或等反弹后抛空远月 套利 暂无 生猪分析体系 国内猪肉供需平衡表 产量 进口 总供应量 出口 消费量 2016 5426 202 5628 19 5609 2017 5452 150 5602 21 5581 2018 5404 145 5549 20 5529 2019 4255 245 4500 14 4487 2020 3634 528 4162 10 4152 2021 4750 433 5183 10 5172 2022 5541 213 5754 10 5743 2023 5794 190 5984 10 5974 2024 5675 130 5805 10 5795 2025E 5550 140 5690 10 5680 资料来源：USDA、五矿期货研究中心；单位：万吨 期现市场 现货走势 图1：生猪现货走势(元/吨）图2：现货分年走势（河南均价，元/吨） 22000 21000 20000 19000 18000 17000 16000 15000 2024/5/6 2024/6/6 2024/7/6 2024/8/6 2024/9/6 2024/10/6 2024/11/6 2024/12/6 2025/1/6 2025/2/6 2025/3/6 2025/4/6 2025/5/6 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 14000 2022 2023 2024 2025 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 河南 四川 29000 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 1、市场需求仍一般，规模场计划完成度滞后，同时散户出栏积极性增加，集团场被迫降重出猪，周内现货价格继续疲弱下滑，同时肥-标价差回落，二育热度一般，出栏均重高位滞涨。 2、具体看，河南均价周落0.52元至14.36元/公斤，周内最高14.88元/公斤，四川均价周落0.2元至14.1元/公斤，周内最高14.2元/公斤，广东均价周涨0.2元至 15.26元/公斤。 3、市场出栏节奏有所加快，集团场亦减少压栏动作，整体供应较为充沛，需求整体一般，仅临近端午或短时走好，预计下周猪价重心继续下移，但幅度有所收窄。 基差和价差走势 图3：09合约基差(元/吨）图4：月间价差（元/吨） 18500 18000 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500 3000 基差 河南均价 LH2509 2500 800 LH07-LH09LH09-LH11LH11-LH01 600 2000 400 1500 200 0 1000 -200 500 -400 -600 0 -800 -1000 2024-10-08 2024-11-08 2024-12-08 2025-01-08 2025-02-08 2025-03-08 2025-04-08 2025-05-08 2025-02-05 2025-02-12 2025-02-19 2025-02-26 2025-03-05 2025-03-12 2025-03-19 2025-03-26 2025-04-02 2025-04-09 2025-04-16 2025-04-23 2025-04-30 2025-05-07 2025-05-14 2025-05-21 -1200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 现货震荡为主，但近月收敛贴水的需要更大，月间走出正套。 仔猪和母猪价格 图5：仔猪价格(7KG，元/头）图6：后备母猪价格（元/头） 700 2022202320242025 2022 2023 2024 2025 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 600 500 400 300 200 1月4日 2月4日 3月4日 4月4日 5月4日 6月4日 7月4日 8月4日 9月4日 10月4日 11月4日 12月4日 1月2日 2月2日 3月2日 4月2日 5月2日 6月2日 7月2日 8月2日 9月2日 10月2日 11月2日 12月2日 100 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心 后备和淘汰母猪价格 图7：淘汰母猪价格(元/公斤）图8：淘汰母猪/生猪比价（%） 2022 2023 2024 2025 2185% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 50% 45% 19 17 15 13 11 9 1月4日 2月4日 3月4日 4月4日 5月4日 6月4日 7月4日 8月4日 9月4日 10月4日 11月4日 12月4日 2021/1/6 2021/3/27 2021/6/15 2021/9/3 2021/11/22 2022/2/10 2022/5/1 2022/7/20 2022/10/8 2022/12/27 2023/3/17 2023/6/5 2023/8/24 2023/11/12 2024/1/31 2024/4/20 2024/7/9 2024/9/27 2024/12/16 2025/3/6 2025/5/25 7 资料来源：卓创资讯、五矿期货研究中心资料来源：WIND、卓创资讯、五矿期货研究中心 供应端 能繁母猪及变化 图9：官方能繁母猪存栏(万头）图10：能繁母猪环比增速（%） 4600 4500 4400 4300 4%官方涌益卓创钢联 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 4200 4100 4000 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 2024-08 2024-10 2024-12 2025-02 2025-04 3900 3800 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 2024-12 2025-03 3700 资料来源：农业农村部、五矿期货研究中心资料来源：农业农村部、涌益咨询、卓创、五矿期货研究中心 3月官方母猪存栏4039万头，环比小幅回落0.7%，仍比正常母猪量多3.6%，去年以来母猪产能延续增加，或导致25年基本面弱于24年。 存栏出栏 �栏量 环比 图11：母猪存栏量(万头，%）图12：月度总出栏量（万头，%） 能繁母猪 环比 1200000 1150000 1100000 2%3500000 25% 20% 15% 10% 5% 2% 1% 3000000 1% 2500000 0% 1% 2000000 -1% -2% 1500000 -2% -3% 1000000 1050000 1000000 950000 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 2024-09 2024-11 2025-01 2025-03 2025-05 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 2024-05 2024-09 2025-01 2025-05 900000 资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心资料来源：涌益咨询、五矿期货研究中心 0% -5% -10% -15% -20% -25% 母猪淘汰和销售 图13：母猪淘汰量(头，%）图14：后备母猪销量（头，%） 190000 170000 150000 130000 110000 90000 70000 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 2024-10 2025-01 2025-04 2022-12 50000 宰量环比 80.00% 60.00% 120000 40.00% 100000 20.00% 80000 0.00% 60000 -20.00% 40000 -40.00% 20000 -60.00%