题材有限等待新的驱动

豆粕国内宽松供应逐步兑现，关注北美天气市 -国际方面：南美大豆收割进入尾声，市场交易重点逐渐由南美向北美天气题材转换。产区天气适宜播种，当前美豆播种进度正常。USDA5月供需报告预估美豆供需格局收紧，全球大豆维持宽松。报告后CFTC基金增加多头持仓。中美发布联合声明，将在90天内互相降低关税，关注会谈后续进展。巴西大豆丰产格局确定，卖压陆续释放，周末CNF升贴水略有上涨。-国内供需：上月榨利相对较好，油厂后续船期采购较为积极，5、6月进口大豆到港量基本在1000万吨左右。海关通关进度加快，油厂开机逐渐恢复至正常水平，库存大豆向豆粕供应端转移，现货仍将承受一定压力。夏季畜类饲料需求走弱，油厂豆粕库存预计将进入季节性累库。-结论及观点：当下油厂极低的豆粕库存与现货弱势的反常来自于市场对于后续供应增量的预期，短期现货仍将处于压力之下。盘面来看，北美天气市的交易的不确定性和南美大豆进口成本的抬升令下方空间有限。豆粕09合约短期震荡偏弱运行，压力2940。国内宽松供应逐步兑现，关注北美天气市 北美种植期开启，干燥天气有利于种植进度推进4美国农业部作物进展周报显示，截至5月11日，美国大豆播种进度达到48%，较前一周的30%显著提升，略高于五年均值37%，也高于去年同期的34%。在核心产区，衣阿华州完成64%，伊利诺伊州完成51%，印第安纳州完成41%，均超过历史均值，其中衣阿华较一周前推进了26个百分点。*较快的种植进度暗示本年度作物质量较好，丰产可能性增加。数据来源：NOAA USDA发布新作预估，美豆格局缩紧，全球大豆维持宽松格局5美国农业部在本月供需报里发布了对美国大豆2025/26年度的首次预测，其中美国新季大豆种植面积预计缩减3.6%至8350万英亩，而单产预计提升3.5%至52.5蒲/英亩，总产量将小幅下滑0.6%至43.4亿蒲。美国大豆压榨需求将持续走强，预计将同比增长2.9%至24.9亿蒲，主要受生物燃料行业需求推动。美国大豆出口将下降1.9%至18.15亿蒲，反映出巴西大豆的竞争强势。美国大豆库存则即将显著收紧，同比骤降15.7%至2.95亿蒲，库存用量比将从本年度的8.0%下降至6.7%。2025/26年度全球大豆产量预计将创下4.268亿吨的新纪录，同比增长1.4%。这一增长主要由巴西引领，其产量将达到1.75亿吨，同比增长3.6%，继续巩固其全球最大大豆生产国和出口国的地位。巴西预计将占据全球大豆出口总量的59%，出口量达到创纪录的1.12亿吨，同比增长7.2%。数据来源：USDA 中美会谈取得实质性进展6数据来源：根据新闻资讯整理 2025年5月10日，全球瞩目的美中高层贸易谈判在日内瓦拉开帷幕。两国发表联合声明：*美国将在90天内将对中国商品的关税从145%降至30%*中国将在90天内将美国商品的关税从125%降至10%对美关税降低缓解贸易冲突，但美豆进口关税依然较高，实质性利好仍需等待对进口农产品的进一步协议。2019年12月，中美达成的第一阶段贸易协议中，中国承诺在2017年的基础上，2020年自美采购和进口农产品不少于125亿美元，2021年不少于195亿美元，包括大豆、玉米、小麦、猪肉等。若本次双方就贸易政策达成协议，则有很大可能加大美豆等农产品采购力度，利好CBOT大豆价格，同时对国内豆系产品施压，造成盘面短期冲击。 巴西大豆进入上市高峰，CNF升贴水止跌回升7巴西国家商品供应公司(CONAB)表示，截至5月10日当周，巴西2024/25年度大豆收割进度为98.5%，较上周进度增加0.8%。去年同期的收割进度为95.6%。巴西谷物出口商协会（ANEC）本周估计巴西5月份大豆出口量为1427万吨，高于一周前预估的1260万吨，也高于4月份的1348万吨以及去年5月的1347万吨。Mysteel农产品统计数据显示，截至5月9日，巴西各港口大豆对华排船计划总量为557.25万吨，较上周增加51.6万吨。发船方面，截至5月9日，5月份以来巴西港口对中国已发船总量为352.5万吨。数据来源：粮油商务网、mysteel050100150200250300350第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周第51周巴西大豆对华周度发船量（万吨）2025年度2024年度2023年度2022年度2021年度 美豆新作预估格局收紧，基金加大多头持仓8数据来源：Wind 截止到2025年5月13日当周，商品基金在CBOT大豆期货及期权上持有65,991手净多单，比一周前增加了21,184手。其中多单数量为177,302手，比一周前增加了13,873手。空单111,311手，比一周前减少了7,311手；套利单372,229手，比一周前增加了39,253手。 港口进口大豆库存同比偏高，二季度巴西进口豆供应预计充足资料来源：mysteel、粮油商务网根据中国粮油商务网跟踪统计的数据显示，2025年5月大豆到港量为1008.1万吨，较上月预报的801万吨到港量增加了207.1万吨，环比变化为25.86%；较去年同期948.7万吨的到港船期量增加59.4万吨，同比变化为6.26%。截止到5月13日，5月船期累计采购了1150.1万吨，周度增加40.6万吨，采购进度为100%。6月船期累计采购了1054万吨，周度增加165万吨，采购进度为91.65%。7月船期累计采购了600.8万吨，周度增加139.5万吨，采购进度为63.24%。8月船期累计采购了191.1万吨，周度增加59.4万吨，采购进度为23.89%。0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.009月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月进口大豆到港量2024/252023/242022/232021/222020/21 油厂开机逐渐恢复至正常水平10数据来源：Mysteel随着港口大豆逐渐进入压榨环节，全国油厂日均开机率回升至50%左右，各地区压车情况明显缓解。根据Mysteel农产品对全国主要油厂调查情况显示，第19周，全国油厂大豆压榨量170.21万吨，较上周增加8.12万吨；开机率55.16%，较上周增长2.63%。020406080100第36周第42周第48周第2周第8周第14周第20周第26周第32周%全国主要大豆压榨厂开机率2024/252023/242021/222020/21 下游积极提货，油厂累库速度偏慢11第19周，豆粕库存小幅增加至10.12万吨，较上周增加1.91万吨，增幅23.26%，同比去年减少45.80万吨，减幅81.90%。当周大豆压榨量小幅增加，下游饲料企业积极提货，库存有所增加，令油厂豆粕累库速度偏慢。第20周，国内饲料企业豆粕库存天数（物理库存天数）为5.14天，较前一周增加0.69天，增幅15.5%。数据来源：Mysteel280030003200340036003800400042002024-05-062024-07-06 2024-09-06 2024-11-06 2025-01-06 2025-03-06 2025-05-06远月成交量（右）现货成交量（右）豆粕成交价 菜粕关注产区天气及水产需求提振 -国际方面：上周ICE菜籽盘面小幅下移。加拿大大草原地区天气晴朗干燥，菜籽种植进度良好。受美国生物燃料政策拟修改的乐观情绪支撑，ICE菜籽上涨。随后因生柴政策震荡反复，盘面大幅下行。周末菜籽期货主力合约结算价702.7加元，较上周跌9.4加元，环比跌1.3%。最新的加籽理论进口成本在4834元，较上周跌71元，环比跌1.4%，较上年涨141元，同比涨3%。-国内供需：5月进口菜籽到港量26万吨，近月供应有一定保证。当前油厂榨利在成本端抬升的情况下表现较差，或将影响采购积极性。节后油厂开机回升。天气转暖，水产养殖旺季即将来临，饲料需求逐渐回暖。油厂菜粕库存在高开机下累库，进口颗粒粕库存仍在高位累积。同时，受豆粕价格回落影响，需求端的边际驱动仍受到豆菜价差的约束。中加贸易关系对进口菜籽政策的不确定性令进口菜籽供应端仍存紧张预期。-结论及观点：进口菜籽成本端暂未受加征关税影响，盘面回吐此前政策升水，测试2500一线支撑。蛋白粕市场整体仍偏弱势，菜粕震荡运行，09合约压力2600。关注产区天气及水产需求提振 加菜籽盘面震荡，榨利小幅回升。豆菜价差回缩，菜粕性价比下降14数据来源：Mysteel、ICE洲际交易所上周ICE菜籽盘面小幅下移。受美国生物燃料政策拟修改的乐观情绪支撑，ICE菜籽上涨。随后因生柴政策震荡反复，盘面大幅下行。周末菜籽期货主力合约结算价702.7加元，较上周跌9.4加元，环比跌1.3%。最新的加籽理论进口成本在4834元，较上周跌71元，环比跌1.4%，较上年涨141元，同比涨3%。港口菜/豆粕比价波动区间6.2%-8.2%，目前大部分地区比价在75.9%-83.4%，菜粕性价比有所回升。-400-2000200400600800100012002024-04-292024-06-292024-08-292024-10-292024-12-292025-02-282025-04-29油菜籽：进口：现货榨利：加拿大（日）油菜籽：进口：盘面榨利：加拿大（日）05001000150001000200030004000500060002023-6-22024-6-2元元广东豆菜粕现货价差豆菜价差豆粕菜粕 加菜籽播种情况目前良好15过去一周大草原地区的天气晴朗干燥少雨，农户得以加快春播步伐，萨斯喀彻温省的油菜籽播种工作已完成29%，上周10%，上年同期17%。阿尔伯达省的油菜籽播种完成23.7%，上年同期14.9%。曼尼托巴省的油菜籽播种工作刚刚开始。尽管加拿大统计局预计2025年油菜籽种植面积同比减少1.7%，但当前有利的春播条件为单产潜力奠定基础。市场关注后续天气变化对作物生长的影响。数据来源：COLA 美国关税政策震荡反复，中美加贸易冲突时间线中加贸易关系紧张，中方对菜籽粕产品加征100%关税，对油菜籽关税影响尚未定论：2024年8月26日，加拿大财政部宣布将对进口自中国的电动汽车、钢铁和铝征收高额关税。从10月1日起，加拿大将对所有中国制造的电动汽车征收100%的附加税，包括电动和某些混合动力乘用车、卡车、客车和送货车。除附加税外，加拿大还将继续对进口的中国产电动汽车征收6.1%的关税。从10月15日起，加拿大将对从中国进口的钢铁和铝产品征收25%的附加税。这些附加税将不适用于在10月15日之前过境加拿大的中国商品。2024年9月9日，中国商务部发布公告，对原产于加拿大的进口油菜籽进行反倾销立案调查。2024年10月21日，加拿大财政部宣称对进口部分中国商品的加拿大企业实施关税减免程序，缓和菜系市场此前因中加贸易关系紧张引发的担忧，盘面政策题材升水回落。2025年3月20日起，中国财政部发布公告，对原产于加拿大的部分进口商品加征关税，对菜子油、油渣饼、豌豆加征100%关税。美国停止对加拿大菜籽产品关税，缓解其需求担忧：2025年1月20日，美国总统特朗普签署一系列行政命令，宣布将从2月1日起对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的关税。2025年2月3日，美国总统特朗普宣布，他已将对从加拿大和墨西哥进口的商品征收25%的广泛关税暂停30天，推迟到3月4日。2025年3月12日，特朗普在随后的声明中宣布将北美自由贸易协议下的墨西哥和加拿大商品的关税暂停一个月，直至4月2日。2025年4月3日，美国参议院已通过法案终止特朗普对加拿大加征的25%关税。墨西哥和加拿大的商品只要符合美墨加协定（USMCA），其中包括油菜籽，将继续享受免征关税的待遇。16数据来源：根据新闻资讯整理 油厂菜籽库存去化，开机率有所回升17数据来源：Mysteel、Bric、粮油商务网2023年12月到