国信期货玉米月报：后期供应趋紧 震荡偏多对待

以信为本后期供应趋紧震荡偏多对待主要结论国际市场来看，全球主要生产国玉米播种面积较上年增加，其中美国产量增加尤为明显，若最终产量兑现，全球玉米市场仍将维持相对宽松的环境。国内方面，目前基层余粮基本售尽，同时进口玉米及替代性谷物收缩，国内玉米供应偏紧，贸易持粮主体基于后期偏紧的预期有一定惜售心态。需求端来看，随着养殖业规模的恢复，饲料产量同比增加明显。但由于小麦对玉米的价差偏低，小麦部分进入饲料领域，使得饲料中玉米使用比例下降，削弱了饲料产量增加对玉米需求的拉动效果。深加工方面，整体经济增长疲软、外部贸易环境复杂、居民收入增速放缓等多重要不利因素压制，终端消费表现较差，深加工利润不佳，行业开机率下降，深加工需求难觅亮点。库存方面，目前南北方港口库存开始下降，库存压力也在减轻。总体来看，后期玉米市场供应趋紧，下方面支撑较为坚实，但小麦玉米价差偏低、陈稻拍卖及进口放松预期仍会压制玉米的上方空间。操作上，震荡偏多思路。 点石成金2025年05月25日 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、行情回顾5月以来，国内玉米现货震荡偏强，但期货震荡回落，现货表现强于期货，使得基差明显走强，盘面主力C2507合约也由之前相对现货的高升水逐渐转变为期现货平水的状态。总体来看，随着余粮的逐步消耗，持粮主体挺价意愿也在增加，这也是现货参考地北方港口的价格相对坚挺的原因。由于新麦上市临近、小麦与玉米价差偏低，部分地区饲料企业也在调整配方，加大饲用小麦的采购，从而使得市场对未来玉米是否仍能维持偏紧的质疑增加。考虑盘面高升水及仓单大幅增加的现状，加上中美贸易战有所缓和，多头资金撤退是期货回落的关键。图：玉米期现货走势资料来源：WIND国信期货二、国际玉米市场分析2.1美国新季玉米种植面积大幅增加USDA5月的供需报告预估2025/26年美国玉米种植面积9530万英亩，单产181蒲，总产量158.2亿蒲，饲料需求为59亿蒲，食品及加工需求为68.85亿蒲，出口26.75亿蒲，年末结转库存为18亿蒲式耳。总体来看，由于24/25年全球大豆价格低迷，种植利润偏差，加之中美关系的不确定，后期美国大豆出口面临着较大的不确定性，美国农民更倾向于种植玉米，使得玉米播种面积较上年大幅增加。图：美国玉米供需预估(单位:) 以信为本点石成金图：美国玉米干旱指数(单位:) 数据来源：USDA国信期货根据USDA5月的预估，巴西玉米2024/25年产量为1.3亿吨，较上月预估值增加3%，较上年实际产量增加9%，产量的上调主要是单产上调了3%，主要得益于4月充足的降雨，使得二季玉米长势较好。2025/26年玉米产量预计为1.31亿吨，消费预计为9300万吨，出口在4300万吨，结转库存为258万吨，新作产量基本稳定，但消费明显增加，库存略有收紧。阿根廷方面，根据USDA预估，25/26年产量为5300万吨，出口3700万吨，结转库存278.8万吨。总体来看，目前预计南美新季产量稳中有增，但由于目前离新季图：阿根廷玉米供需平衡表（单位：千吨）数据来源：USDA国信期货根据USDA的预估，乌克兰玉米25/26年产量预计在3050万吨，较上年的2680万吨增加370万吨，增幅达到13.8%，产量增加主要是面积小幅增加及单产恢复。最终期末结转库存为60万吨，较上年恢复。此前媒体报道，贸易消息人士估计2025/26年度乌克兰玉米产量将达到3000万吨，较2024/25年度的2520万吨显著增长，因单产可能增长19%，恢复至6.78-7吨/公顷。图：乌克兰玉米平衡表（单位:万吨） 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.2巴西、阿根廷未来产量预计稳中有增播种时间较远，此预测参考意义有限。图：巴西玉米供需平衡表（单位:万吨）数据来源：USDA国信期货2.3乌克兰新季产量预计有恢复性增产 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分三、国内玉米市场分析3.1新作面积小幅增加生产稳中略增根据农业农村部的预估，2025/26年度，中国玉米种植面积44873千公顷（6.73亿亩），较上年度增加132千公顷（198万亩），增幅0.3%，主要原因是玉米田间管理相对简单，出售渠道畅通，叠加进口大幅下降，市场普遍看好后市，农户种植积极性保持稳定。今年玉米东北产区气象条件总体利于播种，预计玉米单产每公顷6600公斤（每亩440公斤），较上年度稳中有增。总产量29616万吨，较上年度增0.4%。总体而言，25/26年国内玉米生产预计稳中略增。从天气来看，东北地区整体降水偏多，对播种进度有一定影响，中央气象台预计春播进度较上年偏晚一周左右。图：国内玉米面积及单产数据来源：农业农村部国信期货3.2进口玉米及能量原料对国内玉米市场冲击减轻从进口来看，中国玉米进口已经连续数个月维持“地量”水平。根据海关总署的统计，24/25市场年度，玉米累计进口量133万吨，较上年同期的1966万吨大幅减少，其中从美国连续9个月几无进口，从巴西进口亦明显缩量。这里边既有进口利润大幅收窄的原因，也有政策调控进口量的因素。按此进口节奏，24/25年全年玉米进口量将比上年减少1000万吨以上，而农业农村部最新的供需展望报告已将年度进口预估下调至700万吨的低位水平。从替代性能量原料来看，24/25年至今，包括高粱、大麦、小麦、碎米的进口能量原料刚过1000万吨，较上年同期大致减半。进口玉米及谷物的大量减少将明显减轻国内的供应冲击，给国产玉米留出较大的市场空间。图：玉米月度进口量（万吨） 以信为本点石成金图：华北玉米农户售粮进度数据来源：我的农产品网国信期货图：主要能量原料进口量（万吨） 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：海关总署国信期货3.3养殖规模恢复扩张饲料产量较上年增加根据农业农村部的数据，国内能繁母猪存栏从2024年二季度开始回升，到四季度达到高点后开始回落，从生猪养殖周期来看，2025年生猪存栏将在大部分时间维持增加的态势，但相对于前几轮周期而言，本轮扩张周期的扩张斜率较缓；从禽类养殖来看，蛋鸡连续4年盈利，后期生产规模进入扩张周期，而肉禽生产总体相对稳定，合并考虑禽类饲料消费预计增加；反刍料来看，去年养牛行业亏损严重，对养牛业形成较大的负面冲击，预计本年反刍料消费或维持低位水平。综合来看，本年度饲料产销量预计较上年有所增长。而饲料工业协会的最新统计显示，2025年4月，全国工业饲料产量2753万吨，环比增长4.2%，同比增长9.0%，工业饲料产量连续4个月同比大幅增加。图：全国能繁母猪存栏变化（万头，%）数据来源：农业农村部国信期货3.4下游消费偏弱深加工需求不振从深加工行业来看，由于宏观经济增长乏力，下游需求表现一般，深加工利润表现欠佳。往后来看，中美关税对峙下，外贸形势较为严峻，预计会持续对深加工企业的产品销售产生一定压力，意味着深加工企业利润难有大幅改善空间，或限制玉米消耗。根据我的农产品网统计，24/25年至今，样本企业玉米消耗量同比大致持平，玉米酒精企业玉米消耗量较上年明显减少，也基本反映了深加工需求的增长乏力。综合来看，我们预计24/25年深加工玉米需求量将较上年持平，甚至略减。图：淀粉企业玉米累计消费 数据来源：海关总署国信期货图：工业饲料产量（万吨）数据来源：饲料工业协会国信期货图：酒精企业玉米累计消耗 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分数据来源：我的农产品国信期货3.5小麦对玉米的替代增加但预计不会大面积发生4月以来，随着玉米价格上涨，小麦与玉米价差明显走低，5月后价差有一定反弹，但小麦对玉米仍体现出较强的性价比优势。当前，小麦替代玉米的情况主要出现在河南、山东等小麦主产区，暂未扩大至江苏、安徽、广东一带，后续是否扩大仍有待继续观察。但随着国内小麦收割工作逐步铺开，新作小麦产量、质量及价格也成为当下市场的关注焦点，这对后市玉米市场走向亦有重大影响。据汇易网信息，今年很多产区的小麦遭遇了一定的旱情，但据多家机构调研，华北小麦主产区减产范围有限（主要集中在河南北部、山西等地）。不过，后续干热风是否造成进一步减产有待进一步跟踪。此外，5月下旬的初期，河南大部地区出现大雨，可能使得局部旱涝急转，收获期有出现芽麦的可能。政策方面，近期国家粮食和物资储备局也积极采取行动，推动粮食价格保持在合理水平。考虑到今年政府夏粮收购提前布局，且部分地区轮换价格已高于最低托市收购价格，预计国内小麦价格深跌也难。因此，初步预计小麦对玉米的替代难以大范围发生。图：山东小麦-玉米价差（考虑蛋白差异）数据来源：万得国信期货四、结论及展望国际市场来看，全球主要生产国玉米播种面积较上年增加，其中美国产量增加尤为明显，若最终产量兑现，全球玉米市场仍将维持相对宽松的环境。国内方面，目前基层余粮基本售尽，同时进口玉米及替代性谷物收缩，国内玉米供应偏紧，贸易持粮主体基于后期偏紧的预期有一定惜售心态。需求端来看，随着养殖业规模的恢复，饲料产量同比增加明显。但由于小麦对玉米的价差偏低，小麦部分进入饲料领域，使 数据来源：我的农产品国信期货图：配合料中玉米用量占比数据来源：饲料工业协会国信期货 以信为本点石成金 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本点石成金得饲料中玉米使用比例下降，削弱了饲料产量增加对玉米需求的拉动效果。深加工方面，整体经济增长疲软、外部贸易环境复杂、居民收入增速放缓等多重要不利因素压制，终端消费表现较差，深加工利润不佳，行业开机率下降，深加工需求难觅亮点。库存方面，目前南北方港口库存开始下降，库存压力也在减轻。总体来看，后期玉米市场供应趋紧，下方面支撑较为坚实，但小麦玉米价差偏低、陈稻拍卖及进口放松预期仍会压制玉米的上方空间。操作上，震荡偏多思路。 重要免责声明本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。 请务必阅读正文之后的免责条款部分以信为本意的引用行为进行追究的权利。