Clover可能存在ISO渠道问题；源于CardFlight交流

特雷弗·威廉姆斯 * | 股票分析师(415) 229-1546 | twilliams3@jefferies.com亚历山大·格洛克纳 * | 股权助理+1 (415) 229-8729 | aglockner@jefferies.comRyan Levine * | 股权助理+1 (415) 229-1512 | rlevine4@jefferies.com 继续下一页。请参阅本报告第4至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户使用，禁止未经授权的传播。•Stripe：大量最初基于Stripe Connect构建的独立软件开发商（ISV）现在对平台的高价策略感到不满，这为其他嵌入式服务提供商提供了机会（这与我们近期与Tilled和Rainforest的交谈相符）。 VAS是CardFlight未来发展策略的关键组成部分；必须与ISOs保持平衡。VAS的拓展是CardFlight产品路线图的关键环节，该公司近期推出了预约管理功能。然而某些解决方案，如商户资本预支，通常由ISOs提供，而CardFlight并不寻求与ISOs展开竞争。随着净商户增长放缓，收单机构已激进地转向后备账簿定价以支持收入增长……净商户增长放缓（归因于软件主导解决方案的成熟）导致大型ISO和传统收单机构在过去2-3年间激进地依赖后备账簿定价以推动持续净收入增长，这可能导致客户流失……但集成支付仍有很大发展空间，因为传统解决方案（即“哑”终端）的分布仍然较高（主要基于价格驱动），而渠道合作伙伴日益以软件为主导。近年来，每商户交易量增长有所放缓。3-5年前，CardFlight的每商户交易量通常比MID增长快30个百分点左右，但这一差距已压缩至约10个百分点，CardFlight将此主要归因于向高端市场转移。CardFlight主要服务于市场低端的小型企业（SMB）。CardFlight最初是一家自带设备/转接器支付提供商（类似于Square），但此后已有所扩展。该公司专注于员工人数为0至10人的小型企业，其优势在于服务（65%的混合比例，对比20%零售、10%食品与饮料）。CardFlight的99%客户群体是通过渠道来源（通过收单商或ISO）。请参阅本报告第4至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户使用，禁止未经授权的传播。 Jefferies评级解释公司特定信息披露分析师认证：投资建议记录公司估值/风险我们的80美元目标价基于对FY26每股收益估计的约13倍市盈率。风险包括宏观、监管、竞争和整合。CS - 覆盖暂停。Jefferies已暂停对该公司的覆盖。全球支付公司(第3(1)e条和第7条MAR)我们的180美元价格目标是基于对FY26每股收益估计的约15倍市盈率倍数。风险包括宏观、监管、竞争和整合。Fiserv, Inc.Fidelity National Information Services, Inc.NC - 未覆盖。Jefferies不覆盖该公司。如同所有Jefferies员工一样，负责本报告中所讨论的金融工具的分析师(s)的报酬部分基于公司整体业绩，包括投资银行业务收入。我们力求根据适当情况更新我们的研究报告，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，绝大多数报告将在分析师判断适当的情况下以不定期间隔发布。I, Alexander Glockner, 证明本研究报告中所表达的所有观点均准确地反映了我对相关证券（及公司）的个人看法。我还证明，我任何一部分的报酬在直接或间接方面均与本研究报告中表达的具体建议或观点无关。I, Trevor Williams, certify that all of the views expressed in this research report accurately reflect my personal views about the subject security(ies) and subject company(ies). I also certify that no part of my compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or viewsexpressed in this research report.我，瑞安·莱文，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬，现在、过去或将来，都不会直接或间接地与本研究报告中表达的特定建议或观点相关。请参阅本报告第4至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户使用，禁止未经授权的传播。我们的75美元目标价基于我们~5倍的前瞻性2026年调整后每股收益预测。风险包括宏观因素、消费者支出、监管环境和竞争。受限 - 描述那些在Jefferies参与某些交易的情况下，由于公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的信息交流（包括投资建议）的发行人。Spencer James Edward持有Fiserv的股权。在过去十二个月内，Jefferies Financial Group Inc.及其关联公司因向Global Payments, Inc.提供非投行业务相关的客户服务而收取了除投资银行服务之外的产品和服务补偿，以及证券相关的非投行业务补偿。买入 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益率）达到15%或更多的证券。持有 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益率）介于+15%至-10%之间的证券。表现不佳 - 描述我们预期在12个月内提供总回报（价格增值加上收益率）低于-10%的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格增值加上收益率）在12个月内为20%或更多，因为这些公司通常比整体股市波动性更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格增值加上收益率）在12个月内为+/-20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报（价格增值加上收益率）在12个月内低于-20%。NR - 投资评级和价格目标已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或Jefferies政策。监控股 - 指其公司基本面和财务状况正在被监控的证券，针对这些证券不会提供任何财务预测或对公司投资价值的意见。建议发布 建议分发 2025年5月23日，东部时间00:29。2025年5月23日，东部时间00:29。 4 07/20/202201/08/202412/19/2024估值方法Jefferies品牌精选可能阻碍我们实现价格目标的风险。本报告中提及的其他公司HOLD:$100.007月22日10月22日HOLD:$140.00HOLD:$210.00本报告为通用传播而准备，不提供针对个别投资者的具体投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须根据自己的特定投资目标和财务状况，并视需要利用自己的财务顾问，做出自己的投资决策。本报告建议的金融工具的过往业绩不应被视为对未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值及其产生的收入都可能上涨或下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某金融工具以投资者本币以外的货币计价，汇率的变动可能对报告所述金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如所示价格以非美元货币表示，请注意，我们的当地货币价格目标是基于前一交易日汇率进行的货币转换（除非另有说明）。如果该日期后的汇率发生波动，这将影响非美元目标价格，且不应再被依赖。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如ADR）的投资者，实际上承担了货币风险。Jefferies 知识产权组合包括来自我们股权分析师在 12 个月期间提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师信心、差异化分析、有利的风险/回报比以及 Jefferies 分析师推荐的 инвестиционные темы。Jefferies 知识产权组合将仅包括买入评级的股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评为买入以及/或触发止损时，将添加新股票并移除股票。120 天波动率位列标普股票底四分之一的股票将继续保持 15% 的止损，其余股票将保持 20% 的止损。知识产权组合并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业划分的，但我们可能会注明我们认为选择属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。Jefferies的评级分配方法可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动性和未来12个月的预期总回报。价格目标基于多种方法，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流 (DCF)、EBITDA、每股收益 (EPS)、现金流 (CF)、自由现金流 (FCF)、EV/EBITDA、市盈率 (P/E)、PE/增长率、P/现金流、P/自由现金流、溢价（折价）/平均组 EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组市盈率、各部分总和、净资产价值、股息回报和未来12个月的净资产收益率 (ROE)。• Fidelity National Information Services, Inc. (FIS: $78.34, HOLD) • Fiserv, Inc. (FI: $161.34, HOLD) • Global Payments, Inc. (GPN: $75.72, HOLD)请参阅本报告第4至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户使用，禁止未经授权的传播。 2502001501005008/25/202210/27/202202/07/202307/19/202310/18/202302/06/202403/11/202403/25/202410/16/202401/21/202502/05/202503/10/202504/15/202504/24/2025评级和目标价历史记录：Fiserv, Inc. (FI) 截至 05-21-2025HOLD:$110.00HOLD:$105.00HOLD:$120.00HOLD:$130.00HOLD:$125.00Jan 234月23日HOLD:$145.00Jul 2310月23日HOLD:$155.001月24日4月24日HOLD:$160.007月24日Oct 24 Jan 25 Apr 25HOLD:$195.00 10/22/2024 HOLD:$200.00HOLD:$220.00HOLD:$245.00HOLD:$235.00HOLD:$225.00HOLD:$180.00 5 07/20/202208/25/202211/07/202301/08/202410/16/202401/21/202507/20/202208/01/202208/10/202310/18/202305/01/202407/17/202403/10/202504/15/2025评级和目标价历史记录，Fidelity National Information Services, Inc. (FIS)，截至 05-21-2025BUY:$115.007月22日10月22日HOLD: $55.00HOLD:$90.00BUY:$140.007月22日10月22日BUY:$145.00BUY:$140.00BUY:$116.00请参阅本报告第4至10页的重要披露信息。本报告专供Jefferies客户使用，禁止未经授权的传播。：I: 启动覆盖 D: 取消覆盖 B:买入 H: 持平 UP: 表现不佳注释：上述评级和目标价历史图表中的每个方框代表在过去三年中，一位分析师对某家公司发起评级或目标价变动，或终止对该公司的覆盖。图例： 评级分布BUYHOLD表现不佳请参阅本报告第4至10页的重要披露信息