威孚高科（000581.SZ）研报总结
事件描述
威孚高科发布2024年年报和2025年第一季度报，2024年公司实现营业收入111.67亿元（同比+0.67%），归母净利润16.60亿元（同比-9.68%）；2025年Q1实现营业收入28.34亿元（同比-2.38%），归母净利润3.54亿元（同比-35.46%）。
事件点评
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业务板块分化：
- 燃油喷射系统收入46.45亿元（同比-8.52%），毛利率23.10%（同比+0.08pct）。
- 后处理系统收入34.77亿元（同比+1.99%），毛利率15.11%（同比+2.59pct）。
- 进气系统收入9.54亿元（同比+43.93%），毛利率19.52%（同比-2.90pct）。
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盈利能力承压：
- 2024年毛利率18.18%（同比+0.67pct），净利率15.38%（同比-1.87pct）。
- 2025年Q1毛利率17.67%（同比-0.86pct），净利率12.92%（同比-6.91pct）。
- 短期主业下滑，新业务投入导致盈利承压，但长期有望修复。
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新业务拓展：
- 与保隆科技合资拓展全主动悬架电机液压泵业务。
- 与博世合作，涉及汽车智能化、氢能、液压、人工智能等领域。
- 通过博世力士乐成立合资公司拓展行走液压和工业液压市场。
- 持续投入人形机器人等新兴业务。
投资建议
- 短期业绩平稳向上，中长期通过外部合作拓展非车领域，打开新增长空间。
- 预计2025-2027年营收分别为118.54、128.48、140.85亿元；归母净利润分别为14.10、14.60、18.24亿元，EPS分别为1.41、1.46、1.83元，对应PE分别为15、14、11倍。
- 首次覆盖，给予“增持-A”评级。
风险提示
- 市场竞争加剧风险。
- 技术研发风险。
- 新业务拓展不及预期风险。
- 原材料价格波动风险。
财务数据与估值
- 2023年营收11,093百万元（同比-12.90%），净利润1,837百万元（同比+144.63%）。
- 2024年营收11,167百万元（同比+0.76%），净利润1,660百万元（同比-9.68%）。
- 2025-2027年营收YoY增速分别为6.18%、8.49%、9.60%。
- 2024年毛利率18.18%，净利率15.38%。
- 2024年PE为12.4倍，P/B为1.0倍。
