2025年一季报点评：内研外扩稳健发展，模拟龙头未来可期

请务必阅读正文后的重要声明部分0 4 7[Table_StockInfo]2025年05月15日证 券研究报告•2025年 一季报点评圣邦股份（300661）电 子投资要点[Table_Summary]长18.2%。国产替代机会。[Table_MainProfit]指标/年度2024A营业收入（百万元）3346.98增长率27.96%归属母公司净利润（百万元）500.25增长率78.17%每股收益EPS（元）1.06净资产收益率ROE10.68%PE92PB9.96数据来源：Wind，西南证券 西 南证券研究院[Table_Author]分析师：王谋执业证号：S1250521050001电话：0755-23617478邮箱：wangmou@swsc.com.cn联系人：吴奕霖电话：0755-23617478邮箱：wuyl@swsc.com.cn[Table_QuotePic]相 对指数表现数据来源：聚源数据基 础数据[Table_BaseData]总股本(亿股)流通A股(亿股)52周内股价区间(元)65.19-123.69总市值(亿元)总资产(亿元)每股净资产(元)相 关研究[Table_Report]-14%2%19%35%51%68%24/524/724/924/1125/1圣邦股份沪深300 14.744.54442.5358.849.64 请务必阅读正文后的重要声明部分1公司为国内高端模拟芯片龙头企业1.1公司简介：专注模拟芯片研发，拓展产品矩阵模拟行业龙头，内研外扩稳健发展。圣邦微电子（北京）股份有限公司是一家专注于高性能、高品质模拟集成电路研究、开发与销售的高新技术企业。公司成立于2007年，从建立初期就瞄准各类工业应用作为核心客户群，从运算放大器和LDO开始逐步将产品线宽度扩展到了完整的模拟信号、混合信号调理链路和完整的系统电源管理产品线。2016年推出了SGM40562高输入电压电池充电器和SGM41000单芯片电池保护IC，2017年在深交所创业板成功上市。2018-2021年，公司开始进行了一系列兼并收购，先后收购了大连阿尔法、钰泰半导体、上海萍生、杭州深谙、苏州青新方和上海方泰，丰富公司产品线，发挥协同效应。图1：公司发展沿革数据来源：公司官网，西南证券整理产品矩阵丰满，自主创新的技术研发战略指引公司稳健增长目标。公司产品全面覆盖信号链和电源管理两大领域，其中信号链类模拟芯片包括各类运算放大器、仪表放大器、比较器、数模转换器、模拟前端、音频功率放大器、模拟开关、电平转换芯片等；电源管理类模拟芯片包括LDO、DC/DC转换器、背光及闪光灯LED驱动器、AMOLED电源芯片、PMU、过压保护、负载开关、电池充放电管理芯片、电池保护芯片、马达驱动芯片、MOSFET驱动芯片等，可广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯设备、消费类电子和医疗仪器等领域，以及物联网、新能源和人工智能等新兴市场。公司坚持自主创新的技术研发战略，将产品设计与研发能力视为最重要的核心竞争力，自成立以来一直注重研发投入，研发投入逐年增加，开发并积累了一系列具有国际先进水平的核心技术与产品。在全球宏观经济下行导致半导体销量整体放缓的情景系，公司较强的自主研发实力和创新能力为其业绩成长提供了长期稳健的支撑。 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：公司招股说明书公司扎根本土市场，充分发挥本地化优势，紧贴客户需求，具备快速响应能力，客户满意度和品牌影响力持续提升，国内市场份额稳步扩大。同时，公司积极拓展海外业务，凭借卓越的产品性能、可靠的品质保障以及高效的技术支持，逐步赢得国际客户的广泛认可，取得了显著的市场突破。公司持续加大核心技术与创新产品的研发投入，重点推进车规级芯片等关键领域的技术攻关。在巩固现有核心技术与产品竞争优势的基础上，前瞻性布局工业与车用芯片、第三代半导体、大功率电源、新能源与储能等高端技术与应用方向，积极开展产品预研与技术储备，培育新的产品线与业务增长点。同时，公司稳步推进产业投资与并购工作，在巩固内生增长的基础上，围绕核心主业积极寻求契合公司长期战略的外延发展机遇。通过加强与产业链相关企业的协同与整合，推动产业融合与资源协同，进一步加快公司整体发展步伐，持续提升综合竞争力。公司充分利用现有业务开拓其他领域，核心竞争优势明显。1）坚持自主创新，构建技术壁垒：公司始终坚持自主研发战略，通过持续的研发投入和技术积累，形成了多项具有完全自主知识产权的核心技术，已建立起覆盖广泛、性能先进的高性能模拟芯片产品矩阵。公司产品广泛应用于工业控制、汽车电子、通信设备、消费电子和医疗仪器等多个领域，其综合性能指标达到甚至优于国际同类产品水平。2）产品性能优越，贴近市场需求：公司专注于高性能模拟芯片的研发与产业化，产品性能对标国际一线厂商，部分关键性能指标已超越国外同类产品。已推出如超低功耗运算放大器、高效率DC/DC转换器、多通道AMOLED电源等一系列高性能模拟器件，广泛满足客户对高精度、低功耗、小封装等多维度性能的需求。 请务必阅读正文后的重要声明部分3）完善的质量管理与先进制造体系：公司严格依照国际标准构建质量管理体系，甄选高可靠性的晶圆制造与封测合作方，并对新产品执行全套严苛测试，确保产品在多方面达到行业领先水平。制程工艺方面，公司新一代产品逐步采用更先进的制造与封装技术。公司已通过ISO9001和ISO14001质量与环境管理体系认证，形成与国际标准接轨的生产管理体系。4）强化产业协同，打造人才核心优势：公司注重与供应商保持稳定和持续的战略合作。同时，公司不断扩展销售网络，兼顾直销与经销模式，持续提升品牌影响力与行业知名度。公司核心团队成员拥有在国际著名半导体公司多年的工作和管理经验。公司通过多种途径积极引进人才，尤其是资深研发人员，使公司整体研发实力得到提升，产品线得以拓展，产品的技术含量进一步提高。1.2公司业绩：业绩稳健增长，25Q1表现亮眼公 司的主营业务主要包括：电源管理产品和信号链产品，具体而言：从营收结构来看，2024年，电源管理产品实现营业收入21.82亿元，同比上升24.95%，贡献65.18%的收入，为公司主要收入来源；信号链产品实现营业收入11.65亿元，同比增长33.99%，收入占比34.82%。从毛利结构来看，2024年，电源管理产品贡献毛利10.43亿元，毛利占比60.56%；信号链产品贡献毛利6.79亿元，毛利分别占比39.44%。图3：公司2024年主营业务结构图4：公司2024年主营业务毛利占比数据来源：iFinD，西南证券整理数据来源：iFinD，西南证券整理营收利润双增长，25Q1稳健增长。2019-2024年，公司营业收入由7.92亿元增至33.47亿元，期间复合增长率为33.41%，营收整体保持高速增长。2024年营业收入为33.47亿元，同比上升27.96%。从利润端看，2024年公司实现归母净利润5亿元，同比上升78.17%。2025Q1，公司分别实现营收/归母净利润7.9/0.6亿，分别同比增加8.3%/9.9%，业绩表现稳健。65.18%34.82%电源管理产品信号链产品39.44%电源管理产品 请务必阅读正文后的重要声明部分数据来源：iFinD，西南证券整理利润率重回增长，费用率稳中有升。1）利润率方面：2019-2024年公司毛利率由46.88%上升至51.46%，整体保持相对稳定，24年毛利率为51.46%，同比上升1.86pp。公司净利率从2019年的22.05%上升至2021年的30.78%，受下半年全球半导体需求骤降、消费电子市场疲软及客户库存调整导致的行业周期性下行压力影响，2022年净利率回落至26.92%，2023年净利率下降至10.32%。2024年净利率恢复至14.67%，较上年上升4.35pp。25Q1公司毛利率及净利率分别为49.07%/7.43%。2）费用率方面：2019-2024年期间，公司销售费用率由6.94%上升至7%，整体呈上升趋势，其中2024年公司销售费用率为7%，较2023年下降0.59pp，销售费用率维持在相对较高水平，主要系市场推广费、股份支付费用、工资及社保等增长所致。25Q1公司销售费用率为7.91%，较去年同期增长0.12pp。2019-2024年期间，公司管理费用率由4.08%下降至3.15%，2024年管理费用减少主要系专业服务费用、房屋水电物业及股份支付费用减少所致。25Q1公司管理费用率为3.63%，较去年同期下降0.01pp。2019-2024年期间，公司研发费用率整体呈上升趋势，2024年公司研发费用率为26.02%。25Q1研发费用率为31.12%，较去年同期上升2.6pp，研发费用为2.46亿元，同比增长18.18%。图7：公司2019年-2025Q1毛利率和净利率情况数据来源：iFinD，西南证券整理0%10%20%30%40%50%60%70%201 9202 0202 1销售毛利率 数据来源：iFinD，西南证券整理图8：公司2019年-2025Q1费用率情况数据来源：iFinD，西南证券整理0%5%10%15%20%25%30%35%201 9202 0202 1销售费用率 202 2202 3202 4202 5Q1销售净利率202 2管理费用率 请务必阅读正文后的重要声明部分经营活动现金流波动式上升，25Q1实现大幅增长。2019-2024年期间，经营活动现金流净额整体呈上升趋势，由1.45亿上升至5.49亿。公司2024年经营活动现金净额为5.49亿元，相较去年同期增长221.87%。25Q1公司经营活动现金流净额为0.92亿元，同比上升1366.84%，主要系Q1销售商品回收的现金流增加所致。图9：公司2019年-2025Q1经营活动现金流情况数据来源：iFinD，西南证券整理2盈利预测与估值关 键假设：假设1：电源管理。公司产品品类丰富，包括LDO、DC/DC升降压转换器、AMOLED电源芯片、PMU、负载开关、过压保护、马达驱动芯片、MOSFET等，公司推动研发低功耗低压差线性稳压器系列芯片、高效低能耗的电源转换和驱动芯片等多样化产品，产品综合性能品质达到国际先进水平，部分已实现量产。公司产品下游领域应用广泛，包括汽车电子、消费电子、工业、智慧医疗、无人机等领域。我们预计公司25-27年电源管理芯片订单量增速分别为20%/18%/15%，毛利率保持在47%。假设2：信号链。公司信号链产品包括各类运算放大器、仪表放大器、比较器、模数/数模转换器、AFE、音频功率放大器、模拟开关、温度传感器、电平转换芯片、小逻辑芯片等，母球按正在研发高精度的模数/数模转换芯片和温度传感器芯片、高性能运放及比较器芯片、高速模拟开关芯片等，逐步开拓新的应用市场和客户，有助于公司巩固和强化在信号链产品领域的优势地位。预计公司25-27年信号链产品订单增速有望达25%/25%23%，毛利率分别为57%/57%/58%。基于以上假设，我们预测公司2025-2027年分业务收入成本如下表：-200 %0%200 %400 %600 %800 %100 0%120 0%140 0%160 0%012345678910201 9202 0202 1202 2202 3202 4202 5Q1经营活动现金流量净额（亿元）yoy 请务必阅读正文后的重要声明部分我们预计公司25-27年营业收入分别为40.7亿元（+21.7%）、49.1亿元（+20.5%）和57.9亿元（+18.0%），归母净利润分别为6.1亿元（+21.7%）、8.4亿元（+38.6%）、10.8亿元（+28.4%），EPS分别为1.29元、1.78元、2.29元，对应PE分别为75、54、42倍。综合考虑业务范围，我们选取了思瑞浦、纳芯微、杰华特作为可比公司；由于近几年我国模拟上市公司受海外德州仪器价格战影响较大，盈利表现波动较大，我们采取PS估值法。2025年三家公司平均PS为9倍。公司深耕模拟行业多年，为国内模拟公司绝对龙头，料号数量