能源电子月报：盈利能力稳步改善，中低压器件汽车国产化持续推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券分析师：胡剑联系人：连欣然021-60893306010-88005482hujian1@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cnS0980521080001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容汽车功率持续升高，碳化硅渗透率稳步提升功率半导体业绩回顾：行业随收入改善后盈利能力逐步修复进入稳定期，汽车与数据中心仍为主要增长方向。新能源汽车：我国新能源汽车功率200kW以上的主驱占比由22年的9%提升至25年1-3月的19%，电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年的450kW。整车情况：根据中汽协数据，我国3月新能源汽车单月销量124万辆(YoY+40.1%,MoM+38.7%)，产量128万辆(YoY+47.9%,MoM+43.8%)，单月新能源车渗透率为42.4%。主驱功率模块情况：主驱IGBT模块主力厂商芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导领先优势逐步确立，海外厂商份额逐步下降，未来行业格局将逐步收敛，竞争主要来源于头部厂商的份额切换。碳化硅渗透情况：我国25年1-3月新能源上险乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比为18.9%，800V车型渗透率约13%，800V车型中碳化硅渗透率为76%。充电桩：2025年3月我国充电桩增量为63.4万台（YoY+45.7%），其中公共充电桩增量为6.76万台（YoY-18.35%，QoQ-4.63%），随车配建私人充电桩增量为23.03万台(YoY+11.89%，QoQ+38.67%)。光伏逆变器：2025年4月20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格保持稳定；25年1-3月我国逆变器出口金额共计122亿元，同比增长6.6%；3月，我国逆变器出口金额45亿元，同/环比分别增长6.8%/39.5%，亚洲、非洲等新兴市场需求旺盛。投资建议：行业步入稳定阶段，需求端消费与工控保持稳中有增，数据中心需求加速增长，新能源汽车总量保持增长，汽车智能化与功率段持续提升带来功率器件用量增长，此外汽车中低压功率器件国产替代空间仍大，因此汽车仍为最主要增量市场；供给端，头部公司24年产能利用率打满基础上进入按需扩产阶段，汽车IGBT模块等竞争激烈的高压应用竞争格局渐稳定；行业交期与价格逐步企稳，我们认为在需求温和复苏背景下，各公司有望延续24年趋势稳步增长，建议关注相关公司扬杰科技、新洁能、时代电气、华润微、士兰微、东微半导、斯达半导、宏微科技、捷捷微电、芯联集成。此外，碳化硅下游加速渗透，衬底进入6英寸向8英寸转换阶段，头部衬底企业有望受益，建议关注产业上游的天岳先进等公司。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容功率半导体业绩回顾图：1Q21-1Q25单季度功率半导体代表公司总营收（亿元）行业整体保持平稳，汽车应用为增长主动力。工控与消费等传统应用领域保持平稳，消费类应用在政策推动下保持增长，工业逐步触底企稳；新能源汽车应用仍为主要增长点：中低压功率器件如MOS、二极管等在国产份额提升、汽车智能化及整车增长推动下加速渗透，各公司客户高压超结MOS及IGBT模块与行业保持同步上升；光伏需求受抢装拉动部分产品提货有所好转;高压器件进入同比低基数阶段；功率器件公司营收均进入同比增长区间。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理0204060801001201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25单季度营业收入（亿元） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容功率半导体业绩回顾图：1Q21-1Q25单季度功率半导体代表公司扣非净利润（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理排除季节性、年降等因素，功率器件公司利润端基本进入同比正增长阶段。一季度产品价格年降整体低于24年，行业头部上市公司受益于汽车、算力等高门槛市场渗透率提升，中低压产品保持稳定同比正增长，部分公司利润端受一季度季节因素及年降影响小幅环比回落；高压器件相关厂商斯达半导同比增速仍承压，但随价格逐步企稳，新能源汽车需求增长叠加产品结构优化进入环比改善区间；东微半导受益于算力及车载OBC拉动同比显著改善；行业整体盈利能力保持稳定。0246810121416181Q212Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25单季度扣非归母净利润（亿元） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容功率半导体业绩回顾图：1Q19-1Q25功率半导体相关公司单季度毛利率（%）l行业各公司毛利率与存货周转天数逐步走向改善区间。各公司毛利率基本实现环比改善，尽管受光伏需求疲软影响各公司收入，低毛利的光伏产品占比下降带来毛利率环比改善；库存端，行业存货水位基本保持健康。当前行业企稳明确，产品价格逐步稳定，消费、工业等基本盘平稳，汽车、算力相关应用打开增量市场，行业保持稳中有增。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图：1Q19-1Q25功率半导体相关公司单季度存货周转天数（天） 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容能源电子框架资料来源：英飞凌，国信证券经济研究所整理功率半导体变革电力电子架构变革 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新能源汽车电动化增量场景车载充电器电池交流输入直流输入充电桩电网（交流）（直流）辅助电机（º）电机48V低压电池转换器新能源汽车-能量流整车类型•轻混动MHEV•混动HEV•插电混动PHEV•纯电动BEV•燃料电池汽车FCEV系统•主逆变器•升压变流器•DC-DC转换器•车载充电器•电池管理系统IGBTSUPPLYCHAINANDPLAYERANALYSISIGBTmarketbusinessmodelsYCHAINANDPLAYERANALYSISmke businessmodelsModules/discretes(Kremny)(Energomodul)资料来源：意法半导体，Yole，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容整车情况：3月新能源汽车销量同比增长40%图：2020-2024年全国新能源汽车产销量情况（万辆）资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理资料来源：中汽协，国信证券经济研究所整理l3月新能源汽车销量同比增长40%。根据中汽协数据，我国3月新能源汽车单月销量124万辆(YoY+40.1%,MoM+38.7%)，产量128万辆(YoY+47.9%,MoM+43.8%)，单月新能源车渗透率为42.4%。l3月小鹏销量同比增速较快，比亚迪、埃安、理想、蔚来销量同比增长。3月比亚迪销量37万辆(YoY+42.7%,MoM+15.1%)。埃安3.4万辆(YoY+4.8%,MoM+63.4%)，理想3.7万辆(YoY+26.5%，MoM+39.6%)，蔚来1.5万辆(YoY+26.7%,MoM+14.0%)，小鹏3.3万辆(YoY+267.9%,MoM+18.8%)，小米2.9万辆（MoM+22.2%）。0123456722/0822/100%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%-10103050709011013015017020/0320/0720/1121/0321/0721/1122/0322/0722/1123/0323/0723/1124/0324/0724/1125/03销量产量渗透率 图：比亚迪及造车新势力新能源车月销量（万辆）22/1223/0223/0423/0623/0823/1023/1224/0224/0424/0624/0824/1024/1225/02埃安哪吒理想零跑蔚来问界小鹏极氪小米比亚迪 0102030405060 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容主驱功率模块：主驱峰值功率持续提升图：新能源上险乘用车不同类型功率模块渗透率（%）资料来源：NE时代，国信证券经济研究所整理备注：1.本统计来自于NE时代数据，仅包含放量供应商，小批量供应商目前尚未有具体数据，2.本统计电控配套量为准，不考虑模块产品形式（6in1/2in1等）、模块数量及芯片供应商。3.本统计仅包含上险新能源乘用车数据，批发、商用车及物流车等功率模块尚未包含，同时考虑电控供应商备货情况，功率器件厂商实际出货量将高于上险乘用车模块配套量l25年1-3月200KW以上新能源汽车主驱占比持续提升至25%。随着新能源汽车用电量提升，汽车主驱动功率段持续提升；根据NE时代数据，我国新能源汽车峰值功率200kW以上的主驱占比由22年的9%提升至25年1-3月的25%，电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年1-3月的450kW；因此22-24年尽管IGBT模块单价下跌，整车功率段提升对冲了部分价格下降影响，头部IGBT模块公司汽车业务收入仍实现了较快增长。26%23%21%41%33%28%24%27%29%9%17%22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022202320242025 1-3月<100kW100-150kW150-200kW200kW及以上 23%21%31%25% 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容主驱功率模块：25年1-3月碳化硅主驱模块渗透率为18.9%备注：1.本统计来自于NE时代数据，仅包含放量供应商，小批量供应商目前尚未有具体数据，2.本统计电控配套量为准，不考虑模块产品形式（6in1/2in1等）、模块数量及芯片供应商。3.本统计仅包含上险新能源乘用车数据，批发、商用车及物流车等功率模块尚未包含，同时考虑电控供应商备货情况，功率器件厂商实际出货量将高于上险乘用车模块配套量图：22-25年我国新能源上险乘用车主驱IGBT模块电控搭载量分布（按厂商，%）资料来源：NE时代，国信证券经济研究所整理资料来源：NE时代，国信证券经济研究所整理图：22-25年我国新能源上险乘用车主驱模块电控搭载量分布（按模块类型，%）l我国25年1-3月新能源上险乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比为18.9%。随着整车功率持续上升，碳化硅MOSFET占比逐步提升，低压MOSFET占比下降。根据NE时代数据，我国新能源上险乘用车中SiC MOSFET模块电控搭载量占比由22年10.2%增加至25年1-3月的18.9%；Si MOSFET电控搭载量占比由22年12.2%下降至至25年1-3月的1.5%。l我国25年1-3月新能源上险乘用车主驱模块中IGBT模块国产供应商占比约86.0%，竞争格局渐收敛。主驱IGBT模块主力厂商芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导领先优势逐步确立，海外厂商份额逐步下降，未来行业竞争将收敛为头部厂商的份额切换。25年1-3月比亚迪半导体累计电控搭载量约占24.7%；时代电气占13.8%，芯联集成约占9.8%，斯达半导占10.9%，士兰微约占14.6%，宏微科技约占3.9%。10.2%11.2%15.4%18.9%77.5%82.8%82.6%79.6%12.2%6.0%2.1%1.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2022202320242025 1-3月SiC-MOSFETSi-IGBTSi-MOSFET0%5%10%15%20%25%30%35%比亚迪半导体中车时代斯达半导芯联集成2022202320242025 1-3月 士兰微宏微英飞凌安森美其他 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%ST安森美英飞凌比亚迪半导体士兰微斯达半导芯聚能芯联集成其他2022202320242025年1-3月主驱功率模块：碳化硅模块厂商数量持续增加图：22-25年我国新能源上险