总量双周报：结构性行情继续演绎

东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源但随着国家促进内需增长、提振消费的多项举措未来逐步落地，实体经济所受关税影响或将得到一定程度的对冲，进而提振投资者信心，证券行业业绩受到资本市场波动的影响亦有望得到缓解。风险提示：宏观政策低于预期；经济数据大幅波动。 目录1.宏观....................................................................................................................................................................................42. A股策略..............................................................................................................................................................................43.债券....................................................................................................................................................................................54.银行....................................................................................................................................................................................65.地产....................................................................................................................................................................................66.证券....................................................................................................................................................................................7相关报告汇总...........................................................................................................................................................................7 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明1.宏观经济形势：5月上半月经济数据显示经济活动仍旧温和。通胀同比仍处于负值区间，核心通胀较为稳定。经济景气度PMI有所下降，4月出口增速超预期。货币增速（M1、M2）和社融增速同比虽然继续温和增长，但走出底部的迹象越来越明显，此外，人民币贷款同比尚未触底企稳。外部环境：中美日内然经贸会谈联合声明标志着双方关税战暂告一段落。双方均承认会谈取得实质性进展，达成重要共识。双方公报中英文版本内容一致。双方关税及相关反制政策状态回到4月2日之前，再叠加对等的10%关税。双方的共识之一是没有一方希望经济脱钩。本次会谈建立了中美贸易交流机制。从中方的记者发布会来看，双方除各自牵头人以外，双方工作组将会举行定期和不定期的交流磋商，交流形式也多样化，例如网络会议、电话等。可以看出该交流机制的设立初衷是保证双方工作组的充分交流，减少信息壁垒和误解，出现2018年5月以后短期反复的概率不大。本次会谈利好国内出口，减轻国内经济压力。在双方暂停关税战的3个月内，出口或将继续保持当前的高增长状态，二季度GDP表现或高于之前预期。未来出口可能进一步向中端和中高端产业倾斜。汇率方面，我们在4月初我国反制以后就不再趋势性看空人民币汇率。宏观政策：5月7日，人民银行、金融监管总局，证监会举行发布会，人民银行降准50bp，降政策利率10bp，降结构性贷款和住房贷款利率25bp。此外，发布会显示一行一局一会对科技企业融资方面的全方位支持。从证监会大力发展科技创新债券，优化发行注册流程，到央行创设科技创新债券风险分担工具，由央行提供低成本再贷款资金，购买科技创新债券，并与地方政府、市场化增信机构等合作，通过共同担保等多样化增信措施，分担债券的部分违约损失风险，提高市场对科创类债券的需求，保证科创类债券的顺利发行。股权方面，证监会将择机发布深化科创板、创业板改革政策措施，畅通科创企业股权融资的一级二级渠道。贷款方面，金融稳定局将发起设立金融资产投资公司的主体扩展至符合条件的全国性商业银行，扩大可投资科创企业的金融主体，进一步拓宽科创企业的融资渠道。海外：美国5月非农超预期、通胀不及预期，关税影响尚未显现。我们对美国资本市场的态度恢复至4月2日之前，即美股短期中性略谨慎积极，长期中性。由于特朗普的关税政策有所延后，企业可囤货时间拉长，对经济的影响也随之延后，美国股债避险情绪均下降。特朗普在4月2日以后态度有所转变，说明其对经济和金融的系统性风险有所顾忌。从当前关税的走势来看，年内美国陷入衰退的概率降低，但通胀水平可能因为基础性关税有略微上升，美联储维持当前利率水平的时间可能延长。风险提示：宏观政策低于预期；经济数据大幅波动。2.A股策略行情重回正常，区间震荡格局不改：随着中美关税博弈告于段落，市场重回区间震荡走势。经历了4月中美关税战和业绩披露期的波动之后，市场对国家队维护市场的决心和能力有了新的认识，对指数层面的担忧快速下降，市场更关注市场的节奏和机会，我们一直强调目前阶段市场仍以区间震荡为主，基本面尚不支持新一波指数牛市开启，2季度基本面尚未明朗，市场担忧的基本面因素并未改变。从市场节奏来看，5月份指数维持强势震荡，个股机会明显增加，随着重组新规落地，市场对资产重组预期显著增强，尤其是业绩较差 东方财智兴盛之源 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源的中小盘股想象空间打开，市场活跃度和赚钱效应开始逐步显现，尤其是新兴产业的重组并购对改善A股市场资产质量有重要作用，随着未来更多案例逐步落地，市场的赚钱效应有望逐步打开。A股策略:在指数有望维持强势震荡的前提下，建议维持较高仓位，可积极参与市场结构性投资的机会。在7月之前市场有望维持大的区间震荡走势，由于市场成交量维持在较低水平，市场成交难以支撑大市值板块持续上涨，因此，这个阶段市场的热端轮动态势将会十分明显，即使人工智能、机器人等产业向好的主线，目前量能情况下也难有整体性上涨基础，因此，积极参与主线轮动将是较为合理的策略。在2季度存在业绩压力的预期下，对于低估值板块可逢低布局，随着利率持续下行，机构资金尤其是中长线资金配置的方向仍将在低估值高分红板块，5月题材股相对活跃的阶段，低估值板块出现的调整是中线布局的机会。一旦进入6月之后，市场开始重新回归业绩预期，低估值板块有望迎来恢复性反弹。投资建议：建议5月关注中小盘风格个股，在资产重组新规出台后，市场重组风格将会显著走强，以中证1000为代表的指数机会较好，建议积极关注。从主线轮动来看，仍然可以逢低布局大科技板块，作为主线存在较好的逢低布局机会，同时对产业层面的进展保持积极关注。短期建议关注新消费在港股的示范效应，以泡泡玛特为代表的新消费板块持续走强，对A股产生较强的映射关系，以谷子经济为代表的新消费板块有望取代此前传统消费成为新的消费板块主力军，建议关乎有相关IP的公司，尤其是天然有IP基因的影视传媒板块，有望借助谷子经济打造新的消费场景，形成新的商业模式。风险提示：宏观政策低于预期；经济数据大幅波动。3.债券5月降准降息落地。货币政策宽松预期兑现，带动利率小幅回调。过去两周，十年期国债收益率小幅回调5BP至1.68%、一年期国债下行1BP至1.45%。从政策面来看，财政持续前置发力，近期已启动发行中央金融机构注资特别国债和1.3万亿支持“两重两新”的超长期特别国债，预计二三季度将迎来发行高峰。货币政策加强协同配合，后续流动性或易松难紧。但短期内，长端利率债突破前低仍需更多信号。从基本面来看，4月PMI数据明显弱于季节性。4月制造业PMI回落至49.0%，跌回荣枯线下，环比下行幅度大于季节性。从历年同期数据来看，4月PMI是近3年同期最低，近10年同期次弱表现。从结构上看，新订单、生产两大分项的环比变化拖累制造业PMI，供需双弱同时压制了制造业PMI。从机构行为来看，银行配置需求仍主要取决于有效信贷需求是否改善，当前未看到明显改善迹象。4月M2同比增8.0%，增速回升主要是上年手工补息导致非银存款流失的低基数影响。4月存贷款增速差回正，是地方化解隐债置换贷款、上年同期存款增速阶段性走低和当前信贷需求未显著回升的综合体现。展望来看，前两者是阶段性因素且影响将逐步弱化，银行债券配置需求仍主要取决于一系列政策落实下的有效信贷需求改善情况。当前来看，考虑隐债置换和3月信贷冲量后回落，4月信贷投放力度较大，但结构上以企业票据贴现为主，一定程度反映实际信贷需求未明显改善。整体来看，4月以来，外需的压力与不确定性、叠加国内基本面的基础仍不牢靠，使得二季度国内的对冲政策进一步发力。当前降准降息落地，基本面的现实仍有待于中美贸易最终影响落地与政策对冲的效果观察，债市定价权重向基本面倾斜，短期内利率债或维持窄幅震荡。中长期维度，我们继续持债券收益率震荡下行的观点。当前国内就业、地产、人口结构等一系列问题催生的需求不足，对于政策合力的要求较高。政策组 敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源合拳中，切实降低实际利率水平的货币政策仍将是重要一环。在经济确定性企稳回升前，市场利率仍需波动下行。策略上，建议10Y国债在1.60%-1.70%区间波段交易；短端利率债胜率较高；久期中性。风险提示：宏观政策低于预期；经济数据大幅波动。4.银行近两周，随着公募基金高质量发展行动方案落地，强化业绩比较基准的约束力。市场博弈公募持仓向业绩比较基准靠拢，显著低配的银行板块充分受益。同时，降准降息组合拳落地，充分考虑了银行息差稳定性、金融体系安全性，对基本面影响偏中性。基本面+资金面逻辑成为推动银行板块持续上涨的核心。申万银行指数+5.37%，跑赢沪深300指数2.23pct。截至5月16日，银行板块PB估值为0.67x，处于2015年以来35.9%的分位数水平。个股方面，重点指数权重股涨幅靠前，包括宁波银行、招商银行、兴业银行等。另外，部分存在可转债转股预期的银行也实现明显上涨，包括浦发银行、齐鲁银行、上海银行、常熟银行等。银行基本面来看，盈利维持稳定的积极因素仍多。银行信贷增长较平稳，存款增速回升，价格方面，信贷投放利率继续走低，存款定期化趋势未根本性扭转，量平价降对净利息收入增长继续带来压力。展望后续，规模方面，受支持“两重两新”等超长期特别国债发行带动、以及地方政府工作重心从隐债置换过渡到促经济复苏的推动，银行规模扩张有望维持稳定；价格方面，受政策呵护，后续存款到期重定价、存款挂牌利率进一步调降将释放负债端成本压力，预计净息差继续收窄但幅度逐步缩小，对业绩拖累有望减小。非息方面，伴随资本市