深度研究报告：3C自动化设备领先企业，积极拓展新兴领域

国内3C自动化设备领先企业，多赛道业务布局。博众精工是一家专注于研发和创新的技术驱动型企业，深耕智能制造装备领域，主要从事自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹（治）具等产品,亦可为客户提供智能工厂的整体解决方案;下游涵盖消费电子、新能源汽车、半导体、低空经济、具身智能机器人等领域。2018-2024年，公司营收从25.18亿元增长至49.54亿元，CAGR为11.94 %；归母净利润从3.23亿元增长至3.98亿元，CAGR为3.54%。 消费电子：受益消费电子创新周期，纵向延伸业务范围。1）纵向延伸：消费电子是公司的核心业务领域，公司设备从后段整机组装与测试环节，纵向延伸至前端零部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节。2）创新周期：消费电子新一轮创新周期启动，AI、折叠屏及XR或为创新趋势，博众精工作为3C自动化设备领先企业，或将受益。 新能源：布局多项业务赛道，拓展公司成长空间。1）锂电设备：公司提供的锂电设备产品有切叠一体机、注液机、自动装配线及解决方案等。2）充换电站：近些年，新能源车销量增长较快，保有量也随之提升，公司积极布局乘用车充换电站、商用车充换电站、充换电核心零部件、智能控制系统等产品。3）汽车电子&汽车零部件领域：公司在汽车电驱领域、汽车电子领域、汽车结构零部件领域深耕多年，致力提供一体化解决方案。 半导体：积极布局封装领域，公司战略重点拓展方向。子公司博众半导体依托博众精工在工业装备智造领域的经验，聚焦封装测试，布局贴片（共晶，固晶）、AOI检测等设备。 其他业务：多个产品矩阵布局，不断拓宽下游应用领域。1）核心零部件：该业务由子公司灵猴机器人承接，形成了机器视觉系统、直驱系统、工业机器人、移动机器人等多产品矩阵，此外，公司还承接了行业知名客户批量化轮式机器人制造代工业务并顺利交付；2024年子公司苏州灵猴收入2.47亿元，同比+20.33%。2）低空经济：该业务由子公司博众机器人承接，主要产品为空地一体全域巡航信息共享系统；政策赋能，前景可期。 投资建议：我们预计公司2025-2027年实现营收分别为57.51、70.04、83.92亿元，实现归母净利润分别为5.17、6.36、7.67亿元，对应EPS分别为1.16、1.42、1.72元。参考可比公司估值水平，基于公司的国内3C自动化领先地位，并逐步拓展新能源、半导体业务、低空经济及具身智能机器人业务，给予2025年30倍PE，目标价为34.80元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：对苹果产业链依赖；新业务开拓不及预期；市场竞争加剧；美国关税政策变化。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本报告：1）从公司核心业务3C自动化设备业务出发，剖析3C产业链及博众精工所处环节，分析公司在该业务的发展趋势。2）从公司业务拓展角度出发，研究公司新能源、半导体、低空经济等业务布局，分析各块业务未来增长点。 投资逻辑 消费电子创新周期开启，博众精工作为核心设备厂商或将受益。AI、折叠屏及XR或为创新趋势，创新带动产线新需求，博众精工作为提供自动化组装线厂商，或将受益。此外，博众精工从提供自动化组装线后段整机组装与测试环节，纵向延伸至前端零部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节，进一步为公司提供增长空间。 公司积极布局国家政策性导向行业，前瞻布局打开公司成长曲线。公司在深耕3C自动化设备同时，积极布局国家战略性导向的新能源、半导体、低空经济、具身智能机器人等领域，并取得积极进展。 关键假设、估值与盈利预测 我们预计公司2025-2027年实现营收分别为57.51、70.04、83.92亿元，实现归母净利润分别为5.17、6.36、7.67亿元，对应EPS分别为1.16、1.42、1.72元。 参考可比公司估值水平，基于公司的国内3C自动化领先地位，并逐步拓展新能源、半导体业务、低空经济及具身智能机器人业务，给予2025年30倍PE，目标价为34.80元，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、3C自动化设备领先企业，多元布局打开成长曲线 （一）深耕消费电子领域，积极拓展产品矩阵 公司是国内消费电子自动化设备领先企业，主营业务为自动化设备、自动化柔性生产线、自动化关键零部件以及工装夹（治）具等；下游聚焦消费类电子、新能源汽车、半导体、关键零部件、智慧仓储物流等领域。 图表1公司发展历程 图表2公司主营业务简介 图表3公司主营构成（亿元） 图表4公司主营业务毛利率 深耕消费电子核心领域，逐步拓展新型领域。公司自动化设备在消费电子终端产品的应用范围，已实现覆盖包括手机、平板电脑、TWS蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、AR/MR/VR设备等全系列终端产品，下游覆盖苹果、微软、三星等行业内头部客户。此外，公司逐步拓展新应用领域，比如：新能源、半导体、核心零部件、仪器仪表、智慧物流、低空经济、具身智能机器人等。 图表5公司下游主要业务领域 （二）股权结构稳定，股权激励彰显盈利决心 公司股权集中度较高，核心人员技术背景深厚。公司实际控制人为吕绍林、程彩霞夫妇。 公司核心技术人员具有丰富行业经验及技术储备，多名核心技术人员获国家级和省市级人才认定，为向客户提供品质优良的产品提供了充分保障。 图表6公司股权结构（截至20250430） 图表7公司董高监简介 实施股权激励，调动员工积极性。公司于2024年5月开展股权激励计划，股权激励计划分首次授予和预留授予，激励对象包括董事、高级管理人员、核心技术人员以及外籍员工共12人、其他核心骨干人员163人，授予价格为12.60元/股。本次激励计划的首次授予限制性股票激励对象考核年度为2024年与2025年两个会计年度，每个会计年度考核一次，以达到业绩考核目标作为激励对象当年度的归属条件之一，具体要求如下：2024年度净利润率不低于8.50%，2025年度净利润率不低于9.00%。 （三）业绩波动向好，盈利能力有望增强 收入波动向好，归母净利润修复性增长。2018-2024年，公司营收从25.18亿元增长至49.54亿元，CAGR为11.94 %；归母净利润从3.23亿元增长至3.98亿元，CAGR为3.54%。 2022-2024年，公司归母净利润得到修复性增长，或主要系收入增长带动利润增长以及公司积极推动精细化管理，经营效率逐步提升所致。 图表8公司营业收入 图表9公司归母净利润 近些年公司毛利率和净利率保持稳定。公司毛利率从2019年开始呈现下滑趋势，或系公司切入新应用领域，初期成本通常会较高；2022-2024年毛利率有所回升。净利率从2018年的12.70%下滑至2024年的7.85%。2021年公司经营活动现金净流入为负，主要系销售订单及生产规模快速扩大，原材料采购、员工薪酬支付等经营活动产生的前期现金流出大幅增加，而销售回款存在一定周期所致。 图表10公司毛利率和净利率 图表11公司经营性现金流净额及净利润 期间费用率稳中有降，研发投入紧跟收入同步增长。2018-2024年，公司销售费用率从8.72%降至7.95%、管理费用率从7.32%降至5.47%、财务费用率从0.50%增至0.62%。 公司研发投入持续增加，由2018年的2.88亿元增长至2024年的5.14亿元，CAGR为10.04%。公司研发费用率始终保持在10%以上，公司通过稳定的研发投入以推动技术研发和产品创新。 图表12公司期间费用率 图表13公司研发费用及研发费用率 二、消费电子：受益消费电子创新周期，横纵延伸业务范围 （一）消费电子迭代升级较快，设备厂商或受益 3C产业链：产业链大致分为前段零部件加工及组装（比如：PCB、屏幕、电池、芯片、壳体、摄像头制造设备等）、中段模块封装（SMT、显示模组等）、后段整机组装等三大类环节。 图表14 3C产业链 3C设备：我们大致梳理了部分重要3C设备环节，比如：机械加工设备（激光加工、3D打印、机床刀具）、PCB设备、屏幕、检测设备、SMT、组装等几大环节。 图表15 3C产业链中部分重要设备环节 图表16全球手机/PC/平板电脑/可穿戴设备出货量 图表17全球AI PC出货量预测 消费电子新一轮创新周期启动，AI、折叠屏及XR或为创新趋势。1）AI：虽然市场尚处于萌芽阶段，但前景可期，AI服务器、电脑及手机等产品或增长较快。根据IDC预估，2024年全球AI手机销量有望达1.70亿台，同比约+ 233%。根据IDC预估，2024-2028年全球AI PC出货量将从0.54亿台增长至1.66亿台，CAGR将达到32.37%。2）折叠屏：据IDC预测，2024年我国折叠屏手机市场出货量约917万台，至2028年，出货量或将会超过1700万台。3）XR：尽管2024上半年我国AR/VR出货量同比下滑，但未来伴随生态成熟与新品迭现，特别是苹果迭代产品对于市场的引爆可能性，我们看好长期趋势。 图表18我国折叠屏手机出货量预测 图表19我国AR/VR市场出货量 （二）公司深度绑定大客户，纵横双向拓展 横向拓宽公司业务范围，纵向提升公司竞争优势。公司坚持“横向拓宽、纵向延伸”战略方向，沿着消费电子产业链的横向维度全面延伸自身业务范围，已经几乎覆盖包括手机、平板电脑、TWS蓝牙耳机、智能手表、笔记本电脑、智能音箱、AR/MR/VR产品、电子烟等在内的全系列终端产品。博众精工从终端的整机组装与测试环节，逐步纵向延伸至前端零部件、模组段的组装、检测、量测、测试等环节。 图表20博众精工在消费电子领域的业务覆盖图 图表21博众精工在消费电子领域的主要产品 受益苹果创新，创新拉动需求。博众精工从2010年开始，与苹果建立合作，逐步从智能手机业务延伸到平板电脑、蓝牙耳机等领域，苹果是公司核心大客户。苹果每年产品创新力度决定了其相关设备商的需求量级。一般而言，产品创新力度越大，设备更新及新增需求越大。 图表22博众精工消费电子领域营业收入 图表23博众精工消费电子领域营收占比 图表24博众精工切入苹果供应链体系 苹果的智能手机业务是博众精工重要收入来源，在全球智能手机市场中一直处于领先地位。2024年由于消费电子行业景气度不高，苹果手机出货量同比有所下滑，但是市场份额位居全球第一。 图表25苹果手机全球出货量 图表26全球智能手机市场份额（出货量） 图表27苹果PC全球出货量及市场份额 图表28苹果平板电脑全球出货量及市场份额 博众精工受益XR产业发展。XR产业链主要分为硬件、软件、内容、应用领域几大块，其中硬件环节涉及机械加工、组装、检测、机械模组等。机械组装是XR生产过程中重要环节。博众精工为苹果第一代XR产品提供中后段模组组装、整体组装等。 图表29苹果Vision Pro产品 图表30苹果VisionPro有望开启空间计算新时代 三、新能源：布局多项业务赛道，拓展公司成长空间 （一）锂电设备：积极布局重要设备环节 锂电池的生产流程可分为三个阶段，即前道生产流程、中道生产流程和后道生产流程。 前道生产流程使用搅拌机、涂布机、辊压机、分切机等装备。中道生产流程使用的装备包括模切机、叠片机、卷绕机、注液机等。后道生产流程使用的主要装备包括化成机等。 根据先导智能公告，2024年，按订单价值计算，前道、中道和后道生产装备的市场规模分别占全球锂电池装备市场的41.6%、35.8%和22.6%。在电动汽车、储能系统、消费电子产品等锂电池下游应用快速扩张的推动下，全球锂电池智能装备市场规模有望快速增长。 图表31锂电生产流程 图表32全球锂电设备市场规模（按区域） 图表33全球锂电设备市场规模（按行业） 博众精工主要为电池客户提供锂电池制程设备及电池整线智能解决方案。博众精工提供的锂电设备产品有：切叠一体机（三工位切叠一体机、高速热复合切叠一体机）、注液机（刀片铝壳注液机、圆柱钢壳注液机、方形铝壳注液机）、自动装配线及解决方案（电池模组Pack自动装配线、