库存出现改善，高分红延续

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明[Table_Title]库存出现改善，高分红延续[Table_Title2]滔搏(6110.HK)[Table_DataInfo]评级：买入股票代码：上次评级：买入52周最高价/最低价：目标价格：总市值(亿)最新收盘价：3.2自由流通市值(亿)自由流通股数(百万)[Table_Summary]事件概述运营资金管理。为8.75%。分析判断:例仅中单位数，但对总消费会员的销售贡献约40%，客单价持续显著高于会员整体。29.4%/3.7%/0.1%、同比增加0.5/-0.2/0PCT，所得税占比下降0.9PCT。9.41亿元，同比下降13.5%，应付账款周转天数为8天、同比下降7天 投资建议我们分析，（1）短期来看，公司库存已出现改善，线上平台电商+内容电商+私域运营全覆盖有望持续提升线上收入，对线下客流的下降实现补充。与高端跑步品牌SORA、户外品牌norda、Norrona达成合作，持续拓展品牌矩阵，有望带来新增量；（2）中期来看，NIKE更换新CEO后，未来有望在跑步和户外发力、迎来拐点，阿迪则延续复苏态势；（3）长期来看，公司作为强渠道商、具备优质的合作伙伴、终端门店结构持续优化，数字化转型带动线上销售，以及公司具有高分红属性。下调盈利预测，下调FY26-27收入预测286.82/307.26亿元至263.85/279.18亿元，新增FY28收入预测294.49亿元，下调FY26-27归母净利润预测16.44/19.24亿元至12.90/14.52亿元，新增FY28归母净利预测16.24亿元，对应下调FY26-27EPS0.27/0.31元至0.21/0.23元，新增FY28 EPS预测0.26元，25年5月21日公司收盘价3.2港元对应PE为14.3/12.7/11.4X（1港元=0.93元人民币），股息率8.75%，维持“买入”评级。风险提示合作品牌特殊舆论事件影响零售表现，终端消费不及预期，新品牌合作不达预期，合作国际品牌恢复不及预期。盈利预测与估值[Table_profit]财务摘要营 业 收入(百万元)YoY（%）归 母 净利润(百万元)YoY（%）毛 利 率（%）每 股 收益（元）ROE市 盈 率资料来源：公司公告，华西证券研究所[Table_Author]分析师：唐爽爽邮箱：tangss@hx168.com.cnSAC NO：S1120519090002联系电话： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明22022A2023E2024E2025E2024A2025A2026E2027E2028E28933.2027012.9026385.0627917.9129449.306.87%-6.64%-2.32%5.81%5.49%2213.001286.001290.131451.841623.7320.49%-41.89%0.32%12.53%11.84%41.75%38.44%38.50%38.70%38.90%0.360.210.210.230.260.220.140.130.130.1313.8615.1114.3012.7111.37分析师：李佳妮邮箱：lijn@hx168.com.cnSAC NO：S1120524120003联系电话： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4投资评级说明买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5华西证券免责声明华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 客户。注相应更新或修改。所提到的公司的董事。