FY2025财报点评：平台生态向好，盈利能力持续提升

收入端：FY2025公司营业收入306亿元，同比增长13%，主要受益于医药平台业务的较快增长。分拆看，1）报告期内公司医药自营收入261亿元，同比增长10%，主要由于自营B2C零售商品的SKU不断丰富，同比增长33.6%至123万，以及国补带动医疗器械增长；2）电商平台服务收入36亿元，同比增长54%，主要受益于健康类目广告业务的注入，平台商家数同比增长35%至4.83万，SKU也同比增长91%至1.33亿；3）医疗健康及数字化服务业务收入8.9亿元，同比下降8%。 利润端：FY2025公司经调整净利润为19.5亿元，同比+36%，经调净利率达到6.37%，同比+1pct，毛利率提升至24.3%，同比+2.5pct，主要是更高毛利的广告业务并表驱动。费用端来看，公司履约费用率为8.4%，同比下降0.5pct，履约费用占自营业务收入的比例为9.8%，同比下降0.4pct，主要来自仓储、物流及客服等方面运营效率的提升；销售费用率为7.4%，同比提升0.8pct；管理费用率为1.3%，同比基本保持稳定；研发费用率为2.4%，同比下降0.2pct，主要得益于成本控制和研发策略优化。展望后续，我们认为公司仍然具有销售和履约费用率的优化空间，盈利能力有望继续保持提升。 公司积极探索AI医疗，在医药搜推模型优化、大药房智慧供应链、商品智慧运营、智能客服等多场景下提升运营效率。一方面赋能消费者，建立AI驱动的商品搜索引擎，另一方面未来有望开发更多面向医生的AI知识平台产品，服务于医学知识交流等场景。 投资建议：消费者线上购药习惯逐渐形成，公司平台生态持续向好，经营效率不断提升，预计公司FY2026-FY2027年收入为335/364亿元，较上次-3%/-4%，预计公司FY2026-FY2027年经调净利润为23/28亿元，较上次调整-6%/-14%，主要考虑到激烈的行业竞争，新增预测FY2028年收入394亿元，经调净利润32亿元，目前股价对应FY2025 31xPE，维持“优于大市”评级。 风险提示：政策风险，行业竞争加剧风险，宏观经济系统性风险等。 盈利预测和财务指标 整体表现：平台生态向好，盈利能力持续提升平台生态向好，盈利能力持续提升 收入端：FY2025公司营业收入306亿元，同比增长13%，主要受益于医药平台业务的较快增长。分拆看，1）报告期内公司医药自营收入261亿元，同比增长10%，主要由于自营B2C零售商品的SKU不断丰富，同比增长33.6%至123万，以及国补带动医疗器械增长；2）电商平台服务收入36亿元，同比增长54%，主要受益于健康类目广告业务的注入，平台商家数同比增长35%至4.83万，SKU也同比增长91%至1.33亿；3）医疗健康及数字化服务业务收入8.9亿元，同比下降8%。 利润端：FY2025公司经调整净利润微19.5亿元，同比+36%，经调净利率达到6.37%，同比+1pct，毛利率提升至24.3%，同比+2.5pct，主要是更高毛利的广告业务并表驱动。费用端来看，公司履约费用率为8.4%，同比下降0.5pct，履约费用占自营业务收入的比例为9.8%，同比下降0.4pct，主要来自仓储、物流及客服等方面运营效率的提升；销售费用率为7.4%，同比提升0.8pct；管理费用率为1.3%，同比基本保持稳定； 研发费用率为2.4%，同比下降0.2pct，主要得益于成本控制和研发策略优化。展望后续，我们认为公司仍然具有销售和履约费用率的优化空间，盈利能力有望继续保持提升。 公司积极探索AI医疗，在医药搜推模型优化、大药房智慧供应链、商品智慧运营、智能客服等多场景下提升运营效率。一方面赋能消费者，建立AI驱动的商品搜索引擎，另一方面未来有望开发更多面向医生的AI知识平台产品，服务于医学知识交流等场景。 图1：阿里健康营业收入及增速（百万元，%） 图2：阿里健康经调整净利润及净利率（百万元，%） 图3：阿里健康不同类型收入占比（%） 图4：阿里健康各项费率情况（%） 投资建议 消费者线上购药习惯逐渐形成，公司平台生态持续向好，经营效率不断提升，预计公司FY2026-FY2027年收入为335/364亿元 ， 较上次-3%/-4%， 预计公司FY2026-FY2027年经调净利润为23/28亿元，较上次调整-6%/-14%，主要考虑到激烈的行业竞争，新增预测FY2028年收入394亿元，经调净利润32亿元，目前股价对应FY202531xPE，维持“优于大市”评级。 风险提示 政策风险，行业竞争加剧风险，宏观经济系统性风险等。 财务预测与估值 资产负债表（百万元）FY2024