白电龙头业绩强劲，后续排产侧重内销

请务必阅读正文之后的免责条款部分白电龙头业绩强劲，后续排产侧重内销——家电行业2025W17周报[table_Authors]蔡雯娟(分析师)谢丛睿(分析师)李汉颖(分析师)021-38676666021-38676666021-38676666登记编号S0880521050002S0880523090004S0880524110001本报告导读：2024年报及2025Q1季报收官，白电龙头企业业绩增长领先，后续白电排产侧重内销端，5、6月内销旺季竞争或进一步加剧。维持行业“增持”评级。投资要点：[Table_Summary]投资建议：当下聚焦三条主线：1）全球关税政策不确定背景下，白黑电龙头多元化产能布局优势显现，推荐TCL电子（11.68X，2025PE，下同）、海信视像（12.22X）、美的集团（13.08X）、海尔智家（11.12X）；2）地产链和内需（人口政策等）有望出台更多刺激政策，推荐九号公司（27.77X）、老板电器（10.58X）、华帝股份（9.80X）、北鼎股份（33.79X）；3）低估值和高股息优势显著的企业，推荐格力电器（7.67X）、海信家电（9.87X）。财报季收官，白电龙头表现强劲。根据各家家电企业2024年报以及一 季 报 财 报 表 现 ，家电板块25Q1整 体 收 入/业 绩 同 比 增 速 为14%/22%。我们发现家电行业收入端自24Q3需求低点以来，同比增速逐季度改善，其中24Q4我们认为主要受益于国补政策的集中发力以及海外旺盛需求的双重拉动；25Q1内销依旧有国补拖底，而关税落地前海外抢出口带来的效果显著，集中表现在小家电、清洁代工以及白电行业，例如欧圣电气、比依股份、富佳股份、美的集团25Q1收入同比+66%/61%/60%/21%。业绩端，虽然家电板块整体业绩增速超收入端，但盈利改善趋势主要体在白电龙头企业。白电龙头企业依靠强大的费用管控能力以及产品结构升级驱动利润率修复，同时25Q1汇率变动下，美的集团、海尔智家等外币资产规模较大、海外地区多采取外币结算模式的企业在汇兑收益上受益明显。而其他子行业多呈现出增收不增利的情况，我们认为或因内销竞争加剧或海外客户抢出口下压价现象多发。展望25Q2以及后续，我们预计白电龙头公司依旧能展现出相对更强的经营韧性。空调最新排产公布，后续进一步侧重内销。产业在线更新2025年5月~7月家用空调排产，各企业5月内外销排产预期相较上月呈现下修的情况居多。从更新后25Q2预期来看，由于M6、M7内销基数偏低，绝大部分企业内销排产增长更快，依旧符合出口转内销趋势。五一期间，家电消费依旧火热。根据央视新闻，销售平台数据显示，“五一”假期首日，全国以旧换新商品销售同比增长61%，门店客流同比提升150%。浙江、北京、江苏的换新消费增速最快，消费市场结构向中高端迁移，电脑、手机、智能手表成为假期里最热销的商品。此外县域消费火热，我们预计以旧换新政策拉动效果逐步从一二线城市向县域市场转移。风险提示：关税政策的不确定性、海外需求存在不确定性、以旧换新政策对后续的拉动效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司是本报告所述九号公司(689009)的做市券商。本报告系本公司分析师根据九号公司(689009)公开信息所做的独立判断。 请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666