中金传媒爱奇艺业绩回顾1Q业绩符合预期关注长短内容升级

1Q25业绩符合预期，收入71.86亿元（-9.3%），Non-GAAP营业利润4.59亿元（-57.8%），Non-GAAP净利润3.04亿元（-63.9%），基本符合预期。

发展趋势：

• 会员收入环比转正至43.99亿元（-8.3%），主要受《白月梵星》《漂白》等剧集带动，预计2Q25环比持平。
• 广告收入同降10.4%至13.28亿元，主要因品牌广告需求疲软，预计2Q25环比持平。
• 毛利率环比提升0.3ppt至24.8%，内容成本同比下滑7%；销售管理费用同比增长11.2%（因微剧投入），研发费用略有下降至4.12亿元。
• 自由现金流3.08亿元，与Non-GAAP净利润水平相近。

内容生态：

• “长+短”内容持续升级，已播出《乌云之上》等微剧，后续长剧储备包括《八千里路云和月》等。
• 微剧已达1.5万部，免费与付费各占五成，用户规模与活跃度环比提升，公司计划加大用户获取投入并尝试多元化商业模式。
• 短期微剧仍在投入期，但有助于建立长期竞争优势，建议关注商业化进展及长剧排播节奏。

盈利预测与估值：

• 因微剧加大投入，下调25/26年Non-GAAP净利润预测至11.4/19.6亿元（-35%/15%）。
• 目标价下调9.1%至2美元，对应12/7倍25/26年Non-GAAP P/E，有7.5%上行空间。
• 维持跑赢行业评级。