贵金属周报(黄金与白银)

贵金属周报(黄金与白银) 减税规模扩大引发美国债务失控担忧，央行持续购金和地缘政治风险难解 2025年05月22日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美国参众两院通过至9月30日的临时支出法案，美国国会预算办公室CBO预测财政部资金最早可能在8-10月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表；特朗普政府计划将2026财年预算削减1630亿美元；美国4月ISM制造与服务业PMI及就业数据表现好于预期，叠加4月消费端通胀CPI年率为2.3%低于预期和前值，使美联储或于9/12月降息。 2、欧洲央行4月降息25个基点使存款机制利率降至2.25%。欧元区与德法4月制造业PMI为48.7/48/48.2均高于预期但低于前值，欧元区4月消费者物价指数CPI年率为2.2%高于预期但持平前值，叠加欧洲央行经济学家预测中性利率为1.75-2.25%，使欧洲央行25年底前或将再降息2-3次。 3、英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券。英国4月SPGI制造和服务业PMI为44/48.9均低于预期和前值，但因4月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.5%（3.8%）高于预期和前值，使市场预期英国央行25年底前或仅再降息1次。 黄金和白银 4、日本央行1月加息25BP使基准利率升至0.5%，且已于24年8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元。日本（东京）3（4）月消费者物价指数CPI年率为3.6%（3.5%）低于预期和前值（高于预期和前值），叠加部分日本央行官员希望二至三季度加息至1%，使市场预期日本央行仍可能加息。 投资策略：特朗普第二任期减税规模扩大引发美国未偿公共债务失控担忧，叠加全球多国央行持续购金和地缘政治风险难解，或使贵金属价格易涨难跌，建议投资者逢回调布局多单为主；伦敦金关注30003200附近支撑位及3500-3700附近压力位，沪金730-750附近支撑位及840-900附近压力位，伦敦银28-30近支撑位及35-36附近压力位，沪银7800-8000附近支撑位及8600-8900附近压力位。 风险提示：关注5月22日欧元区及美英法德5月SPGI制造与服务业PMI，美国当周初请失业金人数、4月成屋销售数量；23日日本4月消费端通胀CPI，美国4月新屋销售数量；29日美国4月成屋签约销售指数；日日本东京及德国5月消费端通胀CPI，美国4月个人消费支出及价格指数PCE；本周多位美联储、欧洲和英国及日本央行官员发表公开讲话。 美国未偿公共债务总额为36.2万亿美元且因已经触及36.1万亿美元债务上限而几无增长；特朗普第二任期减税法案或使美国未来十年增加至少3.3万亿美元财政赤字，与之适配或将债务上限提高4万亿美元，引发市场对美国政府未偿公共债务可持续性担忧。 美联储日度隔夜逆回购规模为1628亿美元左右 从周度数据来看，美联储银行准备金余额约为3.24万亿美元较上周增加，隔夜逆回购规模约为5192亿美元较上周减少，财政部一般账户现金余额约为5624亿美元较上周减少。美国政府债务上限问题彻底解决之前，美国财政部现金账户余额或将递减以向市场释放流动性，美国国会预算办公室CBO预测财政部资金最早可能在8-9月耗尽，使美联储放缓缩减资产负债表。 美联储对商业银行再贴现贷款为21.94亿美元较上周减少，对商业银行季节性贷款为0.19亿美元较上周增加；对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且已经降至0亿美元。 特朗普政府对各国关税政策尚存不确定性，沃尔玛和亚马逊等零售商涨价预期，使美国5月消费者一年和五年通胀预期继续升高，叠加特朗普政府的扩张性减税法案，引导美国中长期通胀预期有所升高。 特朗普第二任期扩张性减税法案引发美国政府未偿公共债务可持续性担忧，叠加美国2025年全年或有9.2万亿美元国债到期（其中约5.1-5.5万亿美元将于7月之前到期），叠加美国联邦基金目标利率仍处高位，投资者可能要求更高收益率以补偿潜在风险，使美国中长期国债收益率显著升高。 美国国债供给失控预期推升中长期国债收益率，但是美国消费端通胀CPI仍震荡趋降，使美国中长期抗通胀国债收益率有所升高。 美国长期与中期国债收益率差值为正且扩大 美国10年与3个月(2年)期国债收益率差值0.22%(0.58%)且环比有所升高(升高)，究其原因是美联储降息预期压制中短期美债收益率涨幅，特朗普第二任期减税规模扩大引发财政赤字失控担忧使美国中长期国债收益率涨幅更大，使美国长期与短(中)期国债收益率差值为正且有所扩大。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为-0.08%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.19%、-0.03%、0.00%、0.36%、0.02%和-0.40%，其中仅信用卡贷款周率环比升高。 截止5月17日，美国红皮书周度商业零售销售额同比增速为5.4%，说明美国消费行业仍保持景气，但是美国消费者对价格亦越发敏感。 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为5.92%和6.81%较上周有所升高，使美国MBA抵押贷款申请活动指数为238.5且环比下降。美国3月新屋和成屋销售数量为474.4万套且环比下降。 美国当周初请失业金人数为22.9万持平预期但高于前值且基本处于合理区间，续请失业金人数为188.1万低于预期但高于前值，说明美国就业市场劳动力需求仍保持景气。 美国与德国中长期国债收益率差值有所升高 欧洲经济增长压力引导欧洲央行降息预期压制德国中长期国债收益率，美国国债供给增加预期和美联储降息预期时点延迟推升中长期国债收益率，使美国与德国10年期国债收益率差值有所升高。 特朗普第二任期减税规模扩大引发美国未偿公共债务失控担忧，叠加英国4月消费端通胀CPI高于预期和前值使英国央行降息预期次数缩减，使欧元和英镑对美元汇率震荡走高。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比下降 COMEX黄金期货非商业多头与空头持仓量比值环比下降，SPDR黄金ETF持仓量较上周有所减少。 COMEX黄金期货库存量较上周有所增加，上期所黄金期货库存量较上周增加，使COMEX与上期所黄金总库存量较上 国内黄金期货（现货）价格溢价介于近五年75-90%分位数且基本处于合理区间（持平近五年75%分位数且基本处于合理区间），建议投资者暂时观望黄金内外盘的套利机会。 伦敦与COMEX黄金基差为负且基本处于合理区间，金交所与上期所黄金基差为负且处相对低位，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪金基差的套利机会。 COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上期所黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金月差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周升高，iShare白银ETF持仓量较上周有所增加。 COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所下降 COMEX白银期货库存量较上周有所减少，上期所白银期货库存量较上周有所增加，上海金交所白银库存量较上周有所减少，使COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周有所减少。 国内白银期货和现货价格溢价基本处于合理区间 国内白银期货（现货）价格略低于近五年75%分位数且基本处于合理区间（略低于近五年75%分位数且基本处于合理区间），建议投资者暂时观望白银内外盘的套利机会。 COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会。 伦敦LME和美国COMEX（上期所）“金银比”远高于近五年90%分位数（远高于近五年90%分位数），全球各国货币与财政宽松预期，但是各国央行购金和地缘政治风险支撑黄金价格，传统消费淡季来临抑制下游需求或削弱白银商品属性，建议投资者关注“金银比”逢回落布局多单的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国(上海)“金油比”远高于近五年90%分位数（远高于近五年90%分位数），全球各国货币与财政宽松预期支撑黄金和原油价格，但因欧佩克对原油增产预期或削弱原油商品属性，建议投资者关注“金油比”逢回落布局多单的套利机会；伦敦和美国（上海）“金铜比”远高于近五年90%分位数（远高于近五年90%分位数），全球各国货币与财政宽松预期支撑支撑黄金和铜价格，但是传统消费淡季来临抑制下游需求或削弱铜商品属性，建议投资者关注“金铜比”逢回落布局多单的套利机会。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！