公司业绩短期承压，海外配电业务蓄势待发

公司研究·财报点评电力设备·电网设备证券分析师：王蔚祺010-88005313wangweiqi2@guosen.com.cnxuwenhui@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海兴电力（603556.SH）-盈利能力表现优异，全球化部署持续推进》——2024-09-022026E2027E5,5685,9999.6%7.7%1241136010.6%9.6%2.552.8022.1%22.3%14.3%14.1%10.59.612.011.21.431.29 优于大市证券分析师：徐文辉优于大市(维持)26.98元13119/13119百万元52.37/26.00元175.10百万元 021-60375426S0980524030001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2公司归母净利润2024年度同比增长2%，2025Q1同比下降34%。公司2024全年实现营收47.2亿元，同比+12.3%，全年实现归母净利润10亿元，同比+2%，毛利率43.9%，同比+2pct，其中2024Q4实现营收13.1亿，同比-1.5%，环比+52%，实现归母净利润2.1亿元，同比-33%，环比-18%，毛利率38.7%，同比-7pct，环比-10.7pct。2025Q1公司实现营收7.8亿元，同比-13%，环比-40%，2025Q1实现归母净利润1.4亿元，同比-34%，环比-33%，2025Q1毛利率42.4%，同比-1.8pct，环比+3.8pct。公司年度营业收入及同比增速（亿元、%）图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司年度归母净利润及同比增速（亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司海外配电业务蓄势待发。公司2024年配电业务收入45.35亿元，同比+13%，毛利率45.3%，同比+0.9pct。24年海外市场实现营收30.6亿元，同比+9.6%，其中非洲/亚洲（除中国大陆）/拉美/欧洲分别实现收入11.4/9.3/8.9/1.1亿元，同比分别变动+13%/+7%/+11%/-9%。在智能配电领域，公司持续拓宽配网产品海外市场品类，加快推进配网产品在海外市场的业务拓展。2024年公司重合器、环网柜、中置柜、柱上断路器、智能箱变等产品在拉美、非洲、中东等区域实现批量中标，为公司配网产品的海外业务发展奠定了坚实的基础。公司国内配电业务保持稳步发展。2024年公司国内配电业务实现收入15.95亿元，同比+20.6%，2024年公司在国家电网和南方电网电能表计量与采集设备招标中累计中标金额11.23亿元，同比+28%，同时南京海兴成为首批成功接入国网ERP系统的配网公司，2025年国网投资预计超过6500亿元，同比增长超过6%，在配电 图3： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容侧公司有望受益。汇兑损失及人员扩充致费用率提升。2024年公司期间费用8.8亿元，同比+54%，期间费用率18.7%，同比+5pct。2025Q1公司期间费用1.39亿元，同比+5%，期间费用率17.75%，同比+3pct。一方面公司2024年汇兑损失1.29亿元（2023年汇兑受益0.33亿元），另一方面，在全球化扩张下公司2024年员工数量同比增长18.5%，新增489名员工带动费用率提升。公司年度毛利率、净利率及ROE（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理公司年度期间费用率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑汇率层面公司存在不确定性，同时公司短期费用提升致业绩承压，我们下调公司2025-2027年盈利预测至11.22/12.41/13.6亿 元 （ 原2025-2026预 测为13.5/15.84亿 元） ， 同 比+12%/+10.6%/+9.6%。当前股价对应PE分别为11.7/10.5/9.6倍，维持“优于大市”评级。 3图6：公司年度单季度毛利率和净利率（%）资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理图8：公司年度经营活动现金流情况资料来源：公司公告，Wind，国信证券经济研究所整理 图7： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧 免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 类别级别说明股票投资评级优于大市股价表现优于市场代表性指数10%以上中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市股价表现弱于市场代表性指数10%以上无评级股价与市场代表性指数相比无明确观点行业投资评级优于大市行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间弱于大市行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032