鲍威尔新框架对黄金走势及配置影响探讨

研究院新能源&有色组研究员陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806封帆021-60827969fengfan@htfc.com从业资格号：F03036024投资咨询号：Z0014660联系人王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明目录报告摘要............................................................................................................................................................................................1美国与其他多国暂时达成协议.........................................................................................................................................................3美联储货币政策框架或再度调整.....................................................................................................................................................3新框架对市场可能产生的影响.........................................................................................................................................................5鉴往事或知来者................................................................................................................................................................................7黄金市场“东西分化”情况或仍延续.................................................................................................................................................9图表图1:美国失业率丨单位：%...........................................................................................................................................................6图2:美股三大股指走势丨单位：点..............................................................................................................................................6图3:美国财政赤字（负值未盈余）丨单位：十亿美元...............................................................................................................6图4:美国国债规模丨单位：万亿美元..........................................................................................................................................6图5:黄金与美债作为储备资产占比情况丨单位：%...................................................................................................................8图6:CFTC投机净多头持仓丨单位：千张合约..........................................................................................................................10图7:上期所与上金所总持仓量丨单位：千克.............................................................................................................................10图8:国内黄金溢价丨单位：元/克...............................................................................................................................................10图9:COMEX黄金库存丨单位：百万盎司....................................................................................................................................10图10:4月ETF分地区流入（流出）情况丨单位：吨...............................................................................................................11图11:中国央行黄金储备量丨单位：吨.......................................................................................................................................11图12:金价与美国大类资产相关性丨单位：%...........................................................................................................................11图13:金价与中国大类资产相关性丨单位：%...........................................................................................................................11表1:中美双方互征关税情况进展....................................................................................................................................................3表2:2013年至2025年三次美联储框架调整内容概述................................................................................................................4表3:梅隆与贝森特主张之比较......................................................................................................................................................5表4:上述若干情境下不同大类资产可能出现的走势...................................................................................................................7表5:中国历史上法定货币受到信用冲击（选取战乱期间为样本）时黄金价格变动情况.......................................................9 2/12 美国与其他多国暂时达成协议近期，随着美国与多个主要经济体逐步达成贸易协议，市场风险情绪有所滋生，美国以及美元出现走强，黄金价格出现回调。Comex金价自此前4月22日高点回落已超10%。国内沪铜价格也从836元/克的价格回落至750元/克一线。表1:中美双方互征关税情况进展中美联合声明发布前34%对等关税合计征收145%关税20%芬太尼关税34%对等关税回应合计征收125%此外，特朗普在近期走访中东国家的过程中又收获了多份经济合作协议，总价值2000亿美元，涉及AI和云服务等前沿技术、能源、航空、关键矿产等多个领域。相关公司股价则是在此前便已出现了走强的情况。市场对于关税政策的担忧似有逐步减弱的趋势，而特朗普也在沙特投资峰会上强调，他未来的关注重心将会更多放在美国本身。那么美国内部近期又有什么事发生呢？美联储货币政策框架或再度调整就在特朗普访问中东的同一周，美联储主席鲍威尔在第二届托马斯·劳巴赫研究会议上提出，美联储正在评估调整确定目标利率的政策框架。而在次贷危机后的近20年中，这或许将是美联储第三次调整政策框架。早在2013年，时任美联储主席本·伯南克确立2%作为官方长期通胀锚定值，而当时的背景是，美国在经历了次贷危机的冲击后，经济正在遭受通缩威胁，GDP增速疲软，就业市场持续低迷，失业率居高不下。因此当时伯南克团队认为，设定清晰的价格增长目标有助于锚定市场参与者的心理预期，防止经济陷入类似日本"失落的二十年"那样的长期通缩困境。该政策体系的关键创新在于引入"前瞻指引"机制（Forward Guidance），其运作逻辑是通过政策制定者的公开承诺，向市场传递长期保持宽松货币环境的信号，从而引导微观主体的经济决策。在政策实施初期，这一做法确实产生了积极效果：美国经济开启复苏进程，劳动力市场逐步改善，失业率从危机期间10%的峰值回落至5%的合理区间。不过，学界和业界部分观察人士提出质疑，认为严格的2%通胀锚定值缺乏必要的弹性，未能充分适应经济基本面发生的结构性改变，包括全要素生产率增速趋缓以及全球化深化带来的输入型通缩效应等新挑战。 中美联合声明发布后90天暂时降至10%合计征收30%91%报复性关税全部取消维持20%暂时降至10%合计征收10%91%报复性关税全部取消 然而，随着2020年新冠疫情的到来，美联储主席杰罗姆·鲍威尔对利率框架进行了重大调整，推出“灵活平均通