2024卫星业务收入超1.5亿，2025 G60星链发射数量大幅增

公司近一年市场表现 事件描述： 上海瀚讯发布2024年及2025一季度报告。2024年，公司实现营收3.53亿元，同比+12.97%；实现归母净利润-1.24亿元，同比+34.71%；扣非后归母净利润为-1.50亿元，同比+33.32%。2025Q1，公司实现营收1.26亿，同比 +84.41%；实现归母净利润0.13亿元，同环比均转正。事件点评： 1）卫星业务成果已现，竞争优势明显 截至目前，垣信千帆星座在轨数量已达90颗，发星节奏仍在加速。根据 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2025年5月21日 2024卫星业务收入超1.5亿，2025G60星链发射数量大幅增 买入-B(维持) 上海瀚讯（300762.SZ） 其他军工Ⅲ 市场数据：2025年5月20日 收盘价（元）：21.27 总股本（亿股）：6.28 流通股本（亿股）：6.28 流通市值（亿元）：133.57 基础数据：2025年3月31日 每股净资产（元）：3.86 每股资本公积（元）：2.06 每股未分配利润（元）：0.56 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 张天 执业登记编码：S0760523120001邮箱：zhangtian@sxzq.com 赵天宇 执业登记编码：S0760524060001邮箱：zhaotianyu@sxzq.com 规划，千帆星座2025年陆续开展业务性能测试试验与服务功能应用商业示范，为全球用户提供低延时、高速率、高可靠性的卫星(宽带)互联网服务，预计2025年底完成648颗发射，提供区域网络覆盖；2027年底完成共1296颗 的一期建设，提供全球网络覆盖；到2030年底，完成超1.5万颗低轨卫星的互联网组网。 公司深度参与千帆星座建设，是G60星座通信分系统承研单位，负责该星座通信分系统的保障与支撑，研制并供给相关卫星通信载荷、卫星通信终端等关键通信设备。2024年，公司前两大客户上海垣信、格思航天分别实现收入0.78、0.73亿元，占公司总收入达42.9%。我们预计，2025年公司有望参与较大份额的千帆星座载荷供应，相控阵天线也将尽快导入，实现快速增长的良好开端。 公司频繁取得业务中标。根据公开招标结果显示，2025年4月，公司与上海迪爱思中标上海垣信“一体化信关站系统采购项目”，包括信关站系统120套，单价约249.7万元/套，若分别按50%份额计算，则合同金额分别约 1.5亿元。此前，公司已完成地基基站、测试终端产品交付，宽带载荷产品正式进入批产阶段，在轨验证平台、地基基站模拟器、多终端模拟器等在轨验证与测试保障设备研制投产。 2）行业景气度回升，军工业务逐步回暖 2024年军工通信行业整体承压，当前，随着军工企业、国央企人事调整逐步落地，叠加十四五末期预算实际使用节奏或将加速，行业有望迎来回暖。公司在军用5G、宽带数据链等新领域方面新品众多，领先地位明显，未来有望回暖。2024年，公司在某项目上成为通信主要承研单位；参与某项目多个新任务研制；以第一名中标某通信系统5G和某型微波电台两个研制项目，完成某5G专网轻量化核心网和5G无人平台型模组等样机研制；中标某新型系统的5G研制任务；中标某无人系统研制。除已有型号项目列装稳步推 进外，新增多个某系统配套列装，基于行业已定型装备的批产列装，项目目前在持续稳步推进中。 3）公司费用控制有效，全年有望实现扭亏 2024年，公司期间费用0.65亿元，同比-11.3%，期间费用率同比-5.01pct；全年销售、管理、研发费用分别为0.30、0.60、2.02亿元，同比分别-14.1%、 +38.6%、-20.9%。公司成本管控有效，展望未来，军工通信行业整体回暖，叠加卫星业务起量，公司相关费用率有望得到合理控制，实现全年扭亏。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润 1.36/2.82/4.44亿元，同比增长209.4%/107.9%/57.4%；对应EPS为 0.22/0.45/0.71元，2025年05月20日收盘价对应PE分别为98.5/47.4/30.1倍，我们认为公司军工业务拐点已现，卫星相关业务全年有望快速放量，维持“买入-B”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险。越来越多的科研院所及民营企业开始加大研发力度，逐步参与专网宽带移动通信行业的市场竞争之中，如果潜在竞争者不断进入导致市场竞争逐步加剧，公司可能面临市占率下降的风险。 客户采购波动的风险。公司下游主要为军工企业，采购具有计划性较强、项目周期较长的特点，如客户采购计划发生变化，可能导致公司的营业收入具有不确定性。 卫星星座建设不及预期的风险。由于我国的低轨卫星星座仍处于产业链形成初期，行业整体布局尚不成熟，建设进度可能受到供需波动、宏观政策、国际形势等因素影响，造成公司相关业务收入不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 313 353 853 1,340 1,731 YoY(%) -21.9 13.0 141.3 57.2 29.1 净利润(百万元) -190 -124 136 282 444 YoY(%) -321.7 34.7 209.4 107.9 57.4 毛利率(%) 43.3 43.3 42.0 45.8 48.7 EPS(摊薄/元) -0.30 -0.20 0.22 0.45 0.71 ROE(%) -7.6 -5.0 5.2 9.7 13.3 P/E(倍) -70.4 -107.8 98.5 47.4 30.1 P/B(倍) 5.4 5.6 5.3 4.8 4.1 净利率(%) -60.7 -35.1 15.9 21.0 25.6 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2763 2815 3624 4343 5164 营业收入 313 353 853 1340 1731 现金 1407 1349 1059 1340 1731 营业成本 177 200 494 726 888 应收票据及应收账款 1001 948 1559 1834 2012 营业税金及附加 1 3 0 1 2 预付账款 16 29 59 82 102 营业费用 36 30 38 67 95 存货 285 369 730 883 986 管理费用 43 60 85 121 138 其他流动资产 53 119 217 203 333 研发费用 255 202 183 241 277 非流动资产 718 843 835 767 692 财务费用 -6 -25 -54 -77 -102 长期投资 18 32 33 33 34 资产减值损失 -103 -68 -9 -13 -17 固定资产 367 377 439 442 425 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 174 204 191 165 128 投资净收益 -0 -16 1 1 1 其他非流动资产 158 231 173 126 105 营业利润 -257 -172 138 289 457 资产总计 3480 3658 4460 5110 5855 营业外收入 2 2 2 2 2 流动负债 938 1118 1802 2199 2533 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 591 731 500 719 992 利润总额 -254 -170 140 292 459 应付票据及应付账款 309 261 1057 1176 1191 所得税 -65 -49 8 17 28 其他流动负债 38 126 245 303 351 税后利润 -190 -120 132 274 431 非流动负债 46 131 117 97 76 少数股东损益 0 3 -4 -8 -12 长期借款 0 98 78 59 39 归属母公司净利润 -190 -124 136 282 444 其他非流动负债 46 33 39 38 37 EBITDA -214 -108 219 392 574 负债合计 984 1249 1919 2295 2610 少数股东权益 0 35 31 23 11 主要财务比率 股本 628 628 628 628 628 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 1282 1282 1282 1282 1282 成长能力 留存收益 590 466 598 872 1239 营业收入(%) -21.9 13.0 141.3 57.2 29.1 归属母公司股东权益 2496 2374 2509 2791 3235 营业利润(%) -477.9 33.0 180.3 109.7 57.8 负债和股东权益 3480 3658 4460 5110 5855 归属于母公司净利润(%) -321.7 34.7 209.4 107.9 57.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 43.3 43.3 42.0 45.8 48.7 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利率(%) -60.7 -35.1 15.9 21.0 25.6 经营活动现金流 -304 -107 66 89 93 ROE(%) -7.6 -5.0 5.2 9.7 13.3 净利润 -190 -120 132 274 431 ROIC(%) -6.5 -3.9 3.9 7.5 10.0 折旧摊销 59 72 90 104 113 偿债能力 财务费用 -6 -25 -54 -77 -102 资产负债率(%) 28.3 34.2 43.0 44.9 44.6 投资损失 0 16 -1 -1 -1 流动比率 2.9 2.5 2.0 2.0 2.0 营运资金变动 -224 -118 -156 -260 -368 速动比率 2.6 2.1 1.6 1.5 1.6 其他经营现金流 58 69 55 50 20 营运能力 投资活动现金流 -106 -259 -136 -84 -57 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.3 0.3 筹资活动现金流 350 329 -219 -243 -118 应收账款周转率 0.3 0.4 0.7 0.8 0.9 应付账款周转率 0.5 0.7 0.8 0.7 0.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) -0.30 -0.20 0.22 0.45 0.71 P/E -70.4 -107.8 98.5 47.4 30.1 每股经营现金流(最新摊薄) -0.48 -0.17 0.10 0.14 0.15 P/B 5.4 5.6 5.3 4.8 4.1 每股净资产(最新摊薄) 3.98 3.78 4.00 4.44 5.15 EV/EBITDA -58.7 -119.0 58.9 32.7 22.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三