玉米：期现平水，接近底部

宏源期货有限公司玉米：期现平水，接近底部肖锋波（F3022345）（Z0012557) 第一部分：行情回顾 •CBOT玉米价格止跌反弹。截至5月20日，CBOT玉米主力合约收盘价为454.5美分/蒲式耳，周环比上涨2.71%。管理基金净多持仓由正转负，截至5月13日，净多持仓-84976手，周环比减少98869手。 •由于新季播种面积和预计产量同比增长幅度较大，分别为5.42%和6.41%，而且新季玉米播种情况良好，供给宽松的情况下CBOT玉米价格在过去的一个月中弱势下行。USDA5月供需报告维持了对供给端的判断，但将出口需求上调了5000万蒲式耳，整体中性偏多。近期天气炒作再起，暂时止住了玉米下跌势头。 数据来源：Wind、钢联、宏源期货研究所 第一部分：行情回顾 •近期国内玉米期价偏弱运行，持仓量继续回落。截至5月20日，大商所玉米期货主力合约收盘价2312元/吨，周环比下跌1.37%；玉米期货合约持仓量2057122手，周环比减少2.98%。 •利空因素：华北干旱天气担忧缓解，新季小麦合约即将上市，进口玉米拍卖传闻，贸易商获利了结同时为小麦腾仓。 数据来源：Wind、钢联、宏源期货研究所 第一部分：行情回顾 玉米注册仓单量持续攀升，截至5月20日达212135手，显著高于往年，巨量仓单对期货价格形成压制，前期高点2380为压力位。五一假期过后，玉米期货合约成交反弹，上周成交量3807079手。 第一部分：行情回顾 从期限结构来看，玉米期货合约呈现近强-远弱格局，与上周相比，不同期限合约均有下降，近月合约相对降幅更大。C07-C09价差震荡偏弱运行，价差出现回归。三季度玉米价格预计将高位盘整，并在秋季玉米收获前保持强势。 第一部分：行情回顾 •玉米现货价格偏稳运行，截至5月20日，全国玉米现货均价2375.2元/吨，周环比上涨0.06%。 •由于期货价格走弱和现货价格持稳，玉米主力合约基差走强，截至5月20日，基差63.2元/吨，周环比上涨33.47元/吨。 第二部分：基本面分析 •USDA在5月发布的2025/26年度平衡表中预测新季产量与去年持平，同时上调饲用消费500万吨，涨幅较去年收窄，期末库存降至多年来的低位。 •汇易网在5月的平衡表中上调了2024年度玉米产量560万吨以及2025年玉米产量647万吨，期末库存因此继续保持增长。 第二部分：基本面分析 关税谈判取得积极进展，但美玉米进口仍陷入亏损 中美关税问题谈判取得积极进展，根据最新发布的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，当前美玉米进口配额内关税税率达到26%，配额外关税税率达到86%。尽管美玉米理论进口利润近期涨幅较快（以1%进口关税计算），但考虑到目前适用关税水平，实际进口仍陷入亏损，短期内自美国玉米进口难以恢复，后续需等待中美进一步谈判结果。 数据来源：Wind、钢联、宏源期货研究所 第二部分：基本面分析 美玉米种植和生长进度较快 美国农业部（USDA）公布的每周作物生长报告显示，截至5月18日当周，美国玉米种植率为78%，低于市场预期的79%，此前一周为62%，去年同期为67%，五年均值为73%；玉米出苗率为50%，上一周为28%，上年同期为38%，五年均值为40%。 第二部分：基本面分析 进口量同比锐减，短期难以恢复 •自去年下半年开始，随着进口政策收紧，我国玉米进口量较往年显著减少，今年4月玉米进口量18万吨，同比减少84.7%；2025年度累计进口44万吨，较去年同期减少95.2%。小麦、大麦、高粱等替代性作物4月份进口量209万吨，同比减少52.1%；2025年度累计进口600万吨，同比减少60.54%。 •USDA预测中国2025/26年玉米进口数量为1000万吨，就目前情况来看，这一预测量偏高。 第二部分：基本面分析 深加工早间剩余车辆高位，基层余粮销售基本结束 数据来源：Wind、钢联、宏源期货研究所 第二部分：基本面分析 购销双向活跃度降低，采购基本停滞，玉米保持净轮出 第二部分：基本面分析 港口库存下降 第二部分：基本面分析 深加工企业库存持续下降，饲料企业玉米库存持稳 第二部分：基本面分析 深加工企业玉米消费量持续下滑 第二部分：基本面分析 •2025年4月，全国工业饲料产量2753万吨，环比增长4.2%，同比增长9.0%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料同比分别增长9.1%、6.5%、9.7%。 •饲料产品出厂价格同比明显下降，配合饲料、浓缩饲料出厂价格环比小幅增长，添加剂预混合饲料出厂价格环比以降为主。 •饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为42.1%，同比增长4.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为12.1%，同比下降1.3个百分点。 第二部分：基本面分析 4月生猪饲料销量同比和环比均保持增长，且涨幅较大 数据来源：Wind、钢联、宏源期货研究所 第二部分：基本面分析 猪价微跌，生猪养殖利润低位反弹 第二部分：基本面分析 猪粮比持续下行 第二部分：基本面分析 小麦价格持稳，小麦-玉米价差收窄，小麦饲用性价比凸显 第三部分：未来展望 基差处于较高水平，玉米可择机进场布局多单 •据欧盟委员会，截至5月18日，欧盟2024/25年度玉米进口量为1769万吨，而去年同期为1641万吨。 •据路透专栏作家KarenBraun今日在社交平台发布，周二清晨，大量降雨正在影响美国玉米带多个区域。伊利诺伊州东南部的一个玉米田已累计降雨约1.8英寸，内布拉斯加州的大豆田地段累计降雨超过4英寸。目前降雨正向俄亥俄州推进，该地区的一些玉米作物刚刚出苗。 •据巴西商贸部统计，2025年5月第3周，共计11个工作日，巴西累计装出玉米3.3万吨，去年5月为41.34万吨。日均装运量为0.3万吨/日，较去年5月的1.97万吨/日减少84.76%。 •据巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB，截至5月17日，2024/25年度巴西一茬玉米收割率为82.3%，上周为77.6%，去年同期为78.4%，五年均值为79.2%。 •美国农业部数据显示，截至2025年5月15日当周，美国玉米出口检验量为1719034吨，前一周修正后为1300112吨，初值为1224087吨。2024年5月16日当周，美国玉米出口检验量为1236179吨。本作物年度迄今，美国玉米出口检验量累计为45543097吨，上一年度同期35246661吨。美国玉米作物年度自9月1日开始。 第三部分：未来展望 预计今年夏收夏种期间天气条件总体较好，21-23日江淮江汉等夏收区注意避雨抢收 •目前北方冬小麦大部处于灌浆乳熟期，长江中下游地区油菜处于成熟收获阶段，西南地区大部冬小麦和油菜收获接近尾声。预计今年夏收夏种期间，大部时段天气较好，总体利于冬小麦和油菜成熟收晒，6月上中旬甘肃东南部、陕西中部麦收连阴雨、强降水风险较高。预计5月21-23日江淮、江汉夏收区有大到暴雨，不利于机收作业和已收作物晾晒，夏收将短暂受阻；注意避开降水时段抢收成熟冬小麦和油菜。 •预计5月下旬，夏粮产区大部时段以晴或晴雨相间天气为主，连阴雨风险较低，总体利于冬小麦和油菜成熟收晒；其中21-23日西北地区东部、华北、黄淮将先后出现一次小到中雨过程，江汉东部、江淮有大到暴雨；降水利于增加土壤水分、缓和部分地区缺墒状况，利于冬小麦灌浆，但对河南南部、湖北、安徽等地已成熟油菜和冬小麦收晒有一定影响，夏收将短暂受阻。27-28日，江汉、江淮、江南北部等地还将有一次较强降雨过程，对油麦收晒不利。 •预计6月上中旬大部气温接近常年同期或略偏高，华北大部和黄淮大部降水接近常年，总体利于麦收顺利开展，但可能出现局地强降水、大风等强对流天气影响麦收；华北东南部、黄淮大部气温略偏高，叠加前期部分地区土壤缺墒，可能影响夏种。陕西、甘肃、山西南部和河南西北部降水偏多1～2成，其中甘肃东南部、陕西中部降水量偏多2～5成，发生麦收连阴雨、强降水风险较高；上述降水偏多地区对后期夏种工作开展有利。 第三部分：未来展望 基差处于较高水平，玉米可择机进场布局多单 •近期玉米期货合约弱势下行，而现货价格保持稳定，导致基差走强。以北方港口现货价格作为基准，玉米主力合约呈平水结构。当前利多与利空因素交织。 •利多因素：基差走强为期货价格提供支撑；5月下旬至6月中上旬，部分地区小麦收割期面临强降水、大风等强对流天气影响；基层余粮见底，粮权已基本转移至贸易商和企业手中，持粮主体惜售看涨情绪较强；饲料销售4月同环比增长幅度明显，玉米作为能量饲料的性价比优势仍在；玉米及其它谷物进口保持低位，存在年度供给缺口；港口库存整体呈现去库趋势。 •利空因素：前期干旱天气担忧缓解，新季小麦即将成熟上市；中储粮保持玉米净轮出；玉米深加工企业因亏损导致开机率和玉米消费量持续下滑；上周深加工企业早间剩余车辆较多；小麦-玉米价差收窄，小麦饲用性价比凸显，饲用替代比例和范围有所增加；猪粮比持续下跌；仓单处于历史高位。 •综合来看，玉米期货价格已接近底部，可逢低布局多单，C2507合约支撑位2270，压力位2400。 •风险因素：进口玉米拍卖、天气炒作、小麦入饲替代。 宏源期货有限公司玉米淀粉：成本定价主导 肖锋波（F3022345）（Z0012557) 第一部分：行情回顾 上周玉米淀粉期货价格偏弱运行，持仓减少。截至5月20日，大连玉米淀粉主力合约收盘价2656元/吨，周环比下跌1.78%；持仓量305333手，周环比减少7.98%。 第一部分：行情回顾 玉米淀粉注册仓单量创历史新高，当前为26620手。玉米淀粉期货周度成交量增长幅度较大，上周成交量78.44万手，周环比增加35.32%。 第一部分：行情回顾 截至5月20日，玉米淀粉国标一等汇总均价2847元/吨，周环比上涨0.32%；玉米淀粉基差191元/吨，周环比增加57元/吨。 第一部分：行情回顾 •从期限结构看，玉米淀粉远期合约上周跌幅较小，整体仍呈现近弱-中强-远弱格局。•玉米淀粉-玉米期货合约价差震荡走弱，截至5月20日07合约价差为344元/吨，周环比减少4.44%。 第二部分：基本面分析 玉米淀粉-玉米现货价差地区走势分化 第二部分：基本面分析 玉米淀粉企业开工率和产量下降 第二部分：基本面分析 玉米淀粉企业亏损严重 第二部分：基本面分析 玉米淀粉库存高位震荡 第二部分：基本面分析 玉米淀粉需求下滑回升 第三部分：未来展望 基本面弱势 •玉米淀粉现货价格持稳，企业仍陷入严重亏损，开机意愿不足，产量下降。下游玉米淀粉需求有所回升，企业库存高位震荡。 •玉米淀粉基本面较差，期货价格仍是成本定价主导，整体跟随玉米走势，07合约预计在2600-2800区间运行，玉米淀粉7-9合约价差预计走强。 免责声明 •宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 •本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 •本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢！